主題：京東方A：面板龍頭業(yè)績有望改善

京東方A：面板龍頭業(yè)績有望改善
　　事項(xiàng)

　　近日我們對京東方進(jìn)行了調(diào)研。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、公司緊跟顯示行業(yè)的變革。針對三星5.5代AMOLED 生產(chǎn)線提前量產(chǎn)，公司表示短期內(nèi)對以IT 及TV 等公司主要市場沖擊有限，手機(jī)等中小尺寸影響更為直接。針對下一代主流顯示技術(shù)AMOLED，公司積極跟進(jìn)低溫多晶硅LTPS 的工藝趨勢，已有相當(dāng)長時間的跟蹤和積累，未來將在國內(nèi)新建AMOLED 生產(chǎn)線，與主流廠商差距保持在2-3年以內(nèi)。

　　2、公司TFT-LCD 生產(chǎn)線日益完備。從2005年投產(chǎn)的北京5代線，到2009年成都4.5代線，2011年5月合肥6代線已全部滿產(chǎn)，良率在95%左右，稼動率在50-80%。預(yù)計本月28日，北京8.5代線投產(chǎn)將形成完善的生產(chǎn)線體系。從國內(nèi)液晶行業(yè)來看，加上尚未達(dá)產(chǎn)的三條8.5代線，國內(nèi)電視用液晶面板自給率僅為17%左右，大尺寸需求的持續(xù)旺盛，將為高世代生產(chǎn)線帶來穩(wěn)定回報。

　　3、公司下一步技改方向明確。北京5代線方面，目前月產(chǎn)能10萬片，正在進(jìn)行FFS 技改，產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)為中小尺寸市場；成都4.5代線，月產(chǎn)能3萬片， 正在進(jìn)行LTPS 和FFS 的技改，年底月產(chǎn)能提升至4.1萬片；合肥6代線，月產(chǎn)能9萬片，主要面向IT、TV 級產(chǎn)品。公司對生產(chǎn)線LTPS 和FFS （"邊緣場開關(guān)技術(shù)"，F(xiàn)ringe Field Switching）的技改，有助于對顯示面板行業(yè)新趨勢的跟進(jìn)，也為AMOLED 生產(chǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。

　　4、公司運(yùn)營效率逐步提高。針對我們關(guān)心的三個問題，公司做了解答:

　?。?） 原材料成本與競爭對手的差距:隨著近年三條生產(chǎn)線的落成，原材料采購規(guī)模增加，康寧等上游客戶已經(jīng)入駐公司生產(chǎn)線周圍，從而降低了中間損耗和采購成本，縮小與競爭對手的差距。

　?。?）生產(chǎn)線折舊問題:韓日臺的高世代線基本都是近年新建，折舊年限為5年，行業(yè)均處于高世代線折舊高峰期，差距不大， 但公司方面折舊年限為7年。北京5代線明年5月折舊完畢，將在一定程度上減輕成本攤銷壓力。

　?。?）財務(wù)成本壓力:公司一季報顯示資產(chǎn)負(fù)債率在41%， 處于行業(yè)較低的水平，并不構(gòu)成較強(qiáng)的財務(wù)成本壓力。中央及地方政府均在生產(chǎn)線建設(shè)、研發(fā)等方面給予了幫助，未來這種幫助將持續(xù)。

　　5、投資建議:公司處于國內(nèi)面板領(lǐng)先地位，受益于進(jìn)口替代趨勢，但液晶面板行業(yè)屬于技術(shù)與資本密集型，競爭激烈，且受需求影響行業(yè)景氣波動加快，我們暫不評級。預(yù)計2011、2012、2013年EPS分別為-0.05、0.00、0.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為-、-、70X。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)競爭風(fēng)險；下游需求波動；技術(shù)替代風(fēng)險。


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