主題：鋰鹽看漲情緒仍濃 未來超額利潤屬于“擁礦者”？

國內(nèi)多個A股鋰鹽廠陸續(xù)披露三季度業(yè)績預(yù)告引發(fā)“狂歡”，但并非所有鋰鹽廠都在“派對”之內(nèi)。四川限電、青海疫情等原因，令部分鋰鹽廠Q3業(yè)績環(huán)比增速出現(xiàn)分化。

　　而隨著鋰電產(chǎn)業(yè)鏈迎來傳統(tǒng)旺季及國內(nèi)鹽湖入冬期，四季度鋰鹽市場看漲情緒仍濃。然而，五礦證券孫景文團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“鋰鹽價格先行、領(lǐng)漲于礦價、礦價補(bǔ)漲、進(jìn)而推動鋰鹽價格螺旋式上漲”的情形再現(xiàn)的概率不大。這或意味著，有無自供礦的鋰鹽廠單噸盈利分化將逐漸拉大。

　　Q3鋰鹽廠業(yè)績分化

　　財(cái)聯(lián)社記者則統(tǒng)計(jì)截至10月15日國內(nèi)A股鋰鹽廠三季度業(yè)績預(yù)告獲悉，天華超凈(300390.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)的Q3凈利潤環(huán)比下滑最為明顯；而贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)的Q3凈利潤環(huán)比增長最為突出；江特電機(jī)(002176.SZ)則表現(xiàn)得令人困惑。

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　　上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛對此表示，影響企業(yè)業(yè)績分化原因有很多，企業(yè)是否經(jīng)歷突發(fā)情況，例如限電等導(dǎo)致冶煉端產(chǎn)量減產(chǎn)；原材料供給是否充足，原材料是現(xiàn)貨采購還是長協(xié)交易亦或者自有礦山，采購模式不一都將影響企業(yè)的成本；企業(yè)出貨模式是現(xiàn)貨交易還是長協(xié)交易亦或是一單一談也將影響企業(yè)出貨價格，企業(yè)主營業(yè)務(wù)來自于新能源版塊亦或是其余版塊也將影響企業(yè)利潤情況。

　　財(cái)聯(lián)社記者回顧三季度則發(fā)現(xiàn)，鋰鹽廠受影響的原因主要有四川近11天的限電以及青海、西藏兩地受疫情影響，物流運(yùn)輸出現(xiàn)停滯(但生產(chǎn)暫不受影響)。

　　其中，四川當(dāng)?shù)劁嚻笾谎呕瘓F(tuán)在“限電”情況下業(yè)績表現(xiàn)最為典型，預(yù)計(jì)Q3環(huán)比增長-3%~13%。

　　天齊鋰業(yè)Q3業(yè)績則顯得不及預(yù)期，除了四川限電影響外，從2022年三季報(bào)預(yù)告中不難看出，由于聯(lián)營公司SQM尚未公告其第三季度業(yè)績報(bào)告，相關(guān)投資收益采用彭博社預(yù)測的SQM第三季度EPS等信息，有市場分析認(rèn)為被顯著低估。

　　另一四川鋰鹽廠天華超凈，Q3凈利潤亦環(huán)比下降15%~20%，早在8月，天華超凈即披露，本次限電政策將會對天宜鋰業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量產(chǎn)生一定影響。若拋開限電因素，有業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社記者分析，可能是礦供應(yīng)不足導(dǎo)致。

　　不過，贛鋒鋰業(yè)2022年Q3凈利潤環(huán)比增長89%~116%，堪稱超預(yù)期。超預(yù)期主要系公司持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價值變動收益， 導(dǎo)致公司非經(jīng)常性收益同比增長。而贛鋒鋰業(yè)扣非凈利潤為52.68億元~62.68億元，環(huán)比增長7%~27%。

　　青海、西藏兩地雖同受疫情影響，但情況不盡相同。

　　財(cái)聯(lián)社記者從某鋰鹽廠獲悉，西藏受疫情影響，物流運(yùn)輸出現(xiàn)停滯，但生產(chǎn)暫不受影響。曲音飛則進(jìn)一步分析，場內(nèi)出現(xiàn)原材料供給不足從而使生產(chǎn)量下滑的情況。

　　另有接近青海鋰鹽廠人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，三季度屬于鹽湖提鋰旺季，格爾木雖然有疫情影響，但地方政府有物流保供措施。具體在業(yè)績上的表現(xiàn)，藏格礦業(yè)(000408.SZ)預(yù)計(jì)Q3凈利17.3億元-18.3億元，環(huán)比增長9%-16%、西藏礦業(yè)(000762.SZ)預(yù)計(jì)Q3凈利預(yù)計(jì)-0.25億元-1.25億元，環(huán)比降幅明顯。

　　至于江特電機(jī)，則未受四川限電及青、藏兩地疫情影響。公司雖在調(diào)研公告中指出，預(yù)計(jì)三季度開始產(chǎn)量將會大幅提升，但公司預(yù)計(jì)Q3凈利潤中位數(shù)竟環(huán)比下滑。有知情人士則表示，江特電機(jī)8月份存在檢修，影響產(chǎn)量，同時亦不排除有部分存貨。

　　Q4鋰鹽看漲情緒明顯

　　據(jù)上海鋼聯(lián)10月14日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰均價報(bào)53.15萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價報(bào)51.55萬元/噸，齊創(chuàng)歷史新高。

　　生意社碳酸鋰數(shù)據(jù)師曲林認(rèn)為，“銀十”來臨下游市場備貨積極，而市場碳酸鋰零單現(xiàn)貨仍然緊缺，貿(mào)易商報(bào)價相對較高，市場看漲情緒濃厚，預(yù)計(jì)短期碳酸鋰價格持續(xù)偏強(qiáng)震蕩。

　　四季度不僅是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)旺季，還是國內(nèi)鹽湖入冬期?！扒嗪５貐^(qū)技改，今年冬季減產(chǎn)影響預(yù)計(jì)對比去年會有所改善，預(yù)計(jì)環(huán)比三季度減量在20%附近?！鼻麸w表示。

　　其進(jìn)一步分析稱，新能源汽車旺季，年底搶裝期預(yù)計(jì)需求方面維持穩(wěn)增狀態(tài)，供給方面青海地區(qū)受限于季節(jié)因素影響冬季會有減量情況，加之冶煉端年底存檢修情況，供給端仍處偏緊狀態(tài)，供需矛盾預(yù)計(jì)四季度長存；成本方面海外精礦拍賣常態(tài)化，原料緊張促使鋰電上下游對于預(yù)期拍賣價格皆持樂觀態(tài)度，成本也將有效支撐碳酸鋰價格。

　　今年9月，Pilbara鋰精礦年內(nèi)第六次拍賣價格報(bào)6988美元/噸，環(huán)比上漲近10%再創(chuàng)新高。時隔一年，P礦拍賣價格再現(xiàn)倒掛，資本市場大呼“超預(yù)期”。

　　據(jù)隆眾資訊測算，按照90美元/噸的運(yùn)費(fèi)，電池級碳酸鋰成本約51.3萬元/噸。若流向中國，或最快可在12月進(jìn)入生產(chǎn)體系。

　　五礦證券孫景文團(tuán)隊(duì)9月底的報(bào)告指出，鑒于9-11月恰逢長協(xié)談判的關(guān)鍵窗口，這次鋰精礦拍賣不僅將指引Q4的鋰鹽現(xiàn)貨市場水位，還將影響2023年全球市場的長協(xié)條款。

　　值得注意，上述團(tuán)隊(duì)認(rèn)為鋰礦、鋰鹽價格在短期將大概率延續(xù)強(qiáng)勢，但類似2021Q4、2022Q1的“鋰鹽價格先行、領(lǐng)漲于礦價、礦價補(bǔ)漲、進(jìn)而推動鋰鹽價格螺旋式上漲”的情形再現(xiàn)的概率不大。

　　“相反，更有可能演繹的路徑是鋰行業(yè)的成本線普遍大幅走高，鋰鹽環(huán)節(jié)相對礦端的超額漲幅、超額利潤逐級收窄(鋰鹽環(huán)節(jié)產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張將加劇該趨勢)，即便是自有礦，未來投產(chǎn)綠地項(xiàng)目的成本也將明顯走高?！眻?bào)告中指出。

　　這或意味著，自供礦的鋰鹽廠在權(quán)益資源的支持下繼續(xù)獲得超額利潤，而依靠包銷協(xié)議甚至無穩(wěn)定原礦來源的鋰鹽廠將面臨因生產(chǎn)成本提升而鋰鹽單噸盈利水平下滑的情況，若新增產(chǎn)能釋放無法彌補(bǔ)單噸盈利水平下滑的幅度，或面臨業(yè)績壓力。

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