主題：融資門檻雙重標準何時了

A股市場搞雙重標準是有傳統(tǒng)的，早期是為國企脫困服務(wù)而降低上市門檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)是成年了，著眼于市場的長治久安，雙重標準可以終結(jié)了。


剛剛過去的2010年，A股市場融資規(guī)模全球第一大，市場走勢卻全球第三差。問題出在哪里?筆者認為，就在于資源配置功能的過度利用。由于制度設(shè)計上的原因，融資門檻存在雙重標準，過度向大項目傾斜，明顯不公平。這方面最典型的例子就是京東方A，公司雖連年虧損，卻又連年融到巨資，最近5年竟累計融資251.1億元，著實令人困惑。

連年虧損卻連年再融資

京東方A從2001年上市至今，公司主營業(yè)務(wù)6年盈利4年虧損，6年盈利總共賺得14.51億元，而4年虧損的總額說卻高達43.66億元，十年凈虧29.15億元。虧損的主要原因就是讓公司死心塌地的液晶面板項目，從4.5代線一直到8代線，一路投資一路虧損。

2007年10月，京東方ATFT-LCD4.5代線在成都高新區(qū)落戶，項目總投資約31億元。2008年10月，京東方ATFT-LCD6代線落戶合肥新站開發(fā)區(qū)，項目總投資175億元。2009年10月，京東方ATFT-LCD8代線在北京亦莊開發(fā)區(qū)開工，項目總投資280億元。為給上述三大項目籌集資金，京東方A分別在2007年、2008年和2010年實施三次定向增發(fā)，分別募集22.5億元、120億元和90億元現(xiàn)金。加上2006年的定向增發(fā)募資18.6億元，5年間累計再融資達到251.1億元。

但在這5年中，京東方A卻只有一年實現(xiàn)盈利。上市至今，京東方A實際分配到股東賬上的累積現(xiàn)金紅利每股僅0.08元，而從2005年至今就一直不分配不轉(zhuǎn)增，連年巨虧甚至導(dǎo)致京東方A披星戴帽被實施退市風(fēng)險警示特別處理。然而這些都擋不住京東方A的圈錢步伐。2010年12月29日，京東方A再次公告稱，負責(zé)實施8代線項目的子公司北京京東方A顯示技術(shù)有限公司與由國家開發(fā)銀行股份有限公司牽頭組成的貸款銀團簽署了等值約105億人民幣的銀團貸款抵押合同。

雙重標準有損市場公平

為什么京東方A的再融資計劃總能心想事成呢？也正是因為連續(xù)虧損的液晶面板項目。

液晶面板項目扛著國家產(chǎn)業(yè)的大旗，打著提高國家的工業(yè)化和技術(shù)裝備水平的旗號，即便虧損慘重，也要不惜一切代價繼續(xù)投資。也正因為如此，管理層對京東方A越虧損越投資的再融資計劃總是一路綠燈放行，并不像對其他上市公司的再融資方案審得那么嚴；而參與京東方A定向增發(fā)的投資者多為國資背景，似乎也總是對公司主營業(yè)務(wù)糟糕的盈利狀況視若無睹。

京東方A是一家上市公司，如果一味強調(diào)承擔(dān)國家產(chǎn)業(yè)的義務(wù)而忽略了近40萬名股東的利益，勢必難以為繼。何況京東方A在TFT-LCD行業(yè)中的越虧越投資，管理層卻不惜采取雙重標準給京東方A持續(xù)不斷的再融資計劃一路放行，未必是真正幫了公司。


京東方A巧妙利用了再融資中門檻最低的定向增發(fā)方式，因為只有定向增發(fā)沒有規(guī)定盈利的門檻。管理層之所以制定出這么一個定向增發(fā)的規(guī)定，其實就是為諸如京東方A這樣需要巨額投資大項目的國資背景企業(yè)服務(wù)的，因為有些項目投資巨大，產(chǎn)出緩慢，如果設(shè)定連續(xù)3年盈利的門檻，那就不可能募集資金持續(xù)投資。如果沒有定向增發(fā)，京東方A就無法再融資，也就不可能越虧越投資。但是這樣的雙重標準對其他從事市場競爭產(chǎn)業(yè)的上市公司是不公平的，而且對京東方A本身也未必是一件好事。錢來得快去得也快，在越虧越投資的怪圈中，資本市場不會給京東方A太多的時間，如果連虧三年，難道暫停上市的規(guī)定也要實行雙重標準嗎？如果出現(xiàn)最壞的情況，那么寬松的再融資政策就將招致巨大的資金損失。

資源配置功能的過度利用，同時還會損害證券市場的健康發(fā)展。今年A股總體不佳的市場表現(xiàn)，就是這種客觀寫照。A股市場搞雙重標準是有傳統(tǒng)的，早期是為國企脫困服務(wù)而降低上市門檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)成年了，著眼于市場的長治久安，雙重標準可以終結(jié)了


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