主題：京東方A：面板龍頭業(yè)績(jī)有望改善

京東方A：面板龍頭業(yè)績(jī)有望改善
　　事項(xiàng)

　　近日我們對(duì)京東方進(jìn)行了調(diào)研。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、公司緊跟顯示行業(yè)的變革。針對(duì)三星5.5代AMOLED 生產(chǎn)線提前量產(chǎn)，公司表示短期內(nèi)對(duì)以IT 及TV 等公司主要市場(chǎng)沖擊有限，手機(jī)等中小尺寸影響更為直接。針對(duì)下一代主流顯示技術(shù)AMOLED，公司積極跟進(jìn)低溫多晶硅LTPS 的工藝趨勢(shì)，已有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤和積累，未來(lái)將在國(guó)內(nèi)新建AMOLED 生產(chǎn)線，與主流廠商差距保持在2-3年以內(nèi)。

　　2、公司TFT-LCD 生產(chǎn)線日益完備。從2005年投產(chǎn)的北京5代線，到2009年成都4.5代線，2011年5月合肥6代線已全部滿產(chǎn)，良率在95%左右，稼動(dòng)率在50-80%。預(yù)計(jì)本月28日，北京8.5代線投產(chǎn)將形成完善的生產(chǎn)線體系。從國(guó)內(nèi)液晶行業(yè)來(lái)看，加上尚未達(dá)產(chǎn)的三條8.5代線，國(guó)內(nèi)電視用液晶面板自給率僅為17%左右，大尺寸需求的持續(xù)旺盛，將為高世代生產(chǎn)線帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)。

　　3、公司下一步技改方向明確。北京5代線方面，目前月產(chǎn)能10萬(wàn)片，正在進(jìn)行FFS 技改，產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)為中小尺寸市場(chǎng)；成都4.5代線，月產(chǎn)能3萬(wàn)片， 正在進(jìn)行LTPS 和FFS 的技改，年底月產(chǎn)能提升至4.1萬(wàn)片；合肥6代線，月產(chǎn)能9萬(wàn)片，主要面向IT、TV 級(jí)產(chǎn)品。公司對(duì)生產(chǎn)線LTPS 和FFS （"邊緣場(chǎng)開(kāi)關(guān)技術(shù)"，F(xiàn)ringe Field Switching）的技改，有助于對(duì)顯示面板行業(yè)新趨勢(shì)的跟進(jìn)，也為AMOLED 生產(chǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。

　　4、公司運(yùn)營(yíng)效率逐步提高。針對(duì)我們關(guān)心的三個(gè)問(wèn)題，公司做了解答:

　?。?） 原材料成本與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距:隨著近年三條生產(chǎn)線的落成，原材料采購(gòu)規(guī)模增加，康寧等上游客戶已經(jīng)入駐公司生產(chǎn)線周圍，從而降低了中間損耗和采購(gòu)成本，縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

　?。?）生產(chǎn)線折舊問(wèn)題:韓日臺(tái)的高世代線基本都是近年新建，折舊年限為5年，行業(yè)均處于高世代線折舊高峰期，差距不大， 但公司方面折舊年限為7年。北京5代線明年5月折舊完畢，將在一定程度上減輕成本攤銷壓力。

　?。?）財(cái)務(wù)成本壓力:公司一季報(bào)顯示資產(chǎn)負(fù)債率在41%， 處于行業(yè)較低的水平，并不構(gòu)成較強(qiáng)的財(cái)務(wù)成本壓力。中央及地方政府均在生產(chǎn)線建設(shè)、研發(fā)等方面給予了幫助，未來(lái)這種幫助將持續(xù)。

　　5、投資建議:公司處于國(guó)內(nèi)面板領(lǐng)先地位，受益于進(jìn)口替代趨勢(shì)，但液晶面板行業(yè)屬于技術(shù)與資本密集型，競(jìng)爭(zhēng)激烈，且受需求影響行業(yè)景氣波動(dòng)加快，我們暫不評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2011、2012、2013年EPS分別為-0.05、0.00、0.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-、-、70X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。


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