主題：中美利差12年首次“倒掛” 結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將挑大梁

時(shí)隔12年，債券市場(chǎng)再度見(jiàn)證歷史性時(shí)刻。

　　北京時(shí)間4月11日盤(pán)中，中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來(lái)首次。截至當(dāng)日收盤(pán)，10年期中國(guó)國(guó)債活躍券收益率報(bào)2.7402%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率上破2.76%。

　　這一情形引發(fā)了投資者對(duì)于貨幣政策后續(xù)操作空間以及資金流向的擔(dān)憂。分析人士表示，中美利差倒掛或?qū)⒃诙虝r(shí)間內(nèi)持續(xù)，下半年有望“回正”。面臨外部約束，我國(guó)貨幣政策的重心在于寬信用，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將挑起大梁。同時(shí)，目前證券投資項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)仍在正常、可控范圍之內(nèi)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

　　中美利差倒掛或?qū)⒍唐谘永m(xù)

　　3月以來(lái)，10年期美債收益率驟升102.6BP，持續(xù)升破市場(chǎng)重要心理關(guān)口，截至昨日記者發(fā)稿時(shí)已升穿2.7%，報(bào)2.769%。同期，10年期中國(guó)國(guó)債收益率僅回落3.75BP。

　　逐步升溫的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期是美債收益率快速上升的推手。上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議紀(jì)要釋放“強(qiáng)鷹”信號(hào)，再度攪動(dòng)市場(chǎng)——紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們支持在今年5月“祭出”加息50BP和啟動(dòng)縮表這一組合拳。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，短期來(lái)看，10年期美債收益率或居高難下，中美利差或?qū)⒀永m(xù)倒掛。興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前，海外主要央行趨于緊縮，利率共振上行，美債收益率上行的幅度、維持高位的時(shí)間都可能超出此前市場(chǎng)預(yù)期。10年期美債利率有挑戰(zhàn)3%的可能。

　　“中美利差在未來(lái)1到2個(gè)月仍有進(jìn)一步倒掛的可能性。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，本輪中美利差倒掛或?yàn)橹卸唐诂F(xiàn)象，下半年有望“回正”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表靴子落地、經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，10年期美債利率或?qū)⒂诙径饶╅_(kāi)始進(jìn)入下行周期，屆時(shí)若國(guó)內(nèi)疫情改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下，10年期中債利率仍有回升空間。

　　結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具后續(xù)更有看點(diǎn)

　　中美利差倒掛，會(huì)不會(huì)制約中國(guó)央行貨幣政策的放松空間？

　　多位專(zhuān)家表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表以及中美利差收窄，或一定程度上擾動(dòng)我國(guó)貨幣政策寬松節(jié)奏，但尚不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性硬約束。

　　廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，當(dāng)前法定準(zhǔn)備金率和政策利率均處于低位，面臨外部約束，貨幣政策的重心可能在于寬信用支撐經(jīng)濟(jì)，也就是增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、保持信貸和社會(huì)融資適度增長(zhǎng)。

　　“貨幣政策總體取向已經(jīng)非常明確，即‘總量要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要進(jìn)’?！惫獯笞C券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)l(fā)揮更大作用。包括增加支農(nóng)支小再貸款、創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)再貸款，以再貸款作為基礎(chǔ)貨幣投放有望 “提頻、增量”，著力避免形成“大水漫灌”的市場(chǎng)預(yù)期。

　　中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，后續(xù)更多或?qū)⑼ㄟ^(guò)提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額上限，有針對(duì)性地進(jìn)行流動(dòng)性支持。

　　資金外流壓力可控

　　穩(wěn)增長(zhǎng)及時(shí)發(fā)力是關(guān)鍵抓手

　　美債利率加速攀升，加劇了全球資本市場(chǎng)波動(dòng)性，這一情緒已傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。

　　王青表示，中美利差出現(xiàn)倒掛帶來(lái)的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現(xiàn)凈流出，很大程度上是地緣政治緊張局勢(shì)加劇后，國(guó)際資本普遍流出新興市場(chǎng)所致。目前我國(guó)證券投資項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)仍在正常、可控范圍之內(nèi)，無(wú)需政策面做出過(guò)度反應(yīng)。

　　短期資金外流無(wú)礙長(zhǎng)期資金流入。王青表示，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長(zhǎng)水平，金融市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，以及人民幣資產(chǎn)正在展現(xiàn)出一定避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)歷短期波動(dòng)后，未來(lái)海外證券投資持續(xù)流入仍是大方向。

　　中金公司認(rèn)為，應(yīng)對(duì)中美利差倒掛，中國(guó)自身增長(zhǎng)韌性和穩(wěn)增長(zhǎng)力度最關(guān)鍵。穩(wěn)增長(zhǎng)能否及時(shí)有效發(fā)力將是抵御資金流出和匯率走弱的關(guān)鍵抓手。同時(shí)，相比中國(guó)，部分新興市場(chǎng)則可能在流動(dòng)性拐點(diǎn)疊加供需錯(cuò)配下承受更大壓力。

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