主題：石化雙雄與3000點“保底”

機(jī)構(gòu)最近大量增倉中國石油(601857)和中國石化(600028)，但是縱有百般利好，其A-H股之間的巨大價差仍會讓基金經(jīng)理們有些底氣不足

　　
　　 從目前A股市場的行情來看，中國石化(600028)和中國石油(601857)這一對國家抑制通脹政策的難兄難弟正被投資者強烈看好。國際原油價格不斷上漲，而無論是國內(nèi)成品油價格適度調(diào)整還是增加某種形式的補貼，都對這兩大石油石化公司是個利好。當(dāng)電信重組明朗后中國聯(lián)通(600050)已經(jīng)利好出盡，整體上市方案沒有最后定奪的長江電力(600900)還在停牌，“石化雙雄”似乎成了僅有能夠給機(jī)構(gòu)投資者帶來投資沖動的國企大盤股。

　　
　　 從前期政策出臺的時點看，3000點很有政策底的意味。在當(dāng)前權(quán)重股中，由于貨幣緊縮政策不會改變的預(yù)期，金融、地產(chǎn)股難當(dāng)“保底”大任，真正可以扛一扛的只有石化雙雄;從基本面看，成品油價格長期不上調(diào)，兩家企業(yè)煉油的巨額虧損會難以承受，因此，為了保證奧運期間不出現(xiàn)“油荒”，對兩家公司勢必要有所補償;從資金面看，機(jī)構(gòu)近一個月大量買入中國石化和中國石油，其股價也都表現(xiàn)得很抗跌。而且最近關(guān)于成品油價和電價調(diào)整的討論日益增多，高盛等機(jī)構(gòu)也在報告中明確看好提價前景。隨著5月份CPI回落的預(yù)期增強，投資者已經(jīng)在下注賭成品油價格上漲。

　　
　　 近期國際油價出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，原因之一是亞洲部分國家和地區(qū)放棄成品油補貼。由此來看，居高不下的油價固然有供給無法快速增加以及投機(jī)資金推波助瀾的原因，但需求旺盛也是主因之一。需求之所以缺乏價格彈性，則與亞洲國家的成品油補貼政策有關(guān)。目前在成品油價格市場化的國家，高價格對需求的調(diào)節(jié)作用日益顯著，例如美國部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)改成每周上班4天，高油耗的越野車已經(jīng)少有人駕駛。而在土耳其，加滿一箱油要200美元，可以買一張出國的機(jī)票。與此相對比，2007年中國的越野車進(jìn)口創(chuàng)歷史新高，達(dá)到14.22萬輛，同比增長64.91%，其中3升以上排量的車接近一半。因此，中國成品油補貼政策的效果相當(dāng)于自己跟自己較勁的“左右互搏”:油價越漲，補貼越多;補貼越多，浪費的、非理性的需求越大。由于石油需求的增量主要在亞洲，尤其是中國和印度，補貼的存在，使得需求并不因油價上漲而有效減少，反過來進(jìn)一步推高了油價。不妨設(shè)想一下，如果中國和印度降低補貼，需求因此減少，油價反而會出現(xiàn)有利于長期經(jīng)濟(jì)增長的變化。

　　
　　 但是漲價看來合理，但未必易行。無論CPI還是下游行業(yè)，似乎都很難承受。中國成品油的定價因此走入了兩難困境。

　　
　　 無論對于A股市場還是對于中石化、中石油兩大公司，油價漲跌的影響都因為定價機(jī)制的扭曲而復(fù)雜化:油價暴漲，中石化的煉油業(yè)務(wù)巨虧，但可能促成成品油漲價;油價急跌，對煉油業(yè)務(wù)有利，但成品油價格的調(diào)整則再度遙遙無期。

　　
　　 從這一點看，當(dāng)前機(jī)構(gòu)屯兵中國石油和中國石化到底是“矬子里面拔將軍”，還是以市場之力賭價格管制的失效，就很難說了。而本周聯(lián)通復(fù)牌后的表現(xiàn)，更給石化雙雄為3000點保駕的前景蒙上了陰影。在香港股市，聯(lián)通、網(wǎng)通、中國電信復(fù)牌后暴跌，伴隨著歷史天量的成交，外資機(jī)構(gòu)借利好大舉“散貨”。A股的效率低一些，當(dāng)天還有很好的逃跑機(jī)會，第二天則幾乎跌停。長江電力復(fù)牌后怎樣?中石化、中石油利好兌現(xiàn)后如何走?在聯(lián)通的巨大陰影下，前景似乎很黯淡。

　　
　　 何況對于石化雙雄來說，盡管有千般利好，可A股股價高于H股80%左右的事實是任何一個基金經(jīng)理都無法漠視的。

　　
　　 由于這諸多不利因素，石化雙雄的護(hù)盤能否成功?1994年上海股市從1500多點跌去一半之后，指標(biāo)股“申能”、“原水”也曾經(jīng)組織了“777保衛(wèi)戰(zhàn)”。結(jié)局是當(dāng)年7月指數(shù)跌到300多點。如今我們沒有那么悲觀，但如果沒有進(jìn)一步政策救市措施，相信跌到2500-2700點并非難事。



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