主題：申銀萬國：電子板塊核心推薦組合

　5 月臺灣電子公司銷售持續(xù)較弱，同比增速繼續(xù)下降趨勢。具體而言，5 月銷售同比增長超過10%的有手機制造（94.3%）、STN（34.1%）、光學鏡片（66.1%）、EMS（13%），NB 與手機零組件（14%），下滑超過10%的領域主要有TFT（-22%）、筆記本電腦（-17.7%）、DRAM 制造（-34.4%）、太陽能（-22.9%）、顯示器（-52.8%）。

　　終端消費趨弱，渠道商去庫存導致二季度銷售增速下降。二季度美國和中國電子產品消費增速顯現下滑趨勢，顯現出明顯淡季。自一季度庫存高點之后，二季度電子產品渠道商出現庫存去化情況，也是二季度電子行業(yè)整體銷售增速下滑的重要原因?？紤]到地震、物價高企等因素的影響，二季度電子消費受到抑制，而這部分遞延的需求有望在三季度成為行業(yè)的正面驅動因素

　　電子行業(yè) 5 月超額收益為-1.2%，11 年以來累計超額收益-12.6%。電子行業(yè)5 月跌幅8%和11 年累計跌幅19.4%，在申萬23 個一級行業(yè)中5 月相對收益排名14，雖然依然弱于大盤表現，但是相比4 月已有顯著改觀，我們認為主要原因是：（1）經過4 月的大幅下跌，電子行業(yè)淡季效應已經被市場認識；（2）一季度業(yè)績低于預期導致的盈利預測下修效應已經得到消化；

　　奧運效應將現，旺季將臨，半導體顯現積極信號。半導體產業(yè)上半年整體處于庫存去化階段，臺積電前10 大客戶2Q 庫存下滑逾10%，4、5 月份開工率下滑為90%，6 月將會回升。三季度IC 代工將進入旺季備庫存階段，芯片公司下單力度有所增強。由于電子產品的制造周期通常為3-6 個月，IC 訂單是較為重要的先導指標。根據全球半導體銷售量的歷史數據分析，從奧運前年3 季度開始至奧運年的2 季度將是電子行業(yè)景氣度相對較高的周期。2012 年倫敦奧運有望從今年3 季度開始帶動電子行業(yè)景氣度上升。

　　核心推薦組合：由于今年整體電子行業(yè)增速有限，我們推薦具有高成長的三個鏈條：A）手機、平板電腦產業(yè)鏈：歌爾聲學、長盈精密、超聲電子、水晶光電；B）受益產能轉移類公司長電科技、通富微電；C）節(jié)能和新能源產業(yè)中環(huán)股份、乾照光電、士蘭微、陽光照明；以及拐點類公司京東方A。（申銀萬國證券研究所）


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