主題：中美利差12年首次“倒掛” 結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將挑大梁

時隔12年，債券市場再度見證歷史性時刻。

　　北京時間4月11日盤中，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。截至當日收盤，10年期中國國債活躍券收益率報2.7402%，10年期美國國債收益率上破2.76%。

　　這一情形引發(fā)了投資者對于貨幣政策后續(xù)操作空間以及資金流向的擔憂。分析人士表示，中美利差倒掛或?qū)⒃诙虝r間內(nèi)持續(xù)，下半年有望“回正”。面臨外部約束，我國貨幣政策的重心在于寬信用，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將挑起大梁。同時，目前證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控范圍之內(nèi)，無需過度擔憂。

　　中美利差倒掛或?qū)⒍唐谘永m(xù)

　　3月以來，10年期美債收益率驟升102.6BP，持續(xù)升破市場重要心理關(guān)口，截至昨日記者發(fā)稿時已升穿2.7%，報2.769%。同期，10年期中國國債收益率僅回落3.75BP。

　　逐步升溫的美聯(lián)儲緊縮預期是美債收益率快速上升的推手。上周公布的美聯(lián)儲3月議息會議紀要釋放“強鷹”信號，再度攪動市場——紀要顯示，美聯(lián)儲官員們支持在今年5月“祭出”加息50BP和啟動縮表這一組合拳。

　　業(yè)內(nèi)認為，短期來看，10年期美債收益率或居高難下，中美利差或?qū)⒀永m(xù)倒掛。興業(yè)研究宏觀團隊認為，當前，海外主要央行趨于緊縮，利率共振上行，美債收益率上行的幅度、維持高位的時間都可能超出此前市場預期。10年期美債利率有挑戰(zhàn)3%的可能。

　　“中美利差在未來1到2個月仍有進一步倒掛的可能性。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本輪中美利差倒掛或為中短期現(xiàn)象，下半年有望“回正”。隨著美聯(lián)儲加息縮表靴子落地、經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)，10年期美債利率或?qū)⒂诙径饶╅_始進入下行周期，屆時若國內(nèi)疫情改善、穩(wěn)增長政策發(fā)力，經(jīng)濟向好預期下，10年期中債利率仍有回升空間。

　　結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具后續(xù)更有看點

　　中美利差倒掛，會不會制約中國央行貨幣政策的放松空間？

　　多位專家表示，美聯(lián)儲加息、縮表以及中美利差收窄，或一定程度上擾動我國貨幣政策寬松節(jié)奏，但尚不構(gòu)成實質(zhì)性硬約束。

　　廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，當前法定準備金率和政策利率均處于低位，面臨外部約束，貨幣政策的重心可能在于寬信用支撐經(jīng)濟，也就是增強信貸總量增長的穩(wěn)定性、保持信貸和社會融資適度增長。

　　“貨幣政策總體取向已經(jīng)非常明確，即‘總量要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要進’?！惫獯笞C券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)l(fā)揮更大作用。包括增加支農(nóng)支小再貸款、創(chuàng)設科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，以再貸款作為基礎(chǔ)貨幣投放有望 “提頻、增量”，著力避免形成“大水漫灌”的市場預期。

　　中金公司固收研究負責人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，后續(xù)更多或?qū)⑼ㄟ^提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額上限，有針對性地進行流動性支持。

　　資金外流壓力可控

　　穩(wěn)增長及時發(fā)力是關(guān)鍵抓手

　　美債利率加速攀升，加劇了全球資本市場波動性，這一情緒已傳導至國內(nèi)金融市場。

　　王青表示，中美利差出現(xiàn)倒掛帶來的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現(xiàn)凈流出，很大程度上是地緣政治緊張局勢加劇后，國際資本普遍流出新興市場所致。目前我國證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控范圍之內(nèi)，無需政策面做出過度反應。

　　短期資金外流無礙長期資金流入。王青表示，考慮到我國經(jīng)濟將保持中高速增長水平，金融市場會進一步對外開放，以及人民幣資產(chǎn)正在展現(xiàn)出一定避險屬性，在經(jīng)歷短期波動后，未來海外證券投資持續(xù)流入仍是大方向。

　　中金公司認為，應對中美利差倒掛，中國自身增長韌性和穩(wěn)增長力度最關(guān)鍵。穩(wěn)增長能否及時有效發(fā)力將是抵御資金流出和匯率走弱的關(guān)鍵抓手。同時，相比中國，部分新興市場則可能在流動性拐點疊加供需錯配下承受更大壓力。

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