主題: 中信建投:不宜輕言全面牛 結(jié)構(gòu)仍是成長(zhǎng)占優(yōu)
2022-06-20 10:29:32          
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主題:中信建投:不宜輕言全面牛 結(jié)構(gòu)仍是成長(zhǎng)占優(yōu)


2022年06月20日 08:20 來(lái)源: 證券時(shí)報(bào)

  中信建投最新研報(bào)認(rèn)為,不宜輕言全面牛,結(jié)構(gòu)仍是成長(zhǎng)占優(yōu)。近期市場(chǎng)產(chǎn)生全面牛市預(yù)期主要源于近期券商的行情演繹,但歷史上至少有9次券商顯著上漲后,市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯上行。總體來(lái)看,A股近期在流動(dòng)性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)邊際改善背景下維持強(qiáng)勢(shì),這與2020年3月下旬至7月上旬的市場(chǎng)走勢(shì)及邏輯類(lèi)似,需要注意對(duì)未來(lái)A股盈利修復(fù)程度與寬松加碼空間也要有合理預(yù)期,A股下半年整體將以震蕩格局和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,目前看成長(zhǎng)風(fēng)格將維持占優(yōu),短期適度關(guān)注醫(yī)療和消費(fèi)成長(zhǎng)股表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注:CXO、醫(yī)療服務(wù)、白酒/啤酒、軍工、光伏、新能源車(chē)、汽車(chē)等。

  以下為原文內(nèi)容:

  不宜輕言全面牛,結(jié)構(gòu)仍是成長(zhǎng)占優(yōu)

  近期市場(chǎng)產(chǎn)生全面牛市預(yù)期主要源于近期券商的行情演繹,但歷史上至少有9次券商顯著上漲后,市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯上行,當(dāng)前環(huán)境類(lèi)似2020年7月,后續(xù)預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)以震蕩格局為主。

  風(fēng)格上看,未來(lái)一個(gè)階段成長(zhǎng)大概率占優(yōu)。本輪疫后修復(fù)與2020年相似,而美債收益率變化與2021年相似,因此后續(xù)風(fēng)格研判可以借鑒2020與2021年經(jīng)驗(yàn)。與2020年不同的是,本輪疫后修復(fù)力度大概率偏弱,順周期板塊邏輯傳導(dǎo)不暢,因此確定性相對(duì)較高的成長(zhǎng)類(lèi)表現(xiàn)將更加突出。而與2021年不同之處在于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將從滯脹逐步步入衰退,美債收益率在中短期望見(jiàn)頂部的概率大于2021年。故總體來(lái)看,未來(lái)成長(zhǎng)占優(yōu)的確定性將強(qiáng)于2020與2021年的下半年。

  政策上看,2020年和2021年的另一個(gè)共同點(diǎn)在于,A股市場(chǎng)在下半年特別是7月以后基本上以震蕩為主,未能演繹出整體上漲的行情,讓市場(chǎng)創(chuàng)出新高。這其中一個(gè)重要原因在于政策寬松力度不及市場(chǎng)預(yù)期。

  當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)狀:短期基本面數(shù)據(jù)修復(fù),需求后續(xù)走高幅度值得關(guān)注,同時(shí)高庫(kù)存壓力對(duì)盈利修復(fù)也存在制約。國(guó)內(nèi)仍將維持偏寬松環(huán)境,但強(qiáng)寬松預(yù)期未必能兌現(xiàn)。

  后續(xù)結(jié)構(gòu)上成長(zhǎng)占優(yōu),近期關(guān)注醫(yī)療白酒等

  當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和基本面環(huán)境均指向后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格均大概率占優(yōu)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度看,在近四輪券商暴漲行情見(jiàn)頂后,風(fēng)格上均為小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)。從基本面角度看,當(dāng)前階段的基本面環(huán)境也指向成長(zhǎng)占優(yōu)表現(xiàn)大概率仍將持續(xù),下一輪風(fēng)格切換的需等待后續(xù)經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)的確認(rèn)回升。除前期我們?cè)谥軋?bào)中重點(diǎn)推薦的新能源車(chē)上游及整車(chē)、光伏組件、CXO、軍工及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代線(xiàn)索外,近期服務(wù)業(yè)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的明顯轉(zhuǎn)好及政策利好亦有望提振白酒、醫(yī)療服務(wù)等板塊行情表現(xiàn)。而除成長(zhǎng)板塊外,部分漲價(jià)鏈亦值得關(guān)注。

  總體來(lái)看,A股近期在流動(dòng)性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)邊際改善背景下維持強(qiáng)勢(shì),我們認(rèn)為這與2020年3月下旬至7月上旬的市場(chǎng)走勢(shì)及邏輯類(lèi)似,需要注意對(duì)未來(lái)A股盈利修復(fù)程度與寬松加碼空間也要有合理預(yù)期,我們認(rèn)為A股下半年整體將以震蕩格局和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,目前看成長(zhǎng)風(fēng)格將維持占優(yōu),短期適度關(guān)注醫(yī)療和消費(fèi)成長(zhǎng)股表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注:CXO、醫(yī)療服務(wù)、白酒/啤酒、軍工、光伏、新能源車(chē)、汽車(chē)等。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、疫情反復(fù)、油價(jià)飆升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸

  一、不宜輕言全面牛,結(jié)構(gòu)仍是成長(zhǎng)占優(yōu)

  當(dāng)前市場(chǎng)產(chǎn)生牛市預(yù)期主要源于近期券商的行情演繹,但復(fù)盤(pán)歷史券商暴漲并不足以作為判斷牛市的依據(jù)。短期基本面數(shù)據(jù)修復(fù),但未來(lái)仍受到高庫(kù)存壓力制約,國(guó)內(nèi)寬松環(huán)境不變,但邊際改善幅度未必很大,強(qiáng)寬松預(yù)期未必兌現(xiàn),后市宜把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。風(fēng)格方面,本輪基本面演繹類(lèi)似2020年疫后修復(fù)和2021年美債收益率上行,但在某些特征上仍存在區(qū)別。不同之處在于本輪疫后修復(fù)力度大概率偏弱,且美國(guó)從滯脹走向衰退前景下,美債收益率也在走向筑頂,綜合來(lái)看成長(zhǎng)類(lèi)占優(yōu)確定性將大于2020年與2021年。

  券商行情未持續(xù),貝塔轉(zhuǎn)阿爾法

  本輪券商行情并不足以作為判斷牛市的依據(jù)。目前市場(chǎng)對(duì)于后市呈現(xiàn)牛市的看法主要源于近期券商行情的演繹,但我們認(rèn)為這個(gè)依據(jù)相對(duì)較弱,2006年以來(lái)有九輪券商暴漲行情(暴漲標(biāo)準(zhǔn):10個(gè)交易日內(nèi)證券II(申萬(wàn))指數(shù)漲幅在20%以上)暴漲行情后的三個(gè)月,市場(chǎng)往往只是確認(rèn)熊市結(jié)束但中期仍繼續(xù)震蕩。

  我們認(rèn)為今年的券商股行情與2020年7月上旬的券商股行情類(lèi)似,但券商股的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期弱于2020年,券商股行情在本周未能持續(xù)也反映市場(chǎng)缺乏全面牛市信心,市場(chǎng)后續(xù)大概率轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

  當(dāng)前與2020年的疫后修復(fù)與2021年的美債收益率演繹的異同

  本輪疫后修復(fù)與2020年有可比之處,而美債收益率上升的背景與2021年也有可比之處,因此后續(xù)大勢(shì)與風(fēng)格研判可以借鑒2020與2021年經(jīng)驗(yàn),但當(dāng)前某些特征上仍存在區(qū)別。

  2020年A股在疫情黃金坑之處逐步上行,在下半年展開(kāi)震蕩和結(jié)構(gòu)性行情,2021年A股在美債利率上升之后砸出一個(gè)階段底部,此后逐步修復(fù)后,在下半年也轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情為主。結(jié)構(gòu)性中順周期與成長(zhǎng)股交織,但總體看成長(zhǎng)股略占優(yōu)。

  與2020年不同的是,本輪疫后修復(fù)力度大概率偏弱,順周期板塊邏輯傳導(dǎo)不暢,因此確定性相對(duì)較高的成長(zhǎng)類(lèi)表現(xiàn)將更加突出。而與2021年不同之處在于,在2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)只是從復(fù)蘇走向過(guò)熱,但當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能從滯脹走向衰退,因此美債收益率在未來(lái)一個(gè)階段見(jiàn)頂?shù)母怕室笥?021年,從中期看,今年下半年美債利率對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格壓制大概率將逐步減弱。故總體來(lái)看,未來(lái)A股成長(zhǎng)類(lèi)占優(yōu)的確定性將強(qiáng)于2020與2021年的下半年。

  與2020年相似的是,當(dāng)前市場(chǎng)處于疫后修復(fù)階段,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善,市場(chǎng)呈現(xiàn)筑底回升。隨著新冠疫情的逐步好轉(zhuǎn),4月中旬起上海分批次、有計(jì)劃地推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),6月1日起全面有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市。6月15日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)端來(lái)看,工業(yè)增加值當(dāng)月同比結(jié)束跌勢(shì),呈現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。需求端來(lái)看,消費(fèi)仍處于同比下跌,但跌幅明顯收窄,基建投資和制造業(yè)投資呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng),出口也呈現(xiàn)較大回升。隨著基本面的改善,市場(chǎng)情緒也逐漸回暖,券商板塊同樣走出了一波行情。

  與2020年的不同在于本輪在高庫(kù)存與高通脹的制約下復(fù)蘇大概率弱于2020年,因此當(dāng)前的成長(zhǎng)占優(yōu)確定性可能會(huì)強(qiáng)于2020年。第一,與2020年新冠疫情不同,變異毒株奧密克戎傳播速度更快,北京、上海等地疫情仍存在反復(fù)。雖然目前疫情失控概率較小,對(duì)市場(chǎng)的沖擊邊際也在遞減,但是短期經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)仍面臨壓力。第二,當(dāng)下工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比處于13年以來(lái)高位,之后將面臨著較為嚴(yán)峻的去庫(kù)存壓力。第三,2020年下半年由于國(guó)內(nèi)疫情恢復(fù)相較海外更快,出口替代拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是一方面全球需求下滑,全球PMI觸頂回落,LME銅價(jià)開(kāi)始下行,表明復(fù)蘇見(jiàn)頂。另一方面,上海疫情期間供應(yīng)鏈斷裂對(duì)出口形成制約,越南等東南亞國(guó)家可能對(duì)我國(guó)部分制造業(yè)產(chǎn)業(yè)形成短期的出口替代?;谝陨戏治觯?dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相較2020年面臨更多的壓制因素,順周期板塊盈利修復(fù)不確定性大,成長(zhǎng)占優(yōu)概率更大。

  與2021年相似的是上半年市場(chǎng)均受到美債收益率的影響出現(xiàn)過(guò)大跌。2021年年初美債收益率快速上行,破壞了茅指數(shù)上漲的格局。2021年一季度,油價(jià)快速上行、財(cái)政刺激即將落地推升美國(guó)通脹預(yù)期,美債收益率快速上行,對(duì)成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格均有壓制作用,破壞了茅指數(shù)的上漲行情。二三季度美債利率有所回落,市場(chǎng)在高景氣的催化下演繹了成長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)行情。四季度中后期油價(jià)上行趨勢(shì)加快,美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)Taper,國(guó)債收益率再度快速拉升,成長(zhǎng)行情受到制約。今年一季度與2021年春節(jié)后相似,市場(chǎng)表現(xiàn)受到美債收益率的負(fù)面影響。今年在俄烏沖突的催化下,油價(jià)屢創(chuàng)新高,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期不斷收緊,美債利率持續(xù)上行,A股一季度大幅調(diào)整,成長(zhǎng)相對(duì)跌幅更大。

  今年與2021年的不同之處或在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期從滯脹走向衰退,因此美債利率未來(lái)一個(gè)階段筑頂?shù)母怕噬仙?月議息會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)將2022、2023年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)分別由3月的2.8%、2.2%大幅下調(diào)至1.7%、1.7%;預(yù)計(jì)近三年失業(yè)率將逐年上升,并明顯高于3月的預(yù)測(cè)。目前,美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)已經(jīng)更多提及增長(zhǎng)趨緩,此外,美債利率并未改變國(guó)內(nèi)寬松趨勢(shì),中國(guó)銀行間市場(chǎng)利率仍處低位,質(zhì)押式回購(gòu)的單日利率仍低于1.5%。短端利率維持2021年以來(lái)的震蕩下行趨勢(shì),1年期國(guó)債收益率已降至2%的中樞。同時(shí),貨幣基金收益率于今年二季度明顯下滑,7日年化收益率已大幅低于2%。因此綜合來(lái)看,拉長(zhǎng)來(lái)看,成長(zhǎng)股的環(huán)境總體偏有利。

  2020年和2021年7月之后市場(chǎng)轉(zhuǎn)向震蕩的重要原因:政策寬松不及預(yù)期

  2020年和2021年的另一個(gè)共同點(diǎn)在于,A股市場(chǎng)在下半年特別是7月以后基本上以震蕩為主,未能演繹出整體上漲的行情,讓市場(chǎng)創(chuàng)出新高。這其中一個(gè)重要原因在于政策寬松力度不及市場(chǎng)預(yù)期。

  以2020年為例,下半年監(jiān)管和貨幣政策都是收緊的狀態(tài)。其中貨幣政策從5月之后開(kāi)始收緊,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上行從5月初一直持續(xù)到10月底。另一方面,對(duì)A股市場(chǎng)的監(jiān)管政策也明顯收緊,2020年7月1日深圳證監(jiān)局再次協(xié)助深圳公安部門(mén)成功對(duì)橫跨深圳、杭州和潮州三地的多家非法從事場(chǎng)外配資的公司及多家上游軟件開(kāi)發(fā)公司完成收網(wǎng)抓捕。7月8日,證監(jiān)會(huì)集中曝光了258家非法從事場(chǎng)外配資平臺(tái),意圖為市場(chǎng)降溫的監(jiān)管意圖十分明顯。7月以后市場(chǎng)持續(xù)震蕩多月,未能出現(xiàn)明顯的新高。

  2021年7月降準(zhǔn)以后,市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂(yōu)顯性化,9-10月市場(chǎng)對(duì)于再次降準(zhǔn)或者其他政策寬松的期待再次升溫。然而,出于對(duì)較高的上游原材料價(jià)格和房?jī)r(jià)的擔(dān)憂(yōu),9-10月市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)落空,利率水平一度明顯上行。這也同樣對(duì)市場(chǎng)整體上漲形成壓制。


  短期數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),壓制因素仍存

  當(dāng)前盈利中短期的數(shù)據(jù)修復(fù)難以扭轉(zhuǎn)高庫(kù)存壓力和高通脹帶來(lái)的流動(dòng)性壓制。盈利角度來(lái)看,5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但信用結(jié)構(gòu)仍差,實(shí)體內(nèi)生需求依然偏弱;流動(dòng)性角度來(lái)看,國(guó)內(nèi)寬松格局仍將維持,但后續(xù)降準(zhǔn)降息空間未必很大,需要有合理預(yù)期。

  具體來(lái)看:

  盈利角度,5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但信用結(jié)構(gòu)仍差,實(shí)體內(nèi)生需求依然偏弱。5月工業(yè)數(shù)據(jù)回暖,其中工業(yè)增加值增速轉(zhuǎn)正,同比增長(zhǎng)0.7%,環(huán)比增長(zhǎng)5.6%。另一方面,消費(fèi)亦有修復(fù),社會(huì)消費(fèi)品零售總額5月同比下降6.7%,相比4月有所好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)6月可轉(zhuǎn)正,但目前依舊處于低位。5月社融數(shù)據(jù)雖企穩(wěn),但從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō),居民部門(mén)融資需求仍然偏弱,企業(yè)部門(mén)也主要以票據(jù)和短貸沖量為主,結(jié)構(gòu)依然不佳。隨著二季度專(zhuān)項(xiàng)債額度用盡,三季度社融增速仍有壓力。從當(dāng)前M1-M2剪刀差來(lái)看,企業(yè)盈利能力尚未恢復(fù),資金活化程度較低。



  流動(dòng)性角度,美債利率中期仍構(gòu)成國(guó)內(nèi)進(jìn)一步寬松的約束,人民幣貶值不會(huì)很快逆轉(zhuǎn)。從宏觀流動(dòng)性方面來(lái)看,美國(guó)通脹壓力短期難逆轉(zhuǎn),中期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快對(duì)國(guó)內(nèi)政策寬松力度構(gòu)成制約,目前美聯(lián)儲(chǔ)縮表也已經(jīng)啟動(dòng)并且縮表速度較上一次明顯更快(每個(gè)月縮減上限為600億美元國(guó)債+350億美元MBS,上一次為每個(gè)月300億美元國(guó)債+200億美元MBS)。從微觀流動(dòng)性方面來(lái)看:中美利差中期大概率不會(huì)快速回落,人民幣仍有繼續(xù)貶值的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。歷史來(lái)看人民幣貶值階段,北向資金凈流入有所放緩或出現(xiàn)流出。并且在當(dāng)前體量下,北向資金累計(jì)凈流入約1.7萬(wàn)億,持股市值接近2.4萬(wàn)億,難以重現(xiàn)外資配置A股初期幾乎持續(xù)單邊凈流入的局面,未來(lái)北向資金的雙向波動(dòng)會(huì)更大。

  二、成長(zhǎng)占優(yōu),近期關(guān)注醫(yī)療白酒表現(xiàn)

  我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和基本面環(huán)境均指向后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格均大概率占優(yōu)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度看,在近四輪券商暴漲行情見(jiàn)頂后,風(fēng)格上均為小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)。從基本面角度看,當(dāng)前階段的基本面環(huán)境也指向成長(zhǎng)占優(yōu)表現(xiàn)大概率仍將持續(xù),下一輪風(fēng)格切換的需等待后續(xù)經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)的確認(rèn)回升。除前期我們?cè)谥軋?bào)中重點(diǎn)推薦的新能源車(chē)上游及整車(chē)、光伏組件、CXO、軍工及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代線(xiàn)索外,近期服務(wù)業(yè)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的明顯轉(zhuǎn)好及政策利好亦有望提振白酒、醫(yī)療服務(wù)等板塊行情表現(xiàn)。而除成長(zhǎng)板塊外,后續(xù)漲價(jià)鏈亦值得關(guān)注。對(duì)于供需推動(dòng)的漲價(jià)周期品而言,確定性最強(qiáng)的方向?yàn)閮r(jià)格仍處于上漲前中期(即供需缺口后續(xù)仍難以明顯收窄)的方向,故重點(diǎn)推薦仍處于漲價(jià)初期的養(yǎng)殖板塊(豬價(jià)開(kāi)啟反轉(zhuǎn)周期)。

  后續(xù)成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格特征不變

  我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和基本面環(huán)境均指向后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格均大概率占優(yōu)。具體來(lái)看:

  市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度,在近四輪券商暴漲行情見(jiàn)頂后,風(fēng)格上均為小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)。復(fù)盤(pán)近四輪筑底回升期的券商股暴漲行情演繹(2016年3月11日-2016年3月21日、2018年10月19日-2018年11月1日、2019年2月18日-2019年2月26日、2020年6月30日-2020年7月9日,小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)明顯。復(fù)盤(pán)最近一輪2020年7月券商行情,該輪券商行情結(jié)束后,軍工(該輪牛市第一次主升浪),農(nóng)業(yè)(超級(jí)豬周期)和部分順周期(能源化工等)領(lǐng)漲。鑒于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇級(jí)別難以復(fù)制2020年,本輪順周期行業(yè)難有類(lèi)似2020年7月后的大級(jí)別表現(xiàn),則成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)將更加明顯。



  當(dāng)前階段的基本面環(huán)境也指向成長(zhǎng)占優(yōu)表現(xiàn)大概率仍將持續(xù),下一輪風(fēng)格切換的需等待后續(xù)經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)的確認(rèn)回升。目前國(guó)內(nèi)依然處于經(jīng)濟(jì)回升初期,面臨“信用向上+流動(dòng)性寬松+經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”的宏觀流動(dòng)性組合。本周公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)已逐步走出疫情沖擊最嚴(yán)重的階段,帶動(dòng)后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)情緒的進(jìn)一步向上,成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的基礎(chǔ)。復(fù)蘇期階段,投資者對(duì)于后續(xù)基本面預(yù)期有一定分歧,樂(lè)觀情形下高彈性周期板塊表現(xiàn)更佳,如06/09年;中性情形下結(jié)構(gòu)性行情較為亮眼,如16/20年。從目前高企的工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平來(lái)看,經(jīng)濟(jì)回升幅度預(yù)期恐不高;而從復(fù)蘇進(jìn)程上看,高頻指標(biāo)跟蹤指示經(jīng)濟(jì)回升的幅度和節(jié)奏仍較為緩和,截至本周鋼材社會(huì)去庫(kù)速度不及同期、水泥價(jià)格仍在下探、石油瀝青/江浙織機(jī)開(kāi)工率低位震蕩。而成長(zhǎng)板塊方面,6月前兩周頭部5家新能源車(chē)企支付交易金額同比高增172%;5月光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)再超預(yù)期,新增裝機(jī)同比高增141%,相較4月而言進(jìn)一步上行。除前期我們?cè)谥軋?bào)中重點(diǎn)推薦的新能源車(chē)上游及整車(chē)、光伏組件、CXO、軍工及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代線(xiàn)索外,近期服務(wù)業(yè)復(fù)蘇數(shù)據(jù)的明顯轉(zhuǎn)好及政策利好亦有望提振白酒、醫(yī)療服務(wù)等板塊行情表現(xiàn)。





  漲價(jià)鏈中精選價(jià)格仍處于上漲前中期的品種

  對(duì)于供需推動(dòng)的漲價(jià)周期品而言,確定性最強(qiáng)的方向?yàn)閮r(jià)格仍處于上漲前中期(即供需缺口后續(xù)仍難以明顯收窄)的方向,故重點(diǎn)推薦仍處于漲價(jià)初期的養(yǎng)殖板塊(豬價(jià)開(kāi)啟反轉(zhuǎn)周期)。但隨著供給側(cè)沖擊從擔(dān)憂(yōu)漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),而需求端的驅(qū)動(dòng)力逐步漸退,多數(shù)資源品漲價(jià)或已步入中后期階段。后續(xù),在需求端依舊向好及供給剛性下,農(nóng)產(chǎn)品/農(nóng)化鏈、能源金屬預(yù)計(jì)能持續(xù)較高景氣;同時(shí)由國(guó)內(nèi)需求回升驅(qū)動(dòng)的周期品表現(xiàn)預(yù)計(jì)較全球定價(jià)品種更具確定性,但彈性上仍需觀察,其中供需格局最優(yōu)的為煤炭。而對(duì)于成本推動(dòng)下的漲價(jià)鏈品種而言,價(jià)格的上漲未必帶動(dòng)超額收益表現(xiàn),核心在于漲價(jià)跟隨后利潤(rùn)端是否能順利回升,以及需求是否能夠支撐。典型如22Q1的水泥、鋼鐵,在高成本推動(dòng)下價(jià)格上行,但地產(chǎn)需求疲軟下利潤(rùn)端卻大幅受損;再如近期的化纖鏈,價(jià)格隨成本提升,但終端服裝業(yè)需求尚未明顯回暖下,盈利恐難以支撐。去年以來(lái)中游多數(shù)環(huán)節(jié)在成本壓力下均有漲價(jià)動(dòng)作,往后看PPI到CPI的傳導(dǎo)是較為確定的方向,但從目前需求端的傳導(dǎo)情況看仍有分化。表現(xiàn)較好的主要包括光伏組件/電池、新能源汽車(chē)鏈、白酒/啤酒等,而CPI鏈上的調(diào)味品、地產(chǎn)鏈相關(guān)的建材/家居/家電在需求沖擊和成本依舊高位背景下,目前仍未有明顯的景氣提振,后續(xù)待進(jìn)一步驗(yàn)證。(詳見(jiàn)報(bào)告《如何看待漲價(jià)鏈后續(xù)表現(xiàn)?》)

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結(jié)構(gòu)注釋

 
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