主題：為何估值中國石油成為一種藝術

對上市公司進行分析、估值和預測，本是證券研究機構(gòu)的分內(nèi)之事，但是對中國石油，是個例外。眾多分析師認為，對中國石油估值已成為一種“藝術”
　　“簡單地給出一個中國石油（601857.SH）的估值并沒有意義。”招商證券分析師裘孝鋒如是說，“在政策決定業(yè)績的情況下，無論是中國石油還是中國石化（600028.SH），都面臨國際油價和國內(nèi)政策的雙重不確定性，要準確地預測兩個公司的業(yè)績是很難的，應該說預測他們的業(yè)績已經(jīng)成為藝術?！?br />　　之所以裘孝鋒會這么說，是因為中國石油這個“最賺錢”的公司在二級市場上的表現(xiàn)讓所有關注它的人們不斷地“撿起眼鏡”，然后再“跌碎眼鏡”。自上市以來，中國石油一次次輕松跌破分析師們的估值，股民甚至是機構(gòu)投資者們的“抄底”，屢屢抄在了它的“腰”上。
　　國信證券分析師李晨也表示：“關于中國石油，油儲量這一塊是固定的，可以估值。煉油板塊基本由外部因素決定，就不好估了?！?br />　　減震器不好當
　　和招商證券石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒對中國石油的身份定位一樣，眾多的研究機構(gòu)都把中國石油定義為國家石油公司的角色，這種特殊的身份注定了其必須在國際油價和國內(nèi)成品油價格之間充當“減震器”。
　　但是，減震器不是那么好當?shù)模貏e是當里外壓力都特別大的時候。
　　裘孝鋒說，“對于那些和中國類似的發(fā)展中國家來說，其經(jīng)濟的快速發(fā)展對能源，比如石油，有著極高的需求。較低的成品油價格有利于發(fā)展中國家經(jīng)濟的發(fā)展，國際油價出現(xiàn)較大幅度上漲的時候，需要國有石油公司來緩沖高油價對經(jīng)濟的沖擊。這是國家石油公司盈利的特殊曲線?！?br />　　中國石油已經(jīng)預計，今年因成品油價格倒掛將產(chǎn)生1400億元左右的經(jīng)濟損失。而近日宣布將發(fā)行價值600億元的公司債的消息，也顯示了這個龐大國家石油公司的資金鏈緊繃程度。
　　根據(jù)中國石油的一季度報表顯示，一季度中國石油的經(jīng)營性現(xiàn)金流只有326億元人民幣，同比下滑了38％，沒法支撐2008年超過2000億元的資本支出（平均每季度500億元人民幣）。
　　三座大山
　　在研究機構(gòu)和分析師的眼中，國際油價、國內(nèi)成品油價格和石油特別收益金，成了嚴重影響他們對中國石油業(yè)績的預測以及對中國石油估值的三座大山。
　　“已經(jīng)一個多月都沒看到研究中石油的券商報告了，現(xiàn)在大家對中石油不敢有興趣了?！便y華基金研究員認為，這是機構(gòu)們不想再用估值不準的研究報告抽自己的嘴巴了?！凹词惯@一次國內(nèi)成品油價格上漲了，下一次國際油價繼續(xù)攀升又不知怎么樣了。無法預期?！?br />　　由于市場投機炒作，國際原油市場的波動性大大增加了。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前這只“投機之手”所囤積的原油期貨合約總量超過10億桶。在全球股市回穩(wěn)前，投機資金不會輕易撤離包括原油期貨在內(nèi)的大宗商品市場，因此將對油價形成支撐。有機構(gòu)預言，國際油價未來可能會再創(chuàng)新高，但也不排除出現(xiàn)“油價泡沫”破裂而導致市場急劇動蕩的可能。
　　這種不確定性對不少國家產(chǎn)生強大沖擊力，各國的反應能力和速度受到很大考驗，特別是那些對石油實行高額補貼的發(fā)展中國家。
　　5月底，印尼、斯里蘭卡以及中國臺灣相繼宣布提高油價；而印度于6月4日也宣布將汽油和柴油價格提高約10％；同一天，馬來西亞政府也宣布，自6月5日起對成品油進行不同程度的提價。
　　兩難中的特別收益金
　　中國政府尚在兩難中徘徊。
　　據(jù)中金公司宏觀經(jīng)濟研究團隊的測算，目前中國成品油價格離國際水平約有40％的差距。國家對于油價的隱性補貼在2007年已經(jīng)超過2200億元，占GDP的0.9％。
　　而根據(jù)摩根大通的估計，今年政府補貼有可能達到1800億元人民幣，雖然不會超過GDP的1％，但相對于2007年中國政府占GDP 0.7％的財政盈余來說，仍是一筆不小的開支。
　　而據(jù)長城證券分析師王剛介紹，中國石油在2007年的原油產(chǎn)量和原油煉制量大致相當，因此，影響中國石油業(yè)績的主要因素是成品油價格和受原油價格影響的石油特別收益金。也就是說，在國內(nèi)成品油價格相對穩(wěn)定的前提下，國際油價的高燒主要是以特別收益金的形式傳遞給中石油的。
　　據(jù)天相投資數(shù)據(jù)，2007年，中國政府給予中石油和中石化的補貼是49億元，按起征點為40元/桶的標準，收取的特別收益金是558億元，其中200億元的特別收益金是導致中石油一季度業(yè)績下滑的主因。
　　如果2008年政策不做調(diào)整，預計中國政府全年收取的特別收益金將達到1400億元，政府補貼770億元，這將進一步擠壓中國石油等公司的利潤空間。
　　中國石油董事長蔣潔敏也承認，特別收益金起征點能否調(diào)高，何時調(diào)高，是決定中國石油業(yè)績的關鍵。
　　“在不同的政策場景下，對中國石油的業(yè)績影響是不一樣的?！闭猩套C券分析師裘孝鋒認為，“如果國家是采取補貼的形式來解決煉油企業(yè)虧損的話，而且此時并不調(diào)整石油特別收益金的起征點，對中國石油是最不利的，相反國家既調(diào)整價格又動起征點的話是最有利的?！?br />　　同時，為數(shù)眾多的分析人士認為，國內(nèi)的CPI（消費者物價指數(shù)）居高不下使成品油價格的調(diào)整空間變得十分有限。它與特別收益金形成中石油前后相扣的枷鎖。
　　如此看來，估值中石油真的成為了一種“藝術”。而這種“藝術化”的公司與資本市場呼吁的理性投資、價值投資似乎有些背道而馳。


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