主題：浙商證券：給予南山鋁業(yè)買入評級，目標價位5.2元

浙商證券股份有限公司劉崗,馬金龍,鞏學鵬近期對南山鋁業(yè)(600219)進行研究并發(fā)布了研究報告《南山鋁業(yè)更新報告：行業(yè)盈利底部回暖，公司汽車用鋁等高端鋁材嚴重低估》，本報告對南山鋁業(yè)給出買入評級，認為其目標價位為5.20元，當前股價為3.62元，預期上漲幅度為43.65%。

南山鋁業(yè)(600219)

投資要點

行業(yè)盈利見底回暖，電解鋁有望增加業(yè)績彈性

中國在碳達峰、碳中和的遠期目標仍未改變。電解鋁作為用電大戶，占國內(nèi)碳排放量的5-6%。碳中和的目標對電解鋁的生產(chǎn)設置了指導性的天花板。根據(jù)目前投產(chǎn)進度，2022年行業(yè)產(chǎn)能復產(chǎn)高峰已過，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年總復產(chǎn)規(guī)模為368萬噸，目前已復產(chǎn)283萬噸，預計年內(nèi)還可復產(chǎn)產(chǎn)能85.5萬噸，復產(chǎn)進度已過75%。目前開工產(chǎn)能已達到4089萬噸，預計到今年年底，行業(yè)開工產(chǎn)能將達到4253萬噸，距離供給側(cè)改革確定的電解鋁產(chǎn)能天花板僅有一步之遙。

今年以來，電解鋁成本端快速上漲，預焙陽極價格創(chuàng)歷史新高；煤價雖大幅上漲后有回落，但仍遠高于往年。7月以來，電解鋁行業(yè)平均利潤已經(jīng)進入虧損，根據(jù)安泰科統(tǒng)計，7月中國電解鋁行業(yè)虧損面擴大至45.2%，目前電解鋁盈利確定見底回升，價格受成本支撐明顯。

汽車用鋁材等高端產(chǎn)品占比逐年提升，公司嚴重低估

經(jīng)過長期、持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，南山鋁業(yè)形成了在國內(nèi)具有突出優(yōu)勢的多個高端核心產(chǎn)品：（1）汽車鋁板方面，南山鋁業(yè)是國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商，目前已完成7項外板材料認證、10項內(nèi)板材料認證。2021年汽車板銷量相比呈翻倍遞增的態(tài)勢，目前在建20萬噸汽車鋁板生產(chǎn)線，遠期有望進一步擴產(chǎn)到70-80萬噸規(guī)模；（2）航空板方面，公司已經(jīng)成為中國商飛、美國波音、英國羅羅、法國賽峰等眾多世界一流航空公司供應商，航空板項目已經(jīng)于2021年年底達產(chǎn)，今年產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺；（3）動力電池箔方面，南山鋁業(yè)是國內(nèi)核心供應商之一，2021年公司10μm超高強度電池箔已完成方案定型及認證，且具備可批量生產(chǎn)10μm低、中、高強度電池用鋁箔能力，2.1萬噸高端動力電池產(chǎn)線已于2021年10月投產(chǎn)。

根據(jù)公司年報，2021年公司高端核心產(chǎn)品（汽車板、航空板、動力電池箔）的銷量占公司鋁產(chǎn)品總銷量的12.66%，較2020年增長6.66個百分點；高端產(chǎn)品毛利占公司鋁產(chǎn)品總毛利的19.89%，較2020年增長6.62個百分點。未來隨著高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，公司高端產(chǎn)品利潤占比將會進一步提升。

盈利預測與估值

我們預計2022/2023/2024年營業(yè)收入分別為346.63億元、376.97億元、436.05億元，分別同比增長20.67%、8.76%、15.67%；歸母凈利潤分別為30.27億元、41.00億元、49.84億元。

我們將公司業(yè)績分為印尼氧化鋁業(yè)務、中端鋁加工產(chǎn)品（罐料+包裝箔+型材）、高端鋁加工產(chǎn)品（汽車鋁板+電池箔+航空板），分別給予8倍、20倍、30倍的合理估值，對應2022/2023/2024年市值為621億元、820億元、1,030億元。

目前電解鋁行業(yè)已經(jīng)處于底部，盈利繼續(xù)下行空間非常有限，行業(yè)的長期向好邏輯仍在成立；南山鋁業(yè)作為具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的鋁深加工龍頭企業(yè)，終端產(chǎn)品壁壘高、難度大、成長性好，因此我們認為目前被市場低估。綜合以上分析，我們認為2022年621億元的合理市值對應股價為5.20元，相較當前價格有42%上漲空間，給予“買入”評級。

風險提示

（1）海外經(jīng)濟衰退風險；（2）新能源汽車滲透率不及預期；（3）在建項目進度不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利35.31億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.07。

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