主題：水處理龍頭碧水源為何股價十年難漲

碧水源于2021年4月24日披露一季報，公司2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入17.3億，同比增長17.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1694.8萬，同比下降70.8%，降幅較去年同期擴大；每股收益為0.01元。


碧水源業(yè)績數(shù)據(jù)

由于一季報不及市場預期，一季報公布首個交易日股價大跌4.64%，隨后股價也接連下跌，最終創(chuàng)下今年以來的新低6.84元。更讓投資者被感煎熬的是，碧水源作為膜技術污水處理龍頭企業(yè)，碧水源自去年三月份高點11.75元，已經(jīng)接近腰斬，跟2015年5月的歷史新高26.23元，更是跌幅超過70%，如今的股價已經(jīng)跌回十年前，讓無數(shù)投資者紛紛折戟在碧水源手里。


碧水源股價走勢

作為污水處理龍頭的碧水源，去年獲得國資30億巨額入股，加上今年超過36家機構調研，可以說集萬千寵愛于一身，為何依然難改碧水源股價下跌。今天筆者為你揭秘碧水源為何難漲。

一、業(yè)績逐年下滑，雖有國資入股馳援，經(jīng)營業(yè)績依然沒有好轉。

碧水源自2017年實現(xiàn)25.1億凈利潤后，公司業(yè)績次年就慘遭斷崖式下跌，營收更是逐年下滑。為了扭轉公司頹勢，緩解控股股東質押爆倉危險，公司引入國資，但卻沒能實現(xiàn)業(yè)績承諾，導致投資者再次失望。

2019年5月6日，碧水源披露了《關于控股股東、實際控制人及其他股東簽署股份轉讓協(xié)議暨權益變動的提示性公告》，公司控股股東、實際控制人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆與中國城鄉(xiāng)簽署了《關于北京碧水源科技股份有限公司之股份轉讓協(xié)議》，原轉讓方擬向中國城鄉(xiāng)轉讓其合計持有的公司3.37億股股份，轉讓價款總計31.90億元。同時，根據(jù)股權轉讓協(xié)議，碧水源承諾，2019-2021公司需完成業(yè)績分別增長10%、15和20%的承諾。碧水源 2019 年實現(xiàn)凈利潤 138,069.06 萬元，較 2018 年凈利潤增長 10.94%，勉強完成 2019 年的業(yè)績承諾目標。然而2020 年碧水源業(yè)績不增，凈利潤反而17.2%，而今年一季度凈利潤更是大跌70.8%。無疑嚴重打擊了投資者的信心。

二、成也PPP，敗也PPP。

2014年我國推出基礎設施行業(yè)投融資PPP模式政策，以及2015年4月“水十條”出臺，水務行業(yè)開始集中向 PPP模式方向發(fā)展。

碧水源作為污水膜技術處理龍頭企業(yè)，自然是大幅受益，其訂單數(shù)量和銷售收入自然也跟著水漲船高。碧水源營收從2014年的34.49億迅猛增長到2017年前137.7億，。然而PPP模式是一把雙刃劍。PPP項目大多屬于BOT結算方式，前期投資大、經(jīng)營期長，這對于公司現(xiàn)金回流具有一定的風險性。

由此導致了碧水源的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從-7.576億迅速暴增到2017年的-110.7億。與此同時，2015-2018年年中，碧水源應收賬款金額由25.65億元升至48.24億元，三年間數(shù)值擴大近兩倍。隨著碧水源應收賬款的不斷增加，其財務風險也將之擴大。碧水源的負債率更是直線攀升，目前已經(jīng)從剛上市時候的32%，提升到65%。為了緩解公司現(xiàn)金流緊張，碧水源控股股東只能不斷質押手中的股票。最后，由于公司業(yè)績不佳，股價持續(xù)走低，導致控股股東還面臨爆倉失去控制權的危險，無奈只能賣身于國資。

可以說現(xiàn)金流緊張、應收賬款高企是環(huán)保企業(yè)行業(yè)的通病。由于環(huán)保企業(yè)大都需要做不少工程。而工程項目的非標準化程度很高。與此同時，開發(fā)一個工程的周期一般較長，完結后還需要通過審核才能拿到工程款。而環(huán)保企業(yè)除了要做工程，還需要通過BOT方式進行資產(chǎn)運營，這個過程漫長又復雜，更是加大了財務風險。近年來環(huán)保行業(yè)上市公司財報頻繁“暴雷”，除了著名了神霧“雙雄”外，還有三聚環(huán)保、盛運環(huán)保、天翔環(huán)境等等，結局好的還能獲得國資入股拯救公司，差的只能慘遭退市。

三、行業(yè)競爭激烈，導致公司毛利率不斷降低，凈資產(chǎn)收益率更是下滑嚴重。


碧水源歷年凈資產(chǎn)收益率

2015-2020年年中，碧水源毛利率由41.20%降至29.83%，銷售凈利率由27.95%降至12.48%。由此導致碧水源的凈資產(chǎn)收益率連年走低，2020年更是降到5.55%，這和銀行的長期存款基本差不多。而碧水源還要通過大量資金的投入和人力投入，同時還要面對應收賬款收不回，項目失敗等危險。這種高投入、高風險卻換回低回報的企業(yè)，顯然難以獲得機構投資者的法眼。

正是以上種種原因導致碧水源自2017年后，股價扭頭向下，一路跌到如今的7塊多，甚至低于2010年剛上市時候的股價。

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