主題：人民幣資產(chǎn)將保持強大吸引力

中概股、A股市場近日連續(xù)調(diào)整，人民幣資產(chǎn)“不香了”的觀點甚囂塵上。實際上，市場短期的恐慌情緒釋放不能代表長期的投資價值判斷，個別行業(yè)的規(guī)范治理更能說明經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的堅定向前。在經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好、人民幣資產(chǎn)高性價比、A股生態(tài)持續(xù)優(yōu)化的背景下，人民幣資產(chǎn)將保持強大吸引力。而在進一步深化改革、擴大開放，持續(xù)加大科技創(chuàng)新力度和推動消費升級的未來，人民幣資產(chǎn)的吸引力還會穩(wěn)步提升，花香蝶自來。

　　此次中概股及A股市場下跌，既源于部分行業(yè)政策調(diào)整引發(fā)投資者風(fēng)險偏好快速下行，亦因前期高估值板塊存在回調(diào)壓力，還因為全球疫情反復(fù)導(dǎo)致的市場預(yù)期修正，并疊加部分機構(gòu)防御性減倉或調(diào)倉所致?？傮w而言，投資機構(gòu)普遍認為當(dāng)前市場調(diào)整仍屬短期的事件性沖擊，而非基本面變化引發(fā)的趨勢性逆轉(zhuǎn)，市場投資邏輯可能會有所改變，但青睞人民幣資產(chǎn)的投資大方向不會逆轉(zhuǎn)。

　　從基本面看，中國經(jīng)濟保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，上市公司盈利預(yù)期大幅改善。上半年中國GDP同比增長12.7%，制造業(yè)PMI連續(xù)16個月位于臨界點上方，消費物價指數(shù)保持穩(wěn)定，宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，下半年經(jīng)濟仍將保持穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢。世界銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)預(yù)測，今年中國經(jīng)濟增速為8.5%，比發(fā)達經(jīng)濟體高3.1個百分點，比新興經(jīng)濟體高2.5個百分點。映射到A股市場，上市公司整體盈利能力明顯改善，從已公布中報業(yè)績的上市公司看，逾七成公司預(yù)喜。這意味著中國經(jīng)濟基本面是穩(wěn)健的，抵御外部沖擊的基礎(chǔ)是牢固的。

　　從全球資產(chǎn)配置性價比看，人民幣資產(chǎn)性價比較高，更具配置價值。一方面，中國股票市盈率與發(fā)達市場及大多數(shù)新興經(jīng)濟體相比偏低。比如，中證500指數(shù)市盈率處于近十年來的偏低水平，且上市公司業(yè)績預(yù)告顯示，中證500指數(shù)公司二季度凈利潤環(huán)比增速喜人。另一方面，中國債券投資回報率較高，如十年期國債收益率穩(wěn)定在3%左右，顯著高于實施零利率甚至負利率國家的債券，中美利差約170個基點。2020年以來，外資購買境內(nèi)債券約占全口徑外債增幅的一半，且購買主體一半以上是境外央行和主權(quán)財富基金類機構(gòu)。截至2021年6月末，外資在國內(nèi)債券托管量中的占比達3.1%，仍有較大提升空間。同時，中國股票、債券已被納入國際主流指數(shù)，外資增配人民幣資產(chǎn)也從戰(zhàn)術(shù)配置轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略配置。

　　從投資環(huán)境看，中國股票、債券市場投資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，外資投資便利化程度日益提高。近年來，我國金融業(yè)對外開放有序推進，取得積極進展，共批準設(shè)立100多家外資銀行、保險、證券、支付清算等機構(gòu)。7月21日召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定，要圍繞增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，深化金融改革開放，用好兩個市場、兩種資源，使中國始終是吸引外資的熱土?？梢灶A(yù)期的是，以負面清單為基礎(chǔ)的更高水平金融開放將逐步形成，外資參與境內(nèi)金融市場的渠道和方式將得到進一步優(yōu)化。此外，圍繞建設(shè)一個“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”這一頂層設(shè)計，中國資本市場正演繹著“建制度、不干預(yù)、零容忍”的改革加速度，持續(xù)加強法治供給，完善制度建設(shè)，提高違法違規(guī)成本，凈化市場生態(tài)，營造投資資金愿意來、留得下的市場環(huán)境。

　　當(dāng)然，中國經(jīng)濟已步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，部分行業(yè)過往的野蠻生長路徑面臨重塑，部分行業(yè)的傳統(tǒng)商業(yè)模式面臨顛覆。在此過程中，資本市場既要發(fā)揮好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展“助推器”功效，大力暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)，培育和發(fā)展以“硬科技”為核心的創(chuàng)新經(jīng)濟，也要把好“入口關(guān)”，堅決防止資本無序擴展，防范少數(shù)人利用資本市場違法違規(guī)“造富”。

　　行百里者半九十。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級已駛?cè)肷钏畢^(qū)，面臨的內(nèi)外不確定風(fēng)險增加，但深化改革、擴大開放的決心不變，滿足人民對美好生活向往的方向不變。隨著金融供給側(cè)改革的深化，因應(yīng)居民增配權(quán)益資產(chǎn)大潮，資本市場財富管理功能將得到顯著激發(fā)；隨著現(xiàn)代經(jīng)濟治理體系建設(shè)的加快，遵循市場化、法治化、國際化軌道，資本市場政策傳導(dǎo)樞紐、風(fēng)險防范化解樞紐和預(yù)期引導(dǎo)樞紐等重要作用有望得到更好發(fā)揮。我們有充足的理由相信，人民幣資產(chǎn)依然并將繼續(xù)“香”下去，人民幣資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的比重將持續(xù)提升。

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