主題：中國(guó)石化：國(guó)家政策決定盈利能力

　招商證券近日發(fā)布的研究報(bào)告稱，進(jìn)口原油增值稅先征后返75%政策的出臺(tái)，一定程度改善了中國(guó)石化(600028)的盈利情況，并維持對(duì)中國(guó)石化“強(qiáng)烈推薦A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)估價(jià)為18元。

　　普光氣田今年投產(chǎn)

　　招商證券認(rèn)為國(guó)家會(huì)出于兩種理由調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，第一是國(guó)家財(cái)政壓力過大，補(bǔ)貼政策難以為繼，轉(zhuǎn)而通過小幅調(diào)整價(jià)格減輕財(cái)政壓力；第二是大面積的油荒。對(duì)于第一種情況而言，油價(jià)至少要超過140美元/桶以上維持一段時(shí)間，國(guó)家才會(huì)感受到明顯的壓力。對(duì)于第二種情況而言，目前已經(jīng)出現(xiàn)用油緊張的局面，但還沒有出現(xiàn)大面積油荒。

　　普光氣田主體產(chǎn)能建設(shè)一期工程將于2008年12月底正式投產(chǎn)。具體計(jì)劃為2008年3月－9月完成普光301、302、303等3個(gè)平臺(tái)9口井的投產(chǎn)準(zhǔn)備工作，2008年12月這9口井正式投產(chǎn)，到2009年6月其他15個(gè)平臺(tái)投產(chǎn)。管道建設(shè)已經(jīng)完成了60%的工作量，預(yù)計(jì)將在2009年6月完工。除此之外，普光周邊區(qū)塊如大灣氣田、毛壩氣田的產(chǎn)能建設(shè)也在開展之中。

　　天然氣調(diào)價(jià)等時(shí)機(jī)

　　招商證券認(rèn)為，2008年,中國(guó)石化的原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)在4200萬噸。目前該公司在加大上游業(yè)務(wù)的投入：第一是加大勘探力度，提高設(shè)備投入，加快更新設(shè)備的步伐，主要的投入方向包括地震勘探、鉆井和測(cè)井；第二，挖掘開發(fā)上的潛力，中國(guó)石化的平均原油收率在28%，跟全國(guó)平均的31%還有一定的差距，從公司的思路來看，這一塊會(huì)是著重點(diǎn)，因?yàn)檫@是最現(xiàn)實(shí)見效最快的方法；第三，母公司海外資產(chǎn)的收購(gòu)問題，目前母公司海外資產(chǎn)的規(guī)模還不是很大，短期內(nèi)不大可能會(huì)放進(jìn)來。另外，為了獲取海外原油資源，中國(guó)石化可能會(huì)在海外發(fā)展煉油化工項(xiàng)目。

　　名稱 代碼 5 月 28 日收盤價(jià)（元） 投資評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)（元）

　　中國(guó)石化 600028 12.79 強(qiáng)烈推薦 18

　　投資建議

　　從目前的形勢(shì)來看，國(guó)際原油價(jià)格還將繼續(xù)上漲，中國(guó)石化的盈利從趨勢(shì)上來看很難有一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)變。短期業(yè)績(jī)存在著顯著的不確定性，所以主要的投資機(jī)會(huì)來自于超跌引起的價(jià)格反彈。

　　另外，我們希望公司能夠通過這次高油價(jià)的考驗(yàn)，除了增強(qiáng)對(duì)于成本控制的能力以外，能否在資源基礎(chǔ)上（如并購(gòu)陜西延長(zhǎng)石油集團(tuán)）、公司資本運(yùn)營(yíng)層面等有所作為，從而在油價(jià)回落之后給股東回報(bào)。



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