主題：王東升之后，京東方真正的考驗(yàn)來(lái)了？

不久前，京東方（000725.SZ，BOE）與韓國(guó)三星因?yàn)?1000 億韓元（約合 5.2 億人民幣）的授權(quán)費(fèi)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，隨后傳出三星 " 砍單 " 的消息，挑動(dòng)著京東方 160 多萬(wàn)股民的敏感神經(jīng)。

京東方不僅是 " 散戶之王 "，顯示面板行業(yè)全球出貨量第一的京東方，還被稱(chēng)為 " 面板之王 "。而在這兩個(gè)稱(chēng)號(hào)之外，因大手筆融資，京東方還曾被一些投資者稱(chēng)為 " 圈錢(qián)之王 "。

歷經(jīng)三十年發(fā)展，京東方 2021 年?duì)I收近 2200 億元，同比增長(zhǎng) 61.79%；凈利潤(rùn)達(dá) 258.31 億元，同比增長(zhǎng) 412.96%。這樣的業(yè)績(jī)，一度風(fēng)光無(wú)限。

但是，" 萬(wàn)物皆周期 "，何況是以周期著稱(chēng)的面板行業(yè)。即便京東方已如此龐大，似乎仍很難擺脫其陰影。


今年一季度的財(cái)報(bào)顯示，京東方的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng) 0.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則為 -16.57%。在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的大環(huán)境下，京東方如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

1、京東方為何能歷經(jīng)周期震蕩而越做越大？

2、京東方是不是又陷入周期陷阱？

3、京東方擺脫周期陷阱的關(guān)鍵在什么？

帶著這些問(wèn)題，本文將展開(kāi)下面的內(nèi)容。

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崛起之路，王東升險(xiǎn)被逼到跳樓

從 1992 年到 2022 年，京東方能夠從瀕臨破產(chǎn)一路逆襲成為全球顯示面板頭部公司，對(duì)行業(yè)周期的把控至關(guān)重要。

京東方的前身為北京電子管廠，曾有過(guò)輝煌的歷史。但改革開(kāi)放之后，由于轉(zhuǎn)型失敗而瀕臨破產(chǎn)。1992 年，總會(huì)計(jì)師出身的王東升臨危受命接任廠長(zhǎng)后，帶領(lǐng)京東方進(jìn)行股份制改造，其高超的 " 財(cái)技 " 得以發(fā)揮。

當(dāng)時(shí)，王東升首開(kāi)虧損企業(yè) " 債轉(zhuǎn)股 " 的先河，說(shuō)服銀行只要籌集到新的股本金，就將貸款轉(zhuǎn)換為股份。而在缺乏社會(huì)資金的情況下，王東升動(dòng)員職工湊錢(qián)入股。

1993 年 4 月，老員工們集資了 670 萬(wàn)元現(xiàn)金，加上國(guó)有股、銀行債轉(zhuǎn)股，混合所有制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司成立，王東升任董事長(zhǎng)兼總裁。

可以說(shuō)，京東方從一開(kāi)始，就是在資金困境的糾纏中站起來(lái)的。而在此后的二十多年，籌措資金也成為王東升的工作重點(diǎn)之一。而之所以如此，很大一部分原因在于顯示面板行業(yè)的 " 燒錢(qián) " 屬性。


2003 年，亞洲金融危機(jī)和行業(yè)周期低谷聯(lián)合沖擊下，韓國(guó)現(xiàn)代計(jì)劃出售液晶面板業(yè)務(wù)。得到消息后，京東方以 3.8 億美元拿下這筆收購(gòu)，拿到了面板行業(yè)的入場(chǎng)券。

但是，入場(chǎng)不久，" 新人 " 京東方就遭遇到了 " 暴擊 "。

2004 年，初嘗面板甜頭的京東方準(zhǔn)備通過(guò)海外上市的方式，籌措 12 億美元，擴(kuò)大生產(chǎn)線規(guī)模。當(dāng)時(shí)其 5 代線廠房已經(jīng)封頂，而就在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，一篇《京東方 MBO 迷局》的報(bào)道將公司推向輿論的風(fēng)口浪尖，導(dǎo)致上市計(jì)劃被叫停，銀行無(wú)法如約貸款，公司資金鏈面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這種情況，京東方不得已關(guān)掉韓國(guó)生產(chǎn)線、賣(mài)掉臺(tái)灣冠捷股權(quán)以籌集資金，但仍面臨很大的資金缺口。

" 這是我們最困難的經(jīng)歷之一 "，王東升回憶說(shuō)。當(dāng)時(shí)，他在 5 代線的廠房上徘徊了兩個(gè)小時(shí)，" 坦白地講，意志不堅(jiān)定一點(diǎn)也就跳樓了。"

好在后來(lái)國(guó)開(kāi)行牽頭幾家銀行及北京市政府伸出援手，最終幫助京東方渡過(guò)危機(jī)。不過(guò)，一波未平，一波又起，面板行業(yè)隨后進(jìn)入周期低谷。2005 年、2006 年，京東方接連巨虧，一度站到了退市的邊緣。

但是，即便在這種情況下，王東升仍然堅(jiān)持 " 逆周期投資 " 這條不二法門(mén)，不斷擴(kuò)大投資，擴(kuò)張產(chǎn)能。而在挺過(guò)一系列的 " 毒打 " 之后，他也找到了適合京東方的投融資模式，即 " 銀團(tuán)貸款 + 政府投資 "。

比如前述國(guó)開(kāi)行、北京市政府的支持，再比如 2008 年，全球金融危機(jī)之下，京東方仍然拿到了來(lái)自合肥市政府 100 多億元的真金白銀，同時(shí)還得到在地塊配套條件、能源供應(yīng)、貸款貼息等方面的諸多便利。

可以說(shuō)，如果沒(méi)有這一融資模式下源源不斷的 " 輸血 "，京東方不會(huì)有今天的地位。當(dāng)然，這也一度給公司帶來(lái) " 綁架政府，吸血股市 " 的質(zhì)疑。


但不管怎么說(shuō)，在贏家通吃的面板江湖，結(jié)果證明京東方?jīng)]有走錯(cuò)。

2012 年之后，隨著液晶面板迎來(lái)市場(chǎng)爆發(fā)，京東方開(kāi)始迎來(lái) " 主升浪 "。此后，盡管面板行業(yè)仍未擺脫周期震蕩，其崛起已不可阻擋。

2019 年 6 月，62 歲的王東升光榮退休。這一年，京東方突破千億營(yíng)收，此后 " 超級(jí)周期 " 的助推下，去年?duì)I收翻倍突破兩千億。

似乎，京東方來(lái)到了自己最風(fēng)光的時(shí)刻。但是，" 盛極必衰 " 的周期律，京東方真能擺脫嗎？

/ 02 /

" 砍單 " 潮下，擺脫強(qiáng)周期不容易

在 2021 年京東方的鼎盛時(shí)期，很多觀點(diǎn)認(rèn)為面板行業(yè)的周期性在弱化。即便今年投資者就此向京東方發(fā)問(wèn)時(shí)，公司仍回復(fù)稱(chēng)，維持面板周期弱化的判斷。

之所以有這樣的觀點(diǎn)，主要基于如下幾個(gè)理由：首先，在供求關(guān)系上，供給端并沒(méi)有新增大規(guī)模產(chǎn)能，而需求端以 LCD TV 大尺寸化為主體，新增的 IT 類(lèi)需求有望保持，車(chē)載市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，供需關(guān)系有望總體匹配。


其次，從市場(chǎng)產(chǎn)能占有率來(lái)看，隨著日韓企業(yè)的退出，京東方和 TCL 華電已經(jīng)坐穩(wěn)了行業(yè)頭部。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提升，強(qiáng)技術(shù)、全布局、高產(chǎn)能的京東方擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠降低周期波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

其三，現(xiàn)金流穩(wěn)定，在柔性 OLED 等新興顯示技術(shù)方面擁有較好的積累，未來(lái)幾年，公司的增長(zhǎng)點(diǎn)有望圍繞現(xiàn)有的 LCD 行業(yè)市占率，以及不斷提升的柔性 OLED 市場(chǎng)展開(kāi)。

最后，京東方在 Mini LED、Micro LED 和 OLED 大尺寸化技術(shù)領(lǐng)域均有很深的技術(shù)儲(chǔ)備，能夠應(yīng)對(duì)行業(yè)可能出現(xiàn)的變化，率先受益。

總結(jié)下來(lái)，能夠支撐京東方周期性減弱的理由，主要還是供需關(guān)系穩(wěn)定與頭部的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì) " 黑天鵝 " 不斷，雖然京東方的地位相對(duì)穩(wěn)固，但市場(chǎng)的供需關(guān)系并沒(méi)有當(dāng)初設(shè)想的那么樂(lè)觀。


圖片來(lái)源：京東方官網(wǎng)

最直接的表現(xiàn)，就是下游客戶廠商的大舉 " 砍單 "。

首當(dāng)其沖的就是三星。據(jù)韓媒 The Elec 報(bào)道，三星曾對(duì)京東方提出要求，如果后者想繼續(xù)為三星提供液晶顯示面板（LCD）就必須支付約 1000 億韓元的授權(quán)費(fèi)。雙方曾在 2022 年上半年進(jìn)行談判，但未達(dá)成一致，隨后三星開(kāi)始減少對(duì)京東方 LCD 面板的采購(gòu)量。

除三星外，近日戴爾也傳出消息稱(chēng)，自今年 7 月起，其顯示器和筆記本電腦面板的第三季度訂單砍去 50%，京東方、LGD、友達(dá)、群創(chuàng)等均受到影響。戴爾顯示器面板的年采購(gòu)量為 4000 萬(wàn)片，且占全球顯示器市場(chǎng)的四分之一，對(duì)市場(chǎng)的影響可想而知。

此外，據(jù)天風(fēng)證券分析師據(jù)郭明錤不久前透露，國(guó)內(nèi)各大安卓手機(jī)品牌 2022 年迄今已削減約 1.7 億部訂單，占 2022 年原出貨計(jì)劃的 20%。

而在眾多的 " 砍單 " 消息中，還包括蘋(píng)果 " 怒砍 " 京東方 3000 萬(wàn)塊 iPhone14 屏幕訂單的傳言。雖然這條消息并未得到證實(shí)，但仍不免讓外界為京東方捏了把冷汗。


此外，據(jù) Omdia 顯示面板生產(chǎn)和庫(kù)存跟蹤報(bào)告，全球顯示面板制造商在 2022 年第三季度的產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)降至 73%，為 2012 年以來(lái)該行業(yè)的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。

總體來(lái)看，在經(jīng)歷過(guò)去年 " 超級(jí)周期 " 的高峰之后，今年的下探也可以說(shuō)是斷崖式的，超出了此前的市場(chǎng)預(yù)期。不可避免的，面板價(jià)格開(kāi)始不斷下跌，并直接體現(xiàn)在廠商的業(yè)績(jī)報(bào)表中。

本文開(kāi)頭已經(jīng)提到，京東方今年一季度凈利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。與之相對(duì)于的，同期庫(kù)存周轉(zhuǎn)日為 66.04 天，比上年增加 18 天；庫(kù)存周轉(zhuǎn)率為 1.36，同比減少 26.88%；庫(kù)存達(dá) 305.13 億元，同比增加 48.59%。


對(duì)此，京東方曾對(duì)外表示，隨著下半年旺季的到來(lái)，需求有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格也將有機(jī)會(huì)迎來(lái)反彈。并且公司將通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力，爭(zhēng)取更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

但是，宏觀層面的壓制已是事實(shí)，身軀龐大的京東方能如愿擺脫周期陷阱的困擾嗎？

/ 03 /

mini LED 與物聯(lián)網(wǎng)，誰(shuí)能挑起希望？

從股市來(lái)看，雖然目前半年報(bào)還未披露，市場(chǎng)的看法卻已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)上。連續(xù)四個(gè)季度的下跌，說(shuō)明在百萬(wàn)股民心目中，京東方可能還是原來(lái)那個(gè) " 周期股 " 京東方。


從去年下半年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，京東方想要讓投資者相信它已經(jīng)擺脫了強(qiáng)周期的影響，似乎也缺乏一定的說(shuō)服力。

當(dāng)然，作為見(jiàn)過(guò)大風(fēng)大浪的 A 股 " 散戶之王 "，資本市場(chǎng)的短期表現(xiàn)很難動(dòng)搖京東方的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。而對(duì)于已基本擺脫資金問(wèn)題的京東方來(lái)說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新與第二增長(zhǎng)曲線才是重點(diǎn)，也是其能否真正擺脫 " 周期陷阱 " 的關(guān)鍵。

首先看技術(shù)方面，目前的顯示面板領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，主要集中在 LCD 與 OLED 方面。三星等韓企之所以退出 LCD 面板的爭(zhēng)奪，一定程度也是為了集中資源突破 OLED 面板。

據(jù) Omdia 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年二季度，包括京東方、TCL 華星、深天馬等企業(yè)在全球 OLED 面板市場(chǎng)總占有率預(yù)計(jì)為 20.5%。雖然相比去年增加了 2.8%，但仍處于弱勢(shì)地位。

除了在 OLED 方面奮起直追外，京東方將很大一部分希望寄托在了 mini LED 方面。之所以選擇這條路線，是因?yàn)?mini LED 沒(méi)有 OLED 壽命短、易燒屏的缺點(diǎn)，同時(shí)具備 OLED 超高對(duì)比度、廣色域的優(yōu)點(diǎn)，而且可以運(yùn)用在電視、電腦、汽車(chē)和手機(jī)等領(lǐng)域。


但是，mini LED 路線仍是顯示面板行業(yè)向 Micro LED 前進(jìn)過(guò)程中的過(guò)渡方案，而更關(guān)鍵的是，目前 mini LED 顯示面板的價(jià)格仍居高不下，甚至與 OLED 相當(dāng)。

所以，京東方想要依靠 mini LED 產(chǎn)品更進(jìn)一步，仍有很大的不確定性。

此外，京東方還將希望寄托在了物聯(lián)網(wǎng)這條第二增長(zhǎng)曲線上，希望從傳統(tǒng)的面板行業(yè)，跨界成為物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)性的轉(zhuǎn)變。

近年來(lái)，依托顯示屏的優(yōu)勢(shì)，京東方通過(guò) " 屏之物聯(lián) " 發(fā)展戰(zhàn)略，融合顯示技術(shù) + 物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，試圖將顯示屏置入更多場(chǎng)景、為屏幕集成更多功能、衍生更多形態(tài)。

不難發(fā)現(xiàn)，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，京東方的核心優(yōu)勢(shì)在 " 屏 "，其也基于這個(gè)優(yōu)勢(shì)，打造了新的 "1+4+N" 發(fā)展架構(gòu)。其中 "1" 為顯示器件；"4" 是指物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED 和智慧醫(yī)工 4 條主戰(zhàn)線。而 "N" 則是市場(chǎng)端的多種規(guī)?；瘧?yīng)用場(chǎng)景。


2021 年提出 "1+4+N" 這一大戰(zhàn)略后，京東方一度被賦予了更大想象力。但需要注意的是，戰(zhàn)略口號(hào)是一回事，真實(shí)業(yè)務(wù)又是另一回事。

截至 2021 年底，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)在京東方的營(yíng)收為 283.79 億，營(yíng)收占比為 12.94%，公司的主要業(yè)務(wù)仍是顯示面板產(chǎn)品。

京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，恐怕仍有相當(dāng)?shù)木嚯x。

總之，從京東方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其仍未擺脫行業(yè)周期的影響，但到底是強(qiáng)周期，還是弱周期，還需要半年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)進(jìn)一步佐證。而想要真正擺脫強(qiáng)周期的困擾，離不開(kāi)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。

這是 " 后王東升時(shí)代 " 的第一次周期低谷，巨艦需要新的方向。

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