主題：京東方多元布局下仍走不出周期困局

2021 年下半年以來，面板價格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，再疊加外部環(huán)境不佳，讓 LCD 面板龍頭京東方遭遇到成長困境。目前來看，京東方仍未擺脫液晶周期影響，雖然公司正在執(zhí)行全新的 "1+4+N" 發(fā)展架構(gòu)，但效果仍需觀察。

" 散戶之王、面板之王、吞金巨獸 " ……京東方這家身披多個光環(huán)又極具爭議的公司，近期再次伸出擴張的手。

11 月 29 日，京東方認購華燦光電 3.72 億股定增股份并取得其控股權(quán)整體方案獲北京市國資委同意批復。根據(jù)此前公告，京東方擬以不超過 21 億元的自籌資金認購華燦光電向特定對象發(fā)行的 A 股股票，認購完成后將以 23.08% 持股比例成為該公司第一大股東。

華燦光電是國內(nèi) LED 芯片龍頭企業(yè)之一，目前是全球 LED 芯片產(chǎn)能第二大企業(yè)、營收規(guī)模第三大企業(yè)，在 LED 芯片、LED 外延片、藍寶石襯底及第三代半導體化合物 GaN 電力電子器件等領域有著較強的競爭力，屬于京東方的上游企業(yè)。在業(yè)內(nèi)看來，此次交易可加快京東方在 MLED 上游的 LED 芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局，與京東方的 MLED 形成業(yè)務互補。

" 向上走 " 風險猶存

據(jù)了解，此次華燦光電募集的 20.84 億元中，擬投入募集資金 17.5 億元用于 Micro LED 晶圓制造和封裝測試基地項目，剩余的 3.34 億元用于補充流動資金。

對于此次交易，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部對華燦光電發(fā)送了關(guān)注函，要求其說明控股股東變更后的控制權(quán)是否穩(wěn)定等問題。對此，華燦光電回復稱，在相關(guān)協(xié)議及承諾有效期內(nèi)且各方遵守協(xié)議約定及承諾的前提下，京東方對公司的控制權(quán)具有穩(wěn)定性。

值得一提的是，華燦光電的經(jīng)營情況是并不樂觀的。2019 年以來，華燦光電連續(xù)三年扣非凈利潤都是虧損，凈利潤為正的 2020 年、2021 年也主要依靠政府補貼。具體來看，2019 年至 2021 年，華燦光電分別實現(xiàn)營業(yè)收入 27.16 億元、26.44 億元和 31.56 億元，分別實現(xiàn)凈利潤 -10.48 億元、1823.97 萬元和 9362.36 萬元，2019 年至 2021 扣非凈利潤分別為 -13.73 億元、-4.18 億元和 -2.7 億元。

2022 年，華燦光電在虧損的路上越走越遠，前三季實現(xiàn)營收 17.67 億元、同比減少 26.11%；歸母凈利潤虧損約 4115 萬元、同比減少 283.87%。其中，第三季度單季實現(xiàn)營收 4.8 億元，歸母凈利潤虧損 5259 萬元。

" 京東方入主華燦光電，兩個公司實現(xiàn)抱團取暖。" 品利基金半導體投資經(jīng)理陳啟對《紅周刊》表示，京東方主要看中的是華燦光電 LED 外延片、芯片的核心能力，補充 LED 芯片關(guān)鍵技術(shù)，為了后期 MLED（即 Mini LED 和 Micro LED 的合稱）布局做準備。對于華燦光電來說，京東方能為其帶來一定的業(yè)務，"LED 行業(yè)已經(jīng)極度內(nèi)卷，能否帶來協(xié)同效應，還要看未來的兩家的融合情況 "。

WitDisplay 首席分析師林芝也對《紅周刊》表示，華燦光電處于京東方的上游，兩家公司垂直整合后，京東方訂單的出?？诰涂梢詾槿A燦光電打開，有利于華燦光電訂單量的增加，一定程度上會緩解華燦光電的運營壓力。目前，LED 市場低估，華燦光電股價也不高，京東方以很低的成本就獲得了華燦光電的控制權(quán)。

盡管雙方的整合被業(yè)界看好，但不可否認的是背后也暗存風險。家電 /IT 行業(yè)分析師梁振鵬對《紅周刊》表示，Micro LED 還處于研發(fā)的階段，相關(guān)產(chǎn)品還沒有大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)。" 京東方入股華燦光電能否打開 Micro LED 局面很難預料，不確定風險很大。另外，近年來華燦光電經(jīng)營不佳，如果華燦光電重金投入 Micro LED 不能大規(guī)模、低成本地商業(yè)化量產(chǎn)，則京東方要想扭轉(zhuǎn)華燦光電的頹勢是存在很大不確定性的。"

在林芝看來，華燦光電的技術(shù)在整個 LED 領域并不是最領先的，垂直整合后，京東方將與三安光電等上游頭部 LED 企業(yè)形成正面競爭關(guān)系，結(jié)果勢必會影響到京東方與上游頭部廠商的合作。此外，Micro LED 還處于產(chǎn)業(yè)化初期，具有巨量轉(zhuǎn)移、檢測、修復等技術(shù)挑戰(zhàn)，目前還沒有完全克服，要想扭轉(zhuǎn)目前持續(xù)下行的業(yè)績局面仍需時日。

" 向下走 " 釋放產(chǎn)能

京東方在 " 上探 " 的同時，也進一步向下游延伸，戰(zhàn)略投資榮耀終端。11 月 16 日，榮耀通過定向增發(fā)方式從中金資本、國信資本、鯤鵬資本等獲得了數(shù)十億元戰(zhàn)略投資，但與京東方的交易金額卻未公開。

對此，京東方在投資者互動平臺就參股榮耀終端事宜回應投資者稱，公司長期看好產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為加強與客戶聯(lián)系，公司參股榮耀終端。該投資屬于正常投資行為，投資金額未達到重大事項披露標準，故未披露具體投資金額。

京東方一直是榮耀的面板供應商，京東方曾向榮耀智能手機供應過液晶面板、柔性 OLED 面板，其中榮耀 Magic3、榮耀 60、榮耀 Magic4、榮耀 Magic V 等智能手機都有采用京東方柔性 OLED 屏幕，但是京東方并非榮耀的唯一的 OLED 屏幕供應商，且面板訂單在京東方手機面板出貨占比相對較小。

" 京東方產(chǎn)能多，需要更多的出?？?。" 在林芝看來，當前面板廠商們在 OLED 屏、液晶屏等方面已存在過剩狀況，它們需要向終端進一步釋放產(chǎn)能。

根據(jù) CINNO Research 月度面板廠投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022 年 10 月，國內(nèi)液晶面板廠平均稼動率為 70.6%，而京東方 10 月份 TFT-LCD 產(chǎn)線的平均稼動率為 64%，低于行業(yè)平均水平。截至 2022 年 6 月底，京東方庫存商品賬面余額高達 214.95 億元，較 2021 年期末和 2021 年上半年期末分別增加 44.38 億元和 84.52 億元。

林芝認為，京東方戰(zhàn)略入股榮耀，雙方在背后更多可以各取所需，京東方可以在榮耀的多端產(chǎn)品中，找到產(chǎn)能出口，譬如即將發(fā)布的新一代折疊旗艦榮耀 MagicVs，柔性屏幕就是京東方提供的。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，此次合作事宜，可能會影響京東方與其他客戶的合作，也可能會影響榮耀與其他面板廠的合作，兩者在多元的客戶關(guān)系要做好平衡。

LCD 領域觸及天花板尚未擺脫液晶周期困局

京東方入股華燦光電、榮耀的當下，全球顯示面板行業(yè)正處于下行周期，京東方也承受了較大的壓力。財報數(shù)據(jù)顯示，京東方 2022 年前三季實現(xiàn)營收 1327.44 億元、同比減少 19.45%；歸母凈利潤 52.91 億元、同比減少 73.75%。其中，第三季度京東方實現(xiàn)營收 411.34 億元，歸母凈利潤虧損了 13 億元。

作為傳統(tǒng)的 LCD 領域霸主，京東方第三季度虧損的直接原因在于面板價格的不斷暴跌，譬如大屏應用最多的液晶電視就賣出了 " 白菜價 "?！都t周刊》在多個電商平臺發(fā)現(xiàn)，32 英寸液晶電視僅賣 399 元，55 寸大屏液晶電視也僅有千元。

TrendForce 集邦咨詢數(shù)據(jù)也顯示，2021 年 9 月時，電視類液晶面板 65 吋、55 吋、43 吋和 32 吋的均價還分別有 269 美元、202 美元、114 美元和 69 美元，但到了 2022 年 10 月下旬，價格已分別跌至 107 美元、81 美元、48 美元和 27 美元，跌幅高達 60.22%、59.90%、57.89% 和 60.86%。

此外，公司還面臨下游客戶廠商的大舉 " 砍單 "。今年以來，不僅三星、LG、索尼等日韓系終端品牌商在減少今年的年度電視出貨計劃并逐漸減少對液晶面板的采購，筆記本電腦龍頭品牌戴爾也傳出手中面板庫存過高，將下調(diào)三季度監(jiān)視器與筆電用面板采購量五成的消息。

事實上，LCD 面板已基本觸及增長的天花板，增速開始下滑。根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，過去十年間，全球 LCD 面板總產(chǎn)能面積年均復合增速達到 7%。2021 年產(chǎn)能增速升至 10%，主要由于主流廠商產(chǎn)線量產(chǎn)爬坡。2022 年，面板價格承壓，預計產(chǎn)能增速下降至 7%，未來增速有望穩(wěn)定在低個位數(shù)水平。

家電行業(yè)分析師劉步塵對《紅周刊》表示，在過去十多年的時間里，京東方虧損的年份多于盈利的年份，尤其 2016 年之前，絕大多數(shù)年份都是虧損的，這說明京東方尚未建立超液晶周期能力，即當產(chǎn)品被市場接受后，一時供不應求，價格上漲，從而吸引新投資、新玩家進入；產(chǎn)能過大又導致了生產(chǎn)過剩、價格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。目前來看，面板價格處于低位運行期間，對面板企業(yè)盈利影響很大，而京東方的虧損很大程度上就是這個周期波動所造成的。

梁振鵬表示，液晶面板價格已跌到谷底，跌無可跌，有可能在第四季度觸底反彈，進入上升周期。" 目前來看，面板行業(yè)仍處于產(chǎn)能明顯過剩狀態(tài)，京東方第四季度的業(yè)績不確定性很大，有可能繼續(xù)虧損。"

"1+4+N" 戰(zhàn)略效果仍需觀察

《紅周刊》綜合資料發(fā)現(xiàn)，雖然京東方站上面板領域的高山之巔，但底氣仍略顯不足。目前，京東方的主要競爭力來自 LCD 領域，在高端的 OLED 及 MLED 領域仍處于弱勢地位。

韓國的三星、LG 在高端的 OLED 及 MLED 領域?qū)儆谙刃姓?，占?jù)了絕對主導地位，兩家占到全球 80% 以上的市場份額。據(jù) Omdia 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年二季度，包括京東方、TCL 華星、深天馬等企業(yè)在全球 OLED 面板市場總占有率預計為 20.5%。雖然相比去年增加了 2.8%，但仍處于弱勢地位。

劉步塵表示，LCD 產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走過了它的巔峰期，下一步將被 OLED、Micro LED 等新顯示技術(shù)所取代，韓國、日本都在逐步去 LCD 產(chǎn)業(yè)，積極布局新顯示產(chǎn)業(yè)賽道。中國企業(yè)的判斷和他們有一定的差異，認為雖然新顯示技術(shù)是發(fā)展方向，但 LCD 技術(shù)發(fā)展成熟、成本低，短期內(nèi)不會被新顯示技術(shù)取代，所以仍在逆勢大力布局 LCD 產(chǎn)業(yè)。"LCD 產(chǎn)業(yè)雖然還有很強的生命力，未來 5 年之內(nèi)不會被取代，但不能因此而放松對 OLED 等新顯示技術(shù)的時代布局，不能等新顯示時代到來了再后悔。"

令人欣慰的是，在這一波新興顯示技術(shù)浪潮中，OLED 在全球范圍內(nèi)還處于競爭的初級階段，國外企業(yè)并沒有形成巨大的技術(shù)壟斷優(yōu)勢。據(jù) Omdia 預測，單看已公布的 OLED 產(chǎn)線，到 2026 年，中國 OLED 面板產(chǎn)能有望占到全球產(chǎn)能的 49.04%，與韓系 OLED 面板產(chǎn)能平分秋色。如果按照該機構(gòu)的預測，京東方還是有較強的實力參與競爭。

在 OLED 之外，京東方還布局 MLED、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、智慧醫(yī)工等領域。2021 年，京東方基于屏之物聯(lián)戰(zhàn)略，提出 "1+4+N" 發(fā)展架構(gòu)："1" 為顯示器件；"4" 是指在物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務、傳感器及解決方案、MLED 及智慧醫(yī)工 4 條主戰(zhàn)線。

為布局 VR 顯示產(chǎn)品市場，京東方宣布擬在北京建設應用 LTPO 技術(shù)的第 6 代新型半導體顯示器件生產(chǎn)線項目（下稱 " 第 6 代項目 "），總投資 290 億元。

不過，戰(zhàn)略雖豐滿，但現(xiàn)實卻很骨感。2022 年半年報顯示，報告期內(nèi)，京東方以 LCD 為營收主體的顯示器件業(yè)務營收為 826.4 億元，占總營收的 90.21%，而 Mini LED、Micro LED 收入約 4 億元，僅占公司總營收的 0.45%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務營收為 134.91 億元，所占營收比重為 14.73%; 傳感器及解決方案營收為 1.04 億元，所占營收比重為 0.11%；智慧醫(yī)工營收為 10.44 億元，所占營收比重為 1.14%。不難看出，京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，打造第二增長曲線還有很長的路要走。

獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，從行業(yè)發(fā)展角度來看，中國整體面板行業(yè)要成為全球第一還任重道遠?？陀^的說，目前主流的 OLED，中國的面板供應商在技術(shù)研發(fā)、應用開發(fā)、調(diào)光色準、產(chǎn)業(yè)規(guī)模甚至良品率方面距離全球一流廠商還是有一定距離的。站在中國產(chǎn)業(yè)鏈自主創(chuàng)新的角度，目前是中國突破面板技術(shù)封鎖的絕佳時機，因為一方面由于技術(shù)發(fā)展日新月異，具體技術(shù)方向的前景并不十分明朗，全球面板產(chǎn)業(yè)鏈并購重組非?；钴S，這的確是京東方企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的契機；另一方面，過去多年中國在 LCD 產(chǎn)業(yè)鏈完備性以及 LED 研發(fā)等領域正在大步邁進加速超越，當前也是中國面板行業(yè)包括半導體產(chǎn)業(yè)鏈破局沖頂?shù)慕^佳機遇。

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