主題：對外資這一輪流出可能不需要過于恐慌

　中金公司研報認為，近期A股市場外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄，但從總流出規(guī)模上看，我們認為對這一輪流出可能不需要過于恐慌。北向資金當前A股持倉總額達到2.1萬億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。對比當前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動占比約3%，規(guī)模雖然值得關注但不宜過度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動。風格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長”和高端制造，減倉大消費。從外資存量規(guī)模和占比看，消費、新能源比例仍然較高，頭部個股雖遭減持但仍是重倉。

　　全文如下
　　中金 | A股：近期外資動態(tài)分析

　　近期A股市場外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄，但從總流出規(guī)模上看，我們認為對這一輪流出可能不需要過于恐慌。北向資金當前A股持倉總額達到2.1萬億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。對比當前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動占比約3%，規(guī)模雖然值得關注但不宜過度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動。風格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長”和高端制造，減倉大消費。從外資存量規(guī)模和占比看，消費、新能源比例仍然較高，頭部個股雖遭減持但仍是重倉。

　　摘要

　　近期海外資金波動較大，引發(fā)市場較高關注。資金流向規(guī)模上看：近期A股市場外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄。近期包括北向資金在內的海外資金流向引發(fā)市場較高關注。9月以來[1]北向交易開通的32個交易日中有25個交易日呈現(xiàn)單日凈流出，總計凈流出規(guī)模647億元。10月24日北向單日凈流出179億元，單日凈賣出額創(chuàng)歷史新高。截至10月25日，年初至今北向資金凈流入規(guī)?？s窄至15億元(其中滬股通年初至今凈流入506億元，深港通凈流出491億元)，相較過去5年年均近3000億元的凈流入規(guī)模明顯縮窄。作為另一參考的EPFR資金流向數(shù)據(jù)也顯示A股市場今年下半年以來海外主動資金凈流出，9月以來海外主動資金累計凈流出11.7億美元。

　　與此同時，近期港股市場海外資金可能也出現(xiàn)較大幅度的凈流出，南下資金則呈現(xiàn)持續(xù)凈流入且10月以來日均凈流入規(guī)模有所擴大，分化明顯。EPFR數(shù)據(jù)顯示今年7月以來港股市場主動資金(H股、紅籌股、P股)只有兩周錄得凈流入，9月以來港股主動資金凈流出27.2億美元[2]，呈現(xiàn)加速態(tài)勢，投資海外中資股(ADR+N股+S股)的主動資金也同步凈流出。相較之下，南下資金呈現(xiàn)穩(wěn)步凈流入趨勢，10月日均凈流入規(guī)模較9月進一步提升，10月以來累計凈流入490億元，年初至今南向資金累計凈流入2625億元。

　　但從總流出規(guī)模上看，我們認為對這一輪流出可能不需要過于恐慌。2020年以來，北向資金曾經(jīng)經(jīng)歷過四輪規(guī)模較大的持續(xù)流出，流出規(guī)模分別達到469/898/668/647億元(圖表4)，相比之下，雖然10月24日北向資金錄得單日最大凈流出規(guī)模，但考慮到隨后兩個交易日北向資金重回流入，我們認為本輪賣出的總規(guī)模相比歷史經(jīng)驗仍然較為溫和。

　　外資持股存量規(guī)模看：北向資金當前A股持倉總額達到2.1萬億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。當前北向資金口徑下，自2014年互聯(lián)互通開通以來累計的凈流入規(guī)模已經(jīng)達到約1.6萬億元，通過陸股通持股市值達到2.1萬億元。而根據(jù)我們綜合QFII持股數(shù)據(jù)、央行披露的境外投資者和機構持有證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年外資持股占到A股自由流通市值的比例達到9.8%。對比當前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動占比約3%，規(guī)模雖然值得關注但不宜過度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動。

　　風格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長”和高端制造，減倉大消費。年初至今我們觀察到A股市場中外資持股比例上升的行業(yè)包括采掘、公用事業(yè)、交通運輸、建筑裝飾等“穩(wěn)增長”行業(yè)(圖表18)，減倉較多的板塊包括家電、休閑服務、鋼鐵等，基本面驅動的配置思路較為明顯。9月以來的外資配置中，家電、休閑服務、食品飲料和建筑材料的持股占比下降的較為明顯；通信和紡織服裝板塊外資持股比例提升。個股上看，北向資金年初至今減持金額最高的個股包括寧德時代、貴州茅臺和恒瑞醫(yī)藥，而高端制造業(yè)的隆基綠能、國電南瑞和匯川技術則是年初至今增持比例最高的個股[3]。

　　從外資存量規(guī)模和占比看，消費、新能源比例仍然較高，頭部個股雖遭減持但仍是重倉。家電(8.0%)、休閑服務(6.2%)、食品飲料(5.0%)和電氣設備(5.4%)依然是外資持股占總市值比例最高的行業(yè)(圖表10~13)，紡織服裝(0.4%)、商業(yè)貿易(0.5%)和國防軍工(0.7%)行業(yè)中外資持股占比較小。而個股上看，雖然近年來北向資金大幅減持，但貴州茅臺和寧德時代仍然是北向資金最大的重倉股，其中茅臺的北向資金持股市值超過1200億元，而寧德時代的持股市值也達到650億元。而從外資持股偏好上看，我們發(fā)現(xiàn)QFII機構的持倉更多集中于銀行(占QFII總持倉的35%，圖表19)，而北向資金則重倉食品飲料(15%)和電氣設備(14%)。

　　近期外資波動背后的影響因素較為綜合，近期政策信號較為積極。我們認為近期外資波動的原因可能較為綜合，外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲加息的緊縮預期進一步強化，海外流動性環(huán)境整體偏緊，同時國際地緣環(huán)境依然復雜，中美關系波折前行，對海外投資者風險偏好也或帶來一定影響；內部來看，國內三季度經(jīng)濟增長相比二季度初步改善，但消費、地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍偏弱，增長尚待進一步企穩(wěn)。需求偏弱對消費股的影響結合近期A股上市公司三季報的集中披露，可能也是外資近期對相關板塊尤其是消費類企業(yè)持倉出現(xiàn)短期調整的原因之一。不過近期相關政策信號相對積極，近日發(fā)改委等六部門印發(fā)《關于以制造業(yè)為重點促進外資擴增量穩(wěn)存量提質量的若干政策措施》、央行和外匯局決定將企業(yè)和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)上調，等等，在此背景下我們認為雖不排除短期波動，但類似前期的外資大幅凈流出現(xiàn)象可能已經(jīng)告一段落。

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