主題：藍思科技迎來業(yè)績拐點

引言：2022年8月25日晚間藍思科技發(fā)布半年度財務報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入191.83億元，凈利潤-3.05億元。初看利潤暫時處于虧損狀態(tài)，其原因系上半年消費電子淡季行業(yè)需求有所減緩、年初疫情影響智能汽車產(chǎn)銷量、疫情管控導致東莞藍思3月至4月停產(chǎn)三周等多因素所致。但是我們按照單季度財務數(shù)據(jù)視角看2022Q2公司已經(jīng)開始實現(xiàn)盈利，公司很可能進入業(yè)績拐點初期，接下來就公司財務數(shù)據(jù)進行具體分析思考。

　　財務視角：單季度歸母利潤扭虧為盈，已進入業(yè)績拐點重要時期

　　扭虧為盈。雖然從中報視角看公司上半年依然處于虧損狀態(tài)，但是回顧公司近三個單季度營業(yè)收入已經(jīng)恢復增長，值得注意的是2021Q4屬于消費電子銷售旺季，因此單季收入較高，剔除季節(jié)性影響后呈現(xiàn)逐季增長。利潤規(guī)模看公司2022Q2已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元。相信隨著疫情有效控制、下半年進入銷售旺季公司營收、利潤會持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　成本穩(wěn)定，管理費用、財務費用下降，費用控制力強化。對公司收入、利潤情況有了基本感知外，我們具體從影響利潤薄厚的核心因素一探究竟。先從成本端看近幾個季度公司成本保持相對穩(wěn)定水平，雖然東莞藍思停產(chǎn)，黃花、湘潭新園區(qū)處于建設(shè)和運營前期，對整體成本有短期影響，但是公司整體控制較好，長期成本應該不會有太大波動。緊接著看期間費用情況，銷售費用今年是有一定的增長，主要是公司報告期內(nèi)為更好的開拓市場，擴大了銷售團隊以及增加人員薪酬所致。一般來說銷售團隊擴大后期會給公司帶來收入增長，所以銷售費用短期增加看似影響當期利潤，但是時間拉長看對公司長期營收增長形成重要支撐。其次公司近期管理費用、財務費用持續(xù)下降，管理費用下降主要系整體職工薪酬、招募員工費用下降所致，側(cè)面說明公司自動化率、智能制造程度逐步提升。財務費用下降受益公司整體資本結(jié)構(gòu)保持良好、匯兌收益增加所致，長期看有望繼續(xù)優(yōu)化以保持合理水平。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　加大研發(fā)投入，鎖定未來。為了保持或加強產(chǎn)品市場競爭力，提升市場份額公司一直非常重視研發(fā)，今年上半年公司研發(fā)費用率提升至階段新高，達到6.91%。研發(fā)戰(zhàn)略方面公司除了進行產(chǎn)品創(chuàng)新和投向智能汽車、光伏方向外，公司特別注重智能制造方向的研發(fā)，以提升公司整體運營能力，其中最值得關(guān)注是藍思智能、藍思集成在硬件、軟件方面的持續(xù)突破。研發(fā)持續(xù)投入同樣是短期影響當期利潤，長期看無論是收入端還是成本端都會給公司帶來較好的投資回報。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營韌性強。了解公司利潤整體走勢以及未來可能演變后，接著看公司負債以及現(xiàn)金流情況。首先公司近幾年資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，截止2022H1看公司資產(chǎn)負債率已降至44.06%，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持非常良好的狀態(tài)。其次公司現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，說明現(xiàn)金流較為充裕，在具體看現(xiàn)金比率計算，分母端流動負債中包含應付賬款等經(jīng)營性負債科目，如剔除經(jīng)營負債影響，公司流動性情況比指標體現(xiàn)出來的更好?；诠粳F(xiàn)金流充裕、負債的持續(xù)改善其經(jīng)營韌性非常強，并無明顯財務風險。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　財務視角下藍思科技單季度歸母利潤已經(jīng)扭虧為盈，管理費用、財務費用下降強化費用控制力，銷售費用、研發(fā)費用提升鎖定未來業(yè)績，現(xiàn)金流充裕、負債持續(xù)改善助力公司穩(wěn)健經(jīng)營，整體看公司已進入業(yè)績拐點的重要時期。財務是經(jīng)營的結(jié)果，良好的財務趨勢離不開企業(yè)實際業(yè)績經(jīng)營戰(zhàn)略支持，接下來我們簡單梳理公司業(yè)務邏輯。

　　產(chǎn)品體系完善、應用領(lǐng)域廣驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長

　　公司深耕電子行業(yè)多年，產(chǎn)品體系逐漸多元化。按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，公司業(yè)務主要覆蓋上游原材料、設(shè)備、智能制造軟件等，中游包含玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷等外觀結(jié)構(gòu)件以及觸控模組、攝像頭模組等，終端主要應用于消費電子、新能源汽車、光伏等方向。

　　布局產(chǎn)業(yè)鏈上游強化成本控制，未來有望降低營業(yè)成本、管理費用。公司部分原材料早已經(jīng)實現(xiàn)自產(chǎn)，另外公司單獨成立藍思智能、藍思集成專攻智能設(shè)備和智能制造軟件、系統(tǒng)助力公司完成智能制造的戰(zhàn)略目標。公司作為大型制造集團公司，其日常運營成本主要來自園區(qū)廠房、設(shè)備折舊、人力成本、運營效率的高低。藍思智能目前多款工業(yè)機器人、自動化設(shè)備、專用設(shè)備都供給集團公司，這些設(shè)備內(nèi)部采購費用平均至少比外部采購節(jié)省30%以上費用，采購成本低直接降低后面每期的折舊費用。藍思智能2022H1實現(xiàn)營收3.75億元相對2021同期的1.83億元呈現(xiàn)翻倍增長，說明藍思智能與公司協(xié)同效應越來越高。藍思集成主要將公司生產(chǎn)制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能技術(shù)相結(jié)合提升智能制造水平，智能制造程度提升直接效益就是節(jié)省人力成本。其次由于軟件對于整體生產(chǎn)過程以及各環(huán)節(jié)的監(jiān)控，對各環(huán)節(jié)用料、生產(chǎn)周期、產(chǎn)品品質(zhì)能更好的把握，當數(shù)據(jù)積累后節(jié)省整體的決策、生產(chǎn)管理流程，提升公司整體生產(chǎn)運營效率。公司布局上游原材料、設(shè)備、軟件戰(zhàn)略意義體現(xiàn)在財務上就是直接降低成本以及費用。

　　產(chǎn)品體系完善滿足客戶個性化需求，穩(wěn)定市場份額。公司深耕電子產(chǎn)業(yè)鏈多年，產(chǎn)品體系持續(xù)豐富，目前公司產(chǎn)品包含玻璃、金屬、陶瓷、藍寶石、塑膠等外觀防護件，指紋模組、觸控模組、汽車玻璃、光伏玻璃、XR等結(jié)構(gòu)件。另外公司近年布局了手機、智能穿戴等智能終端的整機組裝業(yè)務，補齊產(chǎn)業(yè)鏈最后一塊“拼圖”。從產(chǎn)品體系視角看公司從最開始的原材料、再到多元化的中間結(jié)構(gòu)件、到最后的整機組裝是全產(chǎn)業(yè)鏈服務。對于下游品牌客戶來說不僅減少供應鏈采購沉長的問題，并且解決客戶根據(jù)不同的機型、不同價位配置不同產(chǎn)品的選擇需求。公司產(chǎn)品矩陣豐富滿足下游客戶一站式采購需求，最大程度強化客戶粘性，促進公司市場份額的穩(wěn)定提升。

　　應用領(lǐng)域廣闊，智能汽車、光伏行業(yè)高景氣打開業(yè)績增長新空間。公司產(chǎn)品應用領(lǐng)域看同樣處于持續(xù)迭代的狀態(tài)，從最開始智能手機、筆記本電腦開始逐漸延展至平板電腦、智能手表、XR等新型消費電子產(chǎn)品上。另外目前已拓展至智能汽車、光伏玻璃、充電樁防護件等新領(lǐng)域，因此只要涉及電子、智能產(chǎn)品的終端幾乎都是用到公司產(chǎn)品，未來隨著智能家居、智慧城市等熱門領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司應用領(lǐng)域有望繼續(xù)向外拓展。應用領(lǐng)域廣闊的前景下藍思科技未來可能打開新增長空間。

　　XR、智能手表增長、新機發(fā)布共同助力公司進入銷售旺季

　　蘋果、華為9月即將發(fā)布系列新機，供應鏈進入銷售旺季。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士以及公司官方消息整理獲知蘋果iPhone 14系列、華為Mate 50系列都將于9月初舉行新機發(fā)布會。根據(jù)IDC統(tǒng)計蘋果2022上半年出貨量為1.01億部，隨著新機發(fā)布下半年蘋果手機出貨量進入銷售高峰。根據(jù)市場多家機構(gòu)研究數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)4000元以上市場，蘋果的占比從2020年的51%提升到了2021年的61%，預計到2022年蘋果份額會提高到75%，顯示蘋果在國內(nèi)高端市場幾乎“獨占鰲頭”。按照以往經(jīng)驗當行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)布新機后整個手機供應鏈企業(yè)提前進入緊張的備貨狀態(tài)，藍思科技作為消費電子龍頭以及蘋果大供應商也將進入業(yè)績釋放期。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　XR出貨量加速增長。繼智能手機之后，消費電子新物種“XR”廣受市場關(guān)注，同時XR也是元宇宙概念入口設(shè)備，所以各大企業(yè)競相入局，行業(yè)經(jīng)歷前幾年整理后又進入良性上升通道內(nèi)。根據(jù)媒體報道，Apple和Meta不久將要發(fā)布混合現(xiàn)實的MR頭顯，該類頭顯的發(fā)布將引領(lǐng)個人計算設(shè)備從PC和智能手機向頭部可穿戴設(shè)備轉(zhuǎn)型。根據(jù)IDC預測，22年全球VR頭顯出貨量有望達到1390萬臺，26年有望達到3400萬臺，復合增長率25.1%呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。另外內(nèi)容角度看，據(jù)VR陀螺統(tǒng)計截止22年2月，VR內(nèi)容數(shù)量最多為Steam平臺，共有6371款游戲與應用，其中VR獨占為5275款；VivePort平臺內(nèi)容數(shù)量為2765款，其中游戲1013款，應用1752款；OculusPC平臺2月為1388款，其中游戲916款，應用472款； 綜合硬件、軟件內(nèi)容增長趨勢看，未來XR出貨量有望加速增長，公司也將充分受益。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　智能手表功能逐漸完善，出貨量持續(xù)增長。智能手表目前已經(jīng)從之前單一的看時間、通電話功能逐漸走向集健康監(jiān)測、通話、運動管理、GPS定位、休閑娛樂等多功能為一體獨立智能終端發(fā)展。隨著產(chǎn)品性能提升，用戶接受度以及消費傾向持續(xù)提升，未來智能手表有望保持穩(wěn)定增長。另外蘋果即將發(fā)布Apple Watch Series 8催化智能手表新一輪增長，根據(jù)IDC統(tǒng)計2021年智能手表出貨量8000萬塊附近，今年有望突破一億塊。藍思科技藍寶石材料、玻璃防護、觸控模組都已經(jīng)供貨，隨著智能手表出貨量增長，對公司業(yè)績增長形成重要支撐。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　新能源汽車延續(xù)高景氣度，多屏化、大屏化提升智能汽車業(yè)務價值量

　　新能源車銷量大幅增長。新能源汽車銷量持續(xù)高增長，繼2021年整體銷量增長1.6倍后，2022年1-7月中國新能源汽車銷量依然高達319.4萬輛，同比增長116%。這其中還伴隨著上半年疫情對整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響，如果剔除此影響將取得更好的成績，整車銷量的高增長提升整體上游供應鏈產(chǎn)品需求。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)
　　政策支持力度不減，提升新能源汽車銷量。近期國常會決定，將已兩次延期實施、今年底到期的免征新能源汽車購置稅政策，再延期實施至明年底，預計新增免稅1000億元。新能源汽車免征購置稅政策自2014年9月起實施，并在2017年、2020年、2022年三次延期。按照現(xiàn)行政策，車輛購置稅為應稅車輛計稅價格的10%，約為包含增值稅在內(nèi)的車價的8.85%。由于新能源汽車價格仍普遍高于同級別燃油汽車，免征購置稅以及國家及地方購置補貼、限牌地區(qū)新能源牌照等多種優(yōu)惠政策，有望在新能源汽車完全實現(xiàn)油電平價之前繼續(xù)促進新能源汽車消費。另外多部門聯(lián)合組織開展消費品工業(yè)“三品”全國行，新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)開展，也將刺激新能源車的銷售。

　　大屏化、多屏化趨勢拉動顯示屏需求。在汽車銷量高增長的同時，智能座艙作為未來第三生活空間、人機交互的主要入口，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開，因此智能座艙的需求千人千面。從最近理想L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個明確的趨勢，中國自主品牌在智能座艙上投入的物料成本、生態(tài)應用和場景創(chuàng)新已經(jīng)超越海外車企。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢逐漸加速，10寸及以上中控屏占比從2018年17%提升到2022Q2的84%，大屏化速度極快。另一方面，車屏幕數(shù)量穩(wěn)定提升，目前市場仍以1-2個屏幕為主流，但2個以上車屏數(shù)量的車型快速增長，屏幕數(shù)量1個及2個的車型銷量占比分別為52%及40%，3個屏幕的車型銷量已占2.31%。此外，HUD、全液晶儀表、天目玻璃等智能座艙的滲透率都在顯著提升。隨著車載顯示增加，藍思科技在智能汽車領(lǐng)域價值量也將持續(xù)提升。

　　光伏玻璃具備工藝優(yōu)勢，充分享受裝機量快速提升

　　光伏裝機量大幅增長。在“雙碳”大背景下光伏賽道高景氣度已是市場共識，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計及預測2022年全球光伏裝機量有望達到220.33GW，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。光伏裝機量增長帶動光伏玻璃需求的快速擴張。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
　　光伏玻璃行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，有較高的資金壁壘。光伏玻璃生產(chǎn)項目的建設(shè)需要投入大量資金，如生產(chǎn)設(shè)備成本、原材料存儲、環(huán)保費用開支及銷售費用開支等。行業(yè)龍頭的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍低于0.7，屬于資金密集型行業(yè)，新進入者資金門檻較高，因此像藍思科技這樣的行業(yè)龍頭企、資金流充裕的企業(yè)更具優(yōu)勢。

　　輕量化+大尺寸考驗企業(yè)技術(shù)積淀，客戶關(guān)系穩(wěn)定資質(zhì)需認證。在光伏平價時代，輕量化、大尺寸的超薄減反玻璃帶來的發(fā)電效率增益重要性日益提升，技術(shù)水平高的企業(yè)在薄片化趨勢下，更能夠滿足對玻璃的鋼化、彎曲、抗沖擊能力的生產(chǎn)工藝要求，也能憑借優(yōu)質(zhì)的減反鍍膜技術(shù)得到更高的玻璃透光率。同時，客戶對光伏玻璃供應商的資質(zhì)認證嚴格，藍思科技本身在消費電子領(lǐng)域積累大量超薄玻璃生產(chǎn)經(jīng)驗及專利，加速公司光伏玻璃業(yè)務市場拓展節(jié)奏。

　　小結(jié)：從公司單季度財務數(shù)據(jù)看，公司已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈，進入業(yè)績拐點重要時刻。公司產(chǎn)品體系完善、應用領(lǐng)域持續(xù)拓展支撐公司未來業(yè)績增長。下游新機發(fā)布在即，公司進入銷售旺季。智能汽車、光伏行業(yè)的高景氣度將給公司帶來新增長空間。基于上述分析我們相信藍思科技基本面有望持續(xù)向好。

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