主題：光大證券：給予藍(lán)思科技增持評(píng)級(jí)

2022-04-29光大證券股份有限公司劉凱,蔡微未對(duì)藍(lán)思科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《跟蹤報(bào)告之三：22Q1業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)藍(lán)思科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.16元。


　　藍(lán)思科技(300433)
　　事件：藍(lán)思科技發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)。
　　藍(lán)思科技2021年實(shí)現(xiàn)收入453億元，同比增長(zhǎng)23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.7億元，同比下滑58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同比下滑72%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流60.4億元，同比下滑20%。
　　藍(lán)思科技22Q1實(shí)現(xiàn)收入93億元，同比下滑22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.1億元，去年同期為12.06億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-4.3億元，去年同期為10.64億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2021年業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要由于費(fèi)用大幅增加和計(jì)提資產(chǎn)減值損失。（1）公司2021年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)76%，主要由于合并泰州園區(qū)，產(chǎn)品業(yè)務(wù)相應(yīng)增加；（2）管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)72%，主要由于運(yùn)營(yíng)園區(qū)增加，導(dǎo)致招聘費(fèi)用及管理人員人力成本增加；（3）研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)48%，主要由于公司對(duì)手表、VR/AR等智能穿戴類新產(chǎn)品，中控屏、B柱、新型汽車玻璃、充電樁等汽車類新產(chǎn)品，智能手機(jī)中框等金屬合金產(chǎn)品，以及藍(lán)寶石、陶瓷等非金屬新材料，自動(dòng)化設(shè)備等相關(guān)的研發(fā)投入均有所增加。公司研發(fā)人員在2021年年末達(dá)到約2.1萬(wàn)人，同比增加100%。（4）由于存貨跌價(jià)損失，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失8.86億元。
　　22Q1業(yè)績(jī)低于預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情等綜合因素影響，部分客戶終端市場(chǎng)需求減少，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，效益減少；受新型冠狀病毒疫情影響，對(duì)產(chǎn)品交付、物流成本、采購(gòu)成本、防疫支出和相關(guān)費(fèi)用的管控等產(chǎn)生了一定影響；東莞藍(lán)思因防疫管控，園區(qū)停產(chǎn)約三周；由于薪資調(diào)整原因，2022年第一季度人力成本較去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG等）、金屬、智能穿戴（智能手表、AR/VR等）、智能汽車、光伏新能源等研發(fā)項(xiàng)目增加，研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)；22Q1收到的政府補(bǔ)助較上年同期減少。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于手機(jī)行業(yè)景氣疲軟且公司處于擴(kuò)產(chǎn)周期和新產(chǎn)品研發(fā)周期，公司三費(fèi)高企，因此我們下調(diào)公司2022-2023年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為30.29/36.90億元，較前次下調(diào)幅度為65.16%/66.36%，新增2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.08億元，對(duì)應(yīng)PE為15x、12x和10x。藍(lán)思科技是全球消費(fèi)電子供應(yīng)鏈巨頭企業(yè)，客戶包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來(lái)等，但考慮到公司短期業(yè)績(jī)承壓，我們將公司評(píng)級(jí)下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券劉雙鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.95%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利78.4億。

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