主題：京東方多元布局下仍走不出周期困局

2021 年下半年以來(lái)，面板價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，再疊加外部環(huán)境不佳，讓 LCD 面板龍頭京東方遭遇到成長(zhǎng)困境。目前來(lái)看，京東方仍未擺脫液晶周期影響，雖然公司正在執(zhí)行全新的 "1+4+N" 發(fā)展架構(gòu)，但效果仍需觀察。

" 散戶之王、面板之王、吞金巨獸 " ……京東方這家身披多個(gè)光環(huán)又極具爭(zhēng)議的公司，近期再次伸出擴(kuò)張的手。

11 月 29 日，京東方認(rèn)購(gòu)華燦光電 3.72 億股定增股份并取得其控股權(quán)整體方案獲北京市國(guó)資委同意批復(fù)。根據(jù)此前公告，京東方擬以不超過(guò) 21 億元的自籌資金認(rèn)購(gòu)華燦光電向特定對(duì)象發(fā)行的 A 股股票，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊髮⒁?23.08% 持股比例成為該公司第一大股東。

華燦光電是國(guó)內(nèi) LED 芯片龍頭企業(yè)之一，目前是全球 LED 芯片產(chǎn)能第二大企業(yè)、營(yíng)收規(guī)模第三大企業(yè)，在 LED 芯片、LED 外延片、藍(lán)寶石襯底及第三代半導(dǎo)體化合物 GaN 電力電子器件等領(lǐng)域有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，屬于京東方的上游企業(yè)。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次交易可加快京東方在 MLED 上游的 LED 芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局，與京東方的 MLED 形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

" 向上走 " 風(fēng)險(xiǎn)猶存

據(jù)了解，此次華燦光電募集的 20.84 億元中，擬投入募集資金 17.5 億元用于 Micro LED 晶圓制造和封裝測(cè)試基地項(xiàng)目，剩余的 3.34 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于此次交易，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部對(duì)華燦光電發(fā)送了關(guān)注函，要求其說(shuō)明控股股東變更后的控制權(quán)是否穩(wěn)定等問(wèn)題。對(duì)此，華燦光電回復(fù)稱，在相關(guān)協(xié)議及承諾有效期內(nèi)且各方遵守協(xié)議約定及承諾的前提下，京東方對(duì)公司的控制權(quán)具有穩(wěn)定性。

值得一提的是，華燦光電的經(jīng)營(yíng)情況是并不樂(lè)觀的。2019 年以來(lái)，華燦光電連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)都是虧損，凈利潤(rùn)為正的 2020 年、2021 年也主要依靠政府補(bǔ)貼。具體來(lái)看，2019 年至 2021 年，華燦光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.16 億元、26.44 億元和 31.56 億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) -10.48 億元、1823.97 萬(wàn)元和 9362.36 萬(wàn)元，2019 年至 2021 扣非凈利潤(rùn)分別為 -13.73 億元、-4.18 億元和 -2.7 億元。

2022 年，華燦光電在虧損的路上越走越遠(yuǎn)，前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.67 億元、同比減少 26.11%；歸母凈利潤(rùn)虧損約 4115 萬(wàn)元、同比減少 283.87%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.8 億元，歸母凈利潤(rùn)虧損 5259 萬(wàn)元。

" 京東方入主華燦光電，兩個(gè)公司實(shí)現(xiàn)抱團(tuán)取暖。" 品利基金半導(dǎo)體投資經(jīng)理陳啟對(duì)《紅周刊》表示，京東方主要看中的是華燦光電 LED 外延片、芯片的核心能力，補(bǔ)充 LED 芯片關(guān)鍵技術(shù)，為了后期 MLED（即 Mini LED 和 Micro LED 的合稱）布局做準(zhǔn)備。對(duì)于華燦光電來(lái)說(shuō)，京東方能為其帶來(lái)一定的業(yè)務(wù)，"LED 行業(yè)已經(jīng)極度內(nèi)卷，能否帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，還要看未來(lái)的兩家的融合情況 "。

WitDisplay 首席分析師林芝也對(duì)《紅周刊》表示，華燦光電處于京東方的上游，兩家公司垂直整合后，京東方訂單的出海口就可以為華燦光電打開(kāi)，有利于華燦光電訂單量的增加，一定程度上會(huì)緩解華燦光電的運(yùn)營(yíng)壓力。目前，LED 市場(chǎng)低估，華燦光電股價(jià)也不高，京東方以很低的成本就獲得了華燦光電的控制權(quán)。

盡管雙方的整合被業(yè)界看好，但不可否認(rèn)的是背后也暗存風(fēng)險(xiǎn)。家電 /IT 行業(yè)分析師梁振鵬對(duì)《紅周刊》表示，Micro LED 還處于研發(fā)的階段，相關(guān)產(chǎn)品還沒(méi)有大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)。" 京東方入股華燦光電能否打開(kāi) Micro LED 局面很難預(yù)料，不確定風(fēng)險(xiǎn)很大。另外，近年來(lái)華燦光電經(jīng)營(yíng)不佳，如果華燦光電重金投入 Micro LED 不能大規(guī)模、低成本地商業(yè)化量產(chǎn)，則京東方要想扭轉(zhuǎn)華燦光電的頹勢(shì)是存在很大不確定性的。"

在林芝看來(lái)，華燦光電的技術(shù)在整個(gè) LED 領(lǐng)域并不是最領(lǐng)先的，垂直整合后，京東方將與三安光電等上游頭部 LED 企業(yè)形成正面競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，結(jié)果勢(shì)必會(huì)影響到京東方與上游頭部廠商的合作。此外，Micro LED 還處于產(chǎn)業(yè)化初期，具有巨量轉(zhuǎn)移、檢測(cè)、修復(fù)等技術(shù)挑戰(zhàn)，目前還沒(méi)有完全克服，要想扭轉(zhuǎn)目前持續(xù)下行的業(yè)績(jī)局面仍需時(shí)日。

" 向下走 " 釋放產(chǎn)能

京東方在 " 上探 " 的同時(shí)，也進(jìn)一步向下游延伸，戰(zhàn)略投資榮耀終端。11 月 16 日，榮耀通過(guò)定向增發(fā)方式從中金資本、國(guó)信資本、鯤鵬資本等獲得了數(shù)十億元戰(zhàn)略投資，但與京東方的交易金額卻未公開(kāi)。

對(duì)此，京東方在投資者互動(dòng)平臺(tái)就參股榮耀終端事宜回應(yīng)投資者稱，公司長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為加強(qiáng)與客戶聯(lián)系，公司參股榮耀終端。該投資屬于正常投資行為，投資金額未達(dá)到重大事項(xiàng)披露標(biāo)準(zhǔn)，故未披露具體投資金額。

京東方一直是榮耀的面板供應(yīng)商，京東方曾向榮耀智能手機(jī)供應(yīng)過(guò)液晶面板、柔性 OLED 面板，其中榮耀 Magic3、榮耀 60、榮耀 Magic4、榮耀 Magic V 等智能手機(jī)都有采用京東方柔性 OLED 屏幕，但是京東方并非榮耀的唯一的 OLED 屏幕供應(yīng)商，且面板訂單在京東方手機(jī)面板出貨占比相對(duì)較小。

" 京東方產(chǎn)能多，需要更多的出?？?。" 在林芝看來(lái)，當(dāng)前面板廠商們?cè)?OLED 屏、液晶屏等方面已存在過(guò)剩狀況，它們需要向終端進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。

根據(jù) CINNO Research 月度面板廠投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022 年 10 月，國(guó)內(nèi)液晶面板廠平均稼動(dòng)率為 70.6%，而京東方 10 月份 TFT-LCD 產(chǎn)線的平均稼動(dòng)率為 64%，低于行業(yè)平均水平。截至 2022 年 6 月底，京東方庫(kù)存商品賬面余額高達(dá) 214.95 億元，較 2021 年期末和 2021 年上半年期末分別增加 44.38 億元和 84.52 億元。

林芝認(rèn)為，京東方戰(zhàn)略入股榮耀，雙方在背后更多可以各取所需，京東方可以在榮耀的多端產(chǎn)品中，找到產(chǎn)能出口，譬如即將發(fā)布的新一代折疊旗艦榮耀 MagicVs，柔性屏幕就是京東方提供的。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，此次合作事宜，可能會(huì)影響京東方與其他客戶的合作，也可能會(huì)影響榮耀與其他面板廠的合作，兩者在多元的客戶關(guān)系要做好平衡。

LCD 領(lǐng)域觸及天花板尚未擺脫液晶周期困局

京東方入股華燦光電、榮耀的當(dāng)下，全球顯示面板行業(yè)正處于下行周期，京東方也承受了較大的壓力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，京東方 2022 年前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1327.44 億元、同比減少 19.45%；歸母凈利潤(rùn) 52.91 億元、同比減少 73.75%。其中，第三季度京東方實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 411.34 億元，歸母凈利潤(rùn)虧損了 13 億元。

作為傳統(tǒng)的 LCD 領(lǐng)域霸主，京東方第三季度虧損的直接原因在于面板價(jià)格的不斷暴跌，譬如大屏應(yīng)用最多的液晶電視就賣出了 " 白菜價(jià) "?！都t周刊》在多個(gè)電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，32 英寸液晶電視僅賣 399 元，55 寸大屏液晶電視也僅有千元。

TrendForce 集邦咨詢數(shù)據(jù)也顯示，2021 年 9 月時(shí)，電視類液晶面板 65 吋、55 吋、43 吋和 32 吋的均價(jià)還分別有 269 美元、202 美元、114 美元和 69 美元，但到了 2022 年 10 月下旬，價(jià)格已分別跌至 107 美元、81 美元、48 美元和 27 美元，跌幅高達(dá) 60.22%、59.90%、57.89% 和 60.86%。

此外，公司還面臨下游客戶廠商的大舉 " 砍單 "。今年以來(lái)，不僅三星、LG、索尼等日韓系終端品牌商在減少今年的年度電視出貨計(jì)劃并逐漸減少對(duì)液晶面板的采購(gòu)，筆記本電腦龍頭品牌戴爾也傳出手中面板庫(kù)存過(guò)高，將下調(diào)三季度監(jiān)視器與筆電用面板采購(gòu)量五成的消息。

事實(shí)上，LCD 面板已基本觸及增長(zhǎng)的天花板，增速開(kāi)始下滑。根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，過(guò)去十年間，全球 LCD 面板總產(chǎn)能面積年均復(fù)合增速達(dá)到 7%。2021 年產(chǎn)能增速升至 10%，主要由于主流廠商產(chǎn)線量產(chǎn)爬坡。2022 年，面板價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速下降至 7%，未來(lái)增速有望穩(wěn)定在低個(gè)位數(shù)水平。

家電行業(yè)分析師劉步塵對(duì)《紅周刊》表示，在過(guò)去十多年的時(shí)間里，京東方虧損的年份多于盈利的年份，尤其 2016 年之前，絕大多數(shù)年份都是虧損的，這說(shuō)明京東方尚未建立超液晶周期能力，即當(dāng)產(chǎn)品被市場(chǎng)接受后，一時(shí)供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，從而吸引新投資、新玩家進(jìn)入；產(chǎn)能過(guò)大又導(dǎo)致了生產(chǎn)過(guò)剩、價(jià)格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。目前來(lái)看，面板價(jià)格處于低位運(yùn)行期間，對(duì)面板企業(yè)盈利影響很大，而京東方的虧損很大程度上就是這個(gè)周期波動(dòng)所造成的。

梁振鵬表示，液晶面板價(jià)格已跌到谷底，跌無(wú)可跌，有可能在第四季度觸底反彈，進(jìn)入上升周期。" 目前來(lái)看，面板行業(yè)仍處于產(chǎn)能明顯過(guò)剩狀態(tài)，京東方第四季度的業(yè)績(jī)不確定性很大，有可能繼續(xù)虧損。"

"1+4+N" 戰(zhàn)略效果仍需觀察

《紅周刊》綜合資料發(fā)現(xiàn)，雖然京東方站上面板領(lǐng)域的高山之巔，但底氣仍略顯不足。目前，京東方的主要競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自 LCD 領(lǐng)域，在高端的 OLED 及 MLED 領(lǐng)域仍處于弱勢(shì)地位。

韓國(guó)的三星、LG 在高端的 OLED 及 MLED 領(lǐng)域?qū)儆谙刃姓?，占?jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，兩家占到全球 80% 以上的市場(chǎng)份額。據(jù) Omdia 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年二季度，包括京東方、TCL 華星、深天馬等企業(yè)在全球 OLED 面板市場(chǎng)總占有率預(yù)計(jì)為 20.5%。雖然相比去年增加了 2.8%，但仍處于弱勢(shì)地位。

劉步塵表示，LCD 產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走過(guò)了它的巔峰期，下一步將被 OLED、Micro LED 等新顯示技術(shù)所取代，韓國(guó)、日本都在逐步去 LCD 產(chǎn)業(yè)，積極布局新顯示產(chǎn)業(yè)賽道。中國(guó)企業(yè)的判斷和他們有一定的差異，認(rèn)為雖然新顯示技術(shù)是發(fā)展方向，但 LCD 技術(shù)發(fā)展成熟、成本低，短期內(nèi)不會(huì)被新顯示技術(shù)取代，所以仍在逆勢(shì)大力布局 LCD 產(chǎn)業(yè)。"LCD 產(chǎn)業(yè)雖然還有很強(qiáng)的生命力，未來(lái) 5 年之內(nèi)不會(huì)被取代，但不能因此而放松對(duì) OLED 等新顯示技術(shù)的時(shí)代布局，不能等新顯示時(shí)代到來(lái)了再后悔。"

令人欣慰的是，在這一波新興顯示技術(shù)浪潮中，OLED 在全球范圍內(nèi)還處于競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，國(guó)外企業(yè)并沒(méi)有形成巨大的技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)。據(jù) Omdia 預(yù)測(cè)，單看已公布的 OLED 產(chǎn)線，到 2026 年，中國(guó) OLED 面板產(chǎn)能有望占到全球產(chǎn)能的 49.04%，與韓系 OLED 面板產(chǎn)能平分秋色。如果按照該機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，京東方還是有較強(qiáng)的實(shí)力參與競(jìng)爭(zhēng)。

在 OLED 之外，京東方還布局 MLED、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、智慧醫(yī)工等領(lǐng)域。2021 年，京東方基于屏之物聯(lián)戰(zhàn)略，提出 "1+4+N" 發(fā)展架構(gòu)："1" 為顯示器件；"4" 是指在物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中布局的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED 及智慧醫(yī)工 4 條主戰(zhàn)線。

為布局 VR 顯示產(chǎn)品市場(chǎng)，京東方宣布擬在北京建設(shè)應(yīng)用 LTPO 技術(shù)的第 6 代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項(xiàng)目（下稱 " 第 6 代項(xiàng)目 "），總投資 290 億元。

不過(guò)，戰(zhàn)略雖豐滿，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感。2022 年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，京東方以 LCD 為營(yíng)收主體的顯示器件業(yè)務(wù)營(yíng)收為 826.4 億元，占總營(yíng)收的 90.21%，而 Mini LED、Micro LED 收入約 4 億元，僅占公司總營(yíng)收的 0.45%。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收為 134.91 億元，所占營(yíng)收比重為 14.73%; 傳感器及解決方案營(yíng)收為 1.04 億元，所占營(yíng)收比重為 0.11%；智慧醫(yī)工營(yíng)收為 10.44 億元，所占營(yíng)收比重為 1.14%。不難看出，京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，打造第二增長(zhǎng)曲線還有很長(zhǎng)的路要走。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)《紅周刊》表示，從行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，中國(guó)整體面板行業(yè)要成為全球第一還任重道遠(yuǎn)?？陀^的說(shuō)，目前主流的 OLED，中國(guó)的面板供應(yīng)商在技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用開(kāi)發(fā)、調(diào)光色準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模甚至良品率方面距離全球一流廠商還是有一定距離的。站在中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈自主創(chuàng)新的角度，目前是中國(guó)突破面板技術(shù)封鎖的絕佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橐环矫嬗捎诩夹g(shù)發(fā)展日新月異，具體技術(shù)方向的前景并不十分明朗，全球面板產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)重組非?；钴S，這的確是京東方企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的契機(jī)；另一方面，過(guò)去多年中國(guó)在 LCD 產(chǎn)業(yè)鏈完備性以及 LED 研發(fā)等領(lǐng)域正在大步邁進(jìn)加速超越，當(dāng)前也是中國(guó)面板行業(yè)包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈破局沖頂?shù)慕^佳機(jī)遇。

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