主題：對(duì)外資這一輪流出可能不需要過(guò)于恐慌

　中金公司研報(bào)認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄，但從總流出規(guī)模上看，我們認(rèn)為對(duì)這一輪流出可能不需要過(guò)于恐慌。北向資金當(dāng)前A股持倉(cāng)總額達(dá)到2.1萬(wàn)億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。對(duì)比當(dāng)前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動(dòng)占比約3%，規(guī)模雖然值得關(guān)注但不宜過(guò)度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動(dòng)。風(fēng)格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長(zhǎng)”和高端制造，減倉(cāng)大消費(fèi)。從外資存量規(guī)模和占比看，消費(fèi)、新能源比例仍然較高，頭部個(gè)股雖遭減持但仍是重倉(cāng)。

　　全文如下
　　中金 | A股：近期外資動(dòng)態(tài)分析

　　近期A股市場(chǎng)外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄，但從總流出規(guī)模上看，我們認(rèn)為對(duì)這一輪流出可能不需要過(guò)于恐慌。北向資金當(dāng)前A股持倉(cāng)總額達(dá)到2.1萬(wàn)億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。對(duì)比當(dāng)前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動(dòng)占比約3%，規(guī)模雖然值得關(guān)注但不宜過(guò)度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動(dòng)。風(fēng)格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長(zhǎng)”和高端制造，減倉(cāng)大消費(fèi)。從外資存量規(guī)模和占比看，消費(fèi)、新能源比例仍然較高，頭部個(gè)股雖遭減持但仍是重倉(cāng)。

　　摘要

　　近期海外資金波動(dòng)較大，引發(fā)市場(chǎng)較高關(guān)注。資金流向規(guī)模上看：近期A股市場(chǎng)外資流出幅度加大，年初至今北向資金凈流入規(guī)模明顯收窄。近期包括北向資金在內(nèi)的海外資金流向引發(fā)市場(chǎng)較高關(guān)注。9月以來(lái)[1]北向交易開(kāi)通的32個(gè)交易日中有25個(gè)交易日呈現(xiàn)單日凈流出，總計(jì)凈流出規(guī)模647億元。10月24日北向單日凈流出179億元，單日凈賣(mài)出額創(chuàng)歷史新高。截至10月25日，年初至今北向資金凈流入規(guī)模縮窄至15億元(其中滬股通年初至今凈流入506億元，深港通凈流出491億元)，相較過(guò)去5年年均近3000億元的凈流入規(guī)模明顯縮窄。作為另一參考的EPFR資金流向數(shù)據(jù)也顯示A股市場(chǎng)今年下半年以來(lái)海外主動(dòng)資金凈流出，9月以來(lái)海外主動(dòng)資金累計(jì)凈流出11.7億美元。

　　與此同時(shí)，近期港股市場(chǎng)海外資金可能也出現(xiàn)較大幅度的凈流出，南下資金則呈現(xiàn)持續(xù)凈流入且10月以來(lái)日均凈流入規(guī)模有所擴(kuò)大，分化明顯。EPFR數(shù)據(jù)顯示今年7月以來(lái)港股市場(chǎng)主動(dòng)資金(H股、紅籌股、P股)只有兩周錄得凈流入，9月以來(lái)港股主動(dòng)資金凈流出27.2億美元[2]，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，投資海外中資股(ADR+N股+S股)的主動(dòng)資金也同步凈流出。相較之下，南下資金呈現(xiàn)穩(wěn)步凈流入趨勢(shì)，10月日均凈流入規(guī)模較9月進(jìn)一步提升，10月以來(lái)累計(jì)凈流入490億元，年初至今南向資金累計(jì)凈流入2625億元。

　　但從總流出規(guī)模上看，我們認(rèn)為對(duì)這一輪流出可能不需要過(guò)于恐慌。2020年以來(lái)，北向資金曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)四輪規(guī)模較大的持續(xù)流出，流出規(guī)模分別達(dá)到469/898/668/647億元(圖表4)，相比之下，雖然10月24日北向資金錄得單日最大凈流出規(guī)模，但考慮到隨后兩個(gè)交易日北向資金重回流入，我們認(rèn)為本輪賣(mài)出的總規(guī)模相比歷史經(jīng)驗(yàn)仍然較為溫和。

　　外資持股存量規(guī)?？矗罕毕蛸Y金當(dāng)前A股持倉(cāng)總額達(dá)到2.1萬(wàn)億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成。當(dāng)前北向資金口徑下，自2014年互聯(lián)互通開(kāi)通以來(lái)累計(jì)的凈流入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約1.6萬(wàn)億元，通過(guò)陸股通持股市值達(dá)到2.1萬(wàn)億元。而根據(jù)我們綜合QFII持股數(shù)據(jù)、央行披露的境外投資者和機(jī)構(gòu)持有證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年外資持股占到A股自由流通市值的比例達(dá)到9.8%。對(duì)比當(dāng)前北向資金的持股比例，這一輪凈流出的金額波動(dòng)占比約3%，規(guī)模雖然值得關(guān)注但不宜過(guò)度恐慌，可能是多重因素影響下正常的波動(dòng)。

　　風(fēng)格方面，年初至今外資偏好增持“穩(wěn)增長(zhǎng)”和高端制造，減倉(cāng)大消費(fèi)。年初至今我們觀察到A股市場(chǎng)中外資持股比例上升的行業(yè)包括采掘、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑裝飾等“穩(wěn)增長(zhǎng)”行業(yè)(圖表18)，減倉(cāng)較多的板塊包括家電、休閑服務(wù)、鋼鐵等，基本面驅(qū)動(dòng)的配置思路較為明顯。9月以來(lái)的外資配置中，家電、休閑服務(wù)、食品飲料和建筑材料的持股占比下降的較為明顯；通信和紡織服裝板塊外資持股比例提升。個(gè)股上看，北向資金年初至今減持金額最高的個(gè)股包括寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)和恒瑞醫(yī)藥，而高端制造業(yè)的隆基綠能、國(guó)電南瑞和匯川技術(shù)則是年初至今增持比例最高的個(gè)股[3]。

　　從外資存量規(guī)模和占比看，消費(fèi)、新能源比例仍然較高，頭部個(gè)股雖遭減持但仍是重倉(cāng)。家電(8.0%)、休閑服務(wù)(6.2%)、食品飲料(5.0%)和電氣設(shè)備(5.4%)依然是外資持股占總市值比例最高的行業(yè)(圖表10~13)，紡織服裝(0.4%)、商業(yè)貿(mào)易(0.5%)和國(guó)防軍工(0.7%)行業(yè)中外資持股占比較小。而個(gè)股上看，雖然近年來(lái)北向資金大幅減持，但貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代仍然是北向資金最大的重倉(cāng)股，其中茅臺(tái)的北向資金持股市值超過(guò)1200億元，而寧德時(shí)代的持股市值也達(dá)到650億元。而從外資持股偏好上看，我們發(fā)現(xiàn)QFII機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)更多集中于銀行(占QFII總持倉(cāng)的35%，圖表19)，而北向資金則重倉(cāng)食品飲料(15%)和電氣設(shè)備(14%)。

　　近期外資波動(dòng)背后的影響因素較為綜合，近期政策信號(hào)較為積極。我們認(rèn)為近期外資波動(dòng)的原因可能較為綜合，外部環(huán)境方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊縮預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，海外流動(dòng)性環(huán)境整體偏緊，同時(shí)國(guó)際地緣環(huán)境依然復(fù)雜，中美關(guān)系波折前行，對(duì)海外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也或帶來(lái)一定影響；內(nèi)部來(lái)看，國(guó)內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比二季度初步改善，但消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍偏弱，增長(zhǎng)尚待進(jìn)一步企穩(wěn)。需求偏弱對(duì)消費(fèi)股的影響結(jié)合近期A股上市公司三季報(bào)的集中披露，可能也是外資近期對(duì)相關(guān)板塊尤其是消費(fèi)類(lèi)企業(yè)持倉(cāng)出現(xiàn)短期調(diào)整的原因之一。不過(guò)近期相關(guān)政策信號(hào)相對(duì)積極，近日發(fā)改委等六部門(mén)印發(fā)《關(guān)于以制造業(yè)為重點(diǎn)促進(jìn)外資擴(kuò)增量穩(wěn)存量提質(zhì)量的若干政策措施》、央行和外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)，等等，在此背景下我們認(rèn)為雖不排除短期波動(dòng)，但類(lèi)似前期的外資大幅凈流出現(xiàn)象可能已經(jīng)告一段落。

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