主題：申銀萬國(guó)：電子板塊核心推薦組合

　5 月臺(tái)灣電子公司銷售持續(xù)較弱，同比增速繼續(xù)下降趨勢(shì)。具體而言，5 月銷售同比增長(zhǎng)超過10%的有手機(jī)制造（94.3%）、STN（34.1%）、光學(xué)鏡片（66.1%）、EMS（13%），NB 與手機(jī)零組件（14%），下滑超過10%的領(lǐng)域主要有TFT（-22%）、筆記本電腦（-17.7%）、DRAM 制造（-34.4%）、太陽(yáng)能（-22.9%）、顯示器（-52.8%）。

　　終端消費(fèi)趨弱，渠道商去庫(kù)存導(dǎo)致二季度銷售增速下降。二季度美國(guó)和中國(guó)電子產(chǎn)品消費(fèi)增速顯現(xiàn)下滑趨勢(shì)，顯現(xiàn)出明顯淡季。自一季度庫(kù)存高點(diǎn)之后，二季度電子產(chǎn)品渠道商出現(xiàn)庫(kù)存去化情況，也是二季度電子行業(yè)整體銷售增速下滑的重要原因?？紤]到地震、物價(jià)高企等因素的影響，二季度電子消費(fèi)受到抑制，而這部分遞延的需求有望在三季度成為行業(yè)的正面驅(qū)動(dòng)因素

　　電子行業(yè) 5 月超額收益為-1.2%，11 年以來累計(jì)超額收益-12.6%。電子行業(yè)5 月跌幅8%和11 年累計(jì)跌幅19.4%，在申萬23 個(gè)一級(jí)行業(yè)中5 月相對(duì)收益排名14，雖然依然弱于大盤表現(xiàn)，但是相比4 月已有顯著改觀，我們認(rèn)為主要原因是：（1）經(jīng)過4 月的大幅下跌，電子行業(yè)淡季效應(yīng)已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)；（2）一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期導(dǎo)致的盈利預(yù)測(cè)下修效應(yīng)已經(jīng)得到消化；

　　奧運(yùn)效應(yīng)將現(xiàn)，旺季將臨，半導(dǎo)體顯現(xiàn)積極信號(hào)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上半年整體處于庫(kù)存去化階段，臺(tái)積電前10 大客戶2Q 庫(kù)存下滑逾10%，4、5 月份開工率下滑為90%，6 月將會(huì)回升。三季度IC 代工將進(jìn)入旺季備庫(kù)存階段，芯片公司下單力度有所增強(qiáng)。由于電子產(chǎn)品的制造周期通常為3-6 個(gè)月，IC 訂單是較為重要的先導(dǎo)指標(biāo)。根據(jù)全球半導(dǎo)體銷售量的歷史數(shù)據(jù)分析，從奧運(yùn)前年3 季度開始至奧運(yùn)年的2 季度將是電子行業(yè)景氣度相對(duì)較高的周期。2012 年倫敦奧運(yùn)有望從今年3 季度開始帶動(dòng)電子行業(yè)景氣度上升。

　　核心推薦組合：由于今年整體電子行業(yè)增速有限，我們推薦具有高成長(zhǎng)的三個(gè)鏈條：A）手機(jī)、平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈：歌爾聲學(xué)、長(zhǎng)盈精密、超聲電子、水晶光電；B）受益產(chǎn)能轉(zhuǎn)移類公司長(zhǎng)電科技、通富微電；C）節(jié)能和新能源產(chǎn)業(yè)中環(huán)股份、乾照光電、士蘭微、陽(yáng)光照明；以及拐點(diǎn)類公司京東方A。（申銀萬國(guó)證券研究所）


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