主題：京東方業(yè)績改善 但拐點(diǎn)仍未到

北京市國資委旗下的顯示器件企業(yè)京東方A(000725.SZ)8月30日公布2011年中期財(cái)務(wù)報(bào)告，據(jù)valuetool平臺統(tǒng)計(jì)，該公司營業(yè)收入和凈利潤分別連續(xù)三個(gè)季度持續(xù)上升。Q2凈虧損收窄，6代線已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，但尚未給公司帶來大規(guī)模營收。

　　2011年第2季度公司實(shí)現(xiàn)收入29.7億元，同比上升30%，環(huán)比上升51%，凈利潤虧損額由Q1的6.75億元收窄至Q2的5.41億元。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.4億元，同比增長18%，凈虧損12.2億元，EPS為-0.09元。

　　據(jù)中報(bào)稱，合肥6代線項(xiàng)目已于4月底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，達(dá)到月產(chǎn)能9萬片玻璃基板比原計(jì)劃提前了3個(gè)月，是2010年11月量產(chǎn)以來的又一階段性進(jìn)展。

　　早在2010年11月，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，該公司6代線投產(chǎn)后，公司“抓兩頭，放中間”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略將得以執(zhí)行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時(shí)，徹底結(jié)束了32英寸以上液晶電視無國產(chǎn)屏的歷史，對中國平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈的完善起到積極的推動作用。

　　但目前公司同時(shí)面臨著北京5代線小尺寸改造、合肥6代線快速爬坡、北京8代線建設(shè)運(yùn)營及人員急劇增加、產(chǎn)品和工藝技術(shù)投入不斷擴(kuò)大等諸多壓力。

　　據(jù)valuetool平臺統(tǒng)計(jì)，公司Q2毛利率為-5%，環(huán)比上升8個(gè)百分點(diǎn)。該季管理費(fèi)用率下降12個(gè)百分點(diǎn)，至12%。至6月底，實(shí)現(xiàn)EPS(ttm)-0.2元，對應(yīng)ROE水平為-11%。同時(shí)，公司上半年管理費(fèi)用8.18億元，同比上升54%。公司上半年銷售費(fèi)用1.7億元，同比上升75%。

　　同時(shí)，公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流由去年同期331萬元變化至-6.14億元。付息債務(wù)水平明顯上升，付息債務(wù)規(guī)模增長40%。

　　中報(bào)顯示，經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅凈流出，主要是公司8.5代線在建項(xiàng)目支出，據(jù)招商證券在2010年11月份的研究報(bào)告中預(yù)測，公司的6代線只適合生產(chǎn)37寸以下的顯示屏，更大尺寸的液晶電視顯示屏仍需要由公司2011年三季度投產(chǎn)的8.5 代線來填補(bǔ)空白。據(jù)中航證券今年3月份發(fā)布研究報(bào)告預(yù)測，2012年上半年，5代線折舊提完，6代線貢獻(xiàn)利潤，8.5代線全面投產(chǎn)，屆時(shí)京東方投資將進(jìn)入全面收獲期。

　　據(jù)valuetool平臺統(tǒng)計(jì)，過去一個(gè)季度僅有華創(chuàng)證券對京東方A2011年的EPS進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)測值為-0.05元。公司上半年完成凈利潤為2011全年預(yù)期值的180%。

　　公司8月29日收盤價(jià)為2.49元，比上一個(gè)交易日上升3.32%。對應(yīng)的市凈率(ttm)為1.4倍。

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