主題：葉檀：B股并入國(guó)際板？ 請(qǐng)不要再坑害投資者

證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍5月17日表示，國(guó)際板推出條件快要成熟，但沒(méi)有具體的時(shí)間表。同時(shí)，他否認(rèn)了國(guó)際板用美元計(jì)價(jià)的傳言。

　　推出國(guó)際板的目的到底是什么？很明確，為了吸納全球的優(yōu)質(zhì)上市資源，為了人民幣的國(guó)際化。美國(guó)證券市場(chǎng)之所以強(qiáng)大，就是因?yàn)槠涿鞔_的規(guī)則得到全球奉行，成為標(biāo)準(zhǔn)的制定者。更重要的是，美國(guó)市場(chǎng)吸收到全球優(yōu)質(zhì)資源，包括中國(guó)最可能具有成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)、教育企業(yè)。


　　國(guó)際板如果用美元結(jié)算，將成為第二個(gè)B股。這不是小倒退，而是大倒退，推出國(guó)際板一步退回了幫央行回籠美元的狹隘目的。

　　我國(guó)建立B股市場(chǎng)的重要目的，就是為了彌補(bǔ)外匯資源不足，狹隘的目的導(dǎo)致了一連串的后遺癥。以為開(kāi)發(fā)B股市場(chǎng)可以讓企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果小小的B股市場(chǎng)完全喪失了定價(jià)能力，絕大多數(shù)投資者望而卻步，導(dǎo)致交易極度不活躍，這讓企業(yè)根本不愿意在B股上市，最終結(jié)果是B股成為僵尸市場(chǎng)。如果說(shuō)國(guó)際板用美元計(jì)價(jià)是為了讓投資者手中的美元有用武之地，那么讓投資者把美元直接投入B股不就行了嗎？如果投資者不愿意投資B股，難道投資到一個(gè)準(zhǔn)B股的國(guó)際板，交易就會(huì)活躍嗎？

　　任何一個(gè)主權(quán)國(guó)家的市場(chǎng)，都必須有自主的定價(jià)權(quán)。用美元計(jì)價(jià)，中國(guó)就會(huì)拱手讓出市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。投資者在定價(jià)時(shí)，必須要考慮到匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此必須考慮到對(duì)沖成本，折價(jià)發(fā)行在所難免。

　　以我國(guó)香港地區(qū)為例，從來(lái)就沒(méi)有擁有過(guò)真正的定價(jià)權(quán)，以往香港市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)操縱在國(guó)際大投資機(jī)構(gòu)之手，中行、中人壽、中石油等低價(jià)現(xiàn)象都是這些機(jī)構(gòu)折價(jià)的結(jié)果。這是因?yàn)橄愀凼锹?lián)系匯率制度，沒(méi)有貨幣主導(dǎo)權(quán)，無(wú)法為上市企業(yè)作出一個(gè)準(zhǔn)確的定價(jià)。如果香港一直保持目前的匯率制度，香港就永遠(yuǎn)不可能獲得定價(jià)權(quán)。目前香港的定價(jià)受到兩方面因素的影響：一是國(guó)際因素，二是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)與人民幣對(duì)香港越來(lái)越大的沖擊。如果香港要有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須改革貨幣體制，可行性方案是與匯率市場(chǎng)化之后的人民幣掛鉤，目前香港的離岸金融中心建設(shè)是往這個(gè)方向邁出的第一步。香港已經(jīng)在向人民幣離岸中心邁進(jìn)，推出更多的人民幣投資品種，內(nèi)地反而推出美元計(jì)價(jià)的重要市場(chǎng)，正是與人民幣國(guó)際化唱反調(diào)。

　　在人民幣沒(méi)有國(guó)際化、沒(méi)有市場(chǎng)化之前，在境內(nèi)無(wú)論是用人民幣計(jì)價(jià)，還是用美元計(jì)價(jià)，都會(huì)面臨跨境結(jié)算的匯率問(wèn)題。但用人民幣計(jì)價(jià)，起碼是把人民幣國(guó)際化推進(jìn)了一大步，而用美元計(jì)價(jià)，則是一大退步。如果藏匯于民后，民眾手中擁有的美元增加，我們應(yīng)該讓美元與人民幣更自由地兌換，而不是替美聯(lián)儲(chǔ)操心，為美元推出更多的區(qū)域化的投資理財(cái)產(chǎn)品。

　　有人十分擔(dān)憂推出國(guó)際板將使國(guó)內(nèi)企業(yè)喪失人民幣資源，讓國(guó)外企業(yè)在境內(nèi)攻城掠地。這是謬論。我國(guó)推出國(guó)際板的目標(biāo)之一，是為了讓國(guó)際上人民幣的擁有者獲得更多的投資途徑，讓越來(lái)越多的企業(yè)與個(gè)人愿意使用人民幣，讓人民幣成為國(guó)際重要的交易、結(jié)算與投資貨幣，而不是相反，讓人民幣邊緣化，讓美元被越來(lái)越多的內(nèi)地投資者所接受。

　　同時(shí)，我們推出國(guó)際板是為了吸引更多擁有優(yōu)秀管理框架、擁有品牌與技術(shù)的境外企業(yè)在中國(guó)上市。毋庸諱言，真正希望在國(guó)際板上市的是希望在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓或有意進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際公司。如果說(shuō)十年前是強(qiáng)生等實(shí)體企業(yè)對(duì)國(guó)際板翹首盼望，那現(xiàn)在就是越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)希望在國(guó)際板上市。推出國(guó)際板后大型實(shí)體、金融企業(yè)在中國(guó)上市，不僅有助于改善中國(guó)的證券管理結(jié)構(gòu)，更能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)、金融挖掘出一道寬闊的護(hù)城河。中國(guó)的市場(chǎng)、人民幣是否被更多的投資者接受取決于公平和效率，而不是鎖關(guān)摒棄國(guó)際企業(yè)，否則，再多的人民幣在A股市場(chǎng)，也不過(guò)是投資者圍著垃圾跳舞游戲的一再重演。以開(kāi)放的心態(tài)，讓國(guó)際企業(yè)通過(guò)在國(guó)際板上市，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)之外的第三種力量，才能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)擁有保護(hù)層。并且，在國(guó)際板推出之初，規(guī)模不會(huì)大，規(guī)則制定權(quán)在手，沒(méi)有必要前怕狼后怕虎。

　　王建軍先生去年曾表示，國(guó)際板交易平臺(tái)將以人民幣計(jì)價(jià)。如果有需求，監(jiān)管部門(mén)可以考慮讓境外企業(yè)將所募集資金兌換成外匯，但需向監(jiān)管部門(mén)說(shuō)明募集資金用途。事實(shí)上，多數(shù)境外企業(yè)募集人民幣資金為的是中國(guó)市場(chǎng)，而后才是國(guó)際市場(chǎng)，兌換的壓力不會(huì)太大。也就是說(shuō)，人民幣國(guó)際化的步伐不至于太快。

　　2001年B股對(duì)內(nèi)地個(gè)人投資者開(kāi)放，讓內(nèi)地個(gè)人投資者大受損失，成為高崗上的哨兵，至今未能解套。如果此次B股并入國(guó)際板，解放了B股的投資者，而投資國(guó)際板的人會(huì)成為回歸的紅籌股公司的最后哨兵。請(qǐng)不要再坑害投資者，一之為甚，豈可再乎？


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