主題：光大證券：給予藍(lán)思科技增持評級

2022-04-29光大證券股份有限公司劉凱,蔡微未對藍(lán)思科技進行研究并發(fā)布了研究報告《跟蹤報告之三：22Q1業(yè)績承壓，長期成長可期》，本報告對藍(lán)思科技給出增持評級，當(dāng)前股價為10.16元。


　　藍(lán)思科技(300433)
　　事件：藍(lán)思科技發(fā)布2021年年報及2022年一季報。
　　藍(lán)思科技2021年實現(xiàn)收入453億元，同比增長23%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.7億元，同比下滑58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.4億元，同比下滑72%；實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流60.4億元，同比下滑20%。
　　藍(lán)思科技22Q1實現(xiàn)收入93億元，同比下滑22%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.1億元，去年同期為12.06億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-4.3億元，去年同期為10.64億元。
　　點評：
　　2021年業(yè)績低于預(yù)期主要由于費用大幅增加和計提資產(chǎn)減值損失。（1）公司2021年銷售費用同比增長76%，主要由于合并泰州園區(qū)，產(chǎn)品業(yè)務(wù)相應(yīng)增加；（2）管理費用同比增長72%，主要由于運營園區(qū)增加，導(dǎo)致招聘費用及管理人員人力成本增加；（3）研發(fā)費用同比增長48%，主要由于公司對手表、VR/AR等智能穿戴類新產(chǎn)品，中控屏、B柱、新型汽車玻璃、充電樁等汽車類新產(chǎn)品，智能手機中框等金屬合金產(chǎn)品，以及藍(lán)寶石、陶瓷等非金屬新材料，自動化設(shè)備等相關(guān)的研發(fā)投入均有所增加。公司研發(fā)人員在2021年年末達到約2.1萬人，同比增加100%。（4）由于存貨跌價損失，公司計提資產(chǎn)減值損失8.86億元。
　　22Q1業(yè)績低于預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟波動、疫情等綜合因素影響，部分客戶終端市場需求減少，公司營業(yè)收入同比下降，效益減少；受新型冠狀病毒疫情影響，對產(chǎn)品交付、物流成本、采購成本、防疫支出和相關(guān)費用的管控等產(chǎn)生了一定影響；東莞藍(lán)思因防疫管控，園區(qū)停產(chǎn)約三周；由于薪資調(diào)整原因，2022年第一季度人力成本較去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG等）、金屬、智能穿戴（智能手表、AR/VR等）、智能汽車、光伏新能源等研發(fā)項目增加，研發(fā)費用有所增長；22Q1收到的政府補助較上年同期減少。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：由于手機行業(yè)景氣疲軟且公司處于擴產(chǎn)周期和新產(chǎn)品研發(fā)周期，公司三費高企，因此我們下調(diào)公司2022-2023年的凈利潤預(yù)測為30.29/36.90億元，較前次下調(diào)幅度為65.16%/66.36%，新增2024年凈利潤預(yù)測為47.08億元，對應(yīng)PE為15x、12x和10x。藍(lán)思科技是全球消費電子供應(yīng)鏈巨頭企業(yè)，客戶包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來等，但考慮到公司短期業(yè)績承壓，我們將公司評級下調(diào)為“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期，毛利率下滑風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券劉雙鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.95%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利78.4億。

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