主題：融資門(mén)檻雙重標(biāo)準(zhǔn)何時(shí)了

A股市場(chǎng)搞雙重標(biāo)準(zhǔn)是有傳統(tǒng)的，早期是為國(guó)企脫困服務(wù)而降低上市門(mén)檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現(xiàn)在A(yíng)股市場(chǎng)已經(jīng)是成年了，著眼于市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安，雙重標(biāo)準(zhǔn)可以終結(jié)了。


剛剛過(guò)去的2010年，A股市場(chǎng)融資規(guī)模全球第一大，市場(chǎng)走勢(shì)卻全球第三差。問(wèn)題出在哪里?筆者認(rèn)為，就在于資源配置功能的過(guò)度利用。由于制度設(shè)計(jì)上的原因，融資門(mén)檻存在雙重標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)度向大項(xiàng)目?jī)A斜，明顯不公平。這方面最典型的例子就是京東方A，公司雖連年虧損，卻又連年融到巨資，最近5年竟累計(jì)融資251.1億元，著實(shí)令人困惑。

連年虧損卻連年再融資

京東方A從2001年上市至今，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)6年盈利4年虧損，6年盈利總共賺得14.51億元，而4年虧損的總額說(shuō)卻高達(dá)43.66億元，十年凈虧29.15億元。虧損的主要原因就是讓公司死心塌地的液晶面板項(xiàng)目，從4.5代線(xiàn)一直到8代線(xiàn)，一路投資一路虧損。

2007年10月，京東方ATFT-LCD4.5代線(xiàn)在成都高新區(qū)落戶(hù)，項(xiàng)目總投資約31億元。2008年10月，京東方ATFT-LCD6代線(xiàn)落戶(hù)合肥新站開(kāi)發(fā)區(qū)，項(xiàng)目總投資175億元。2009年10月，京東方ATFT-LCD8代線(xiàn)在北京亦莊開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)工，項(xiàng)目總投資280億元。為給上述三大項(xiàng)目籌集資金，京東方A分別在2007年、2008年和2010年實(shí)施三次定向增發(fā)，分別募集22.5億元、120億元和90億元現(xiàn)金。加上2006年的定向增發(fā)募資18.6億元，5年間累計(jì)再融資達(dá)到251.1億元。

但在這5年中，京東方A卻只有一年實(shí)現(xiàn)盈利。上市至今，京東方A實(shí)際分配到股東賬上的累積現(xiàn)金紅利每股僅0.08元，而從2005年至今就一直不分配不轉(zhuǎn)增，連年巨虧甚至導(dǎo)致京東方A披星戴帽被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示特別處理。然而這些都擋不住京東方A的圈錢(qián)步伐。2010年12月29日，京東方A再次公告稱(chēng)，負(fù)責(zé)實(shí)施8代線(xiàn)項(xiàng)目的子公司北京京東方A顯示技術(shù)有限公司與由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司牽頭組成的貸款銀團(tuán)簽署了等值約105億人民幣的銀團(tuán)貸款抵押合同。

雙重標(biāo)準(zhǔn)有損市場(chǎng)公平

為什么京東方A的再融資計(jì)劃總能心想事成呢？也正是因?yàn)檫B續(xù)虧損的液晶面板項(xiàng)目。

液晶面板項(xiàng)目扛著國(guó)家產(chǎn)業(yè)的大旗，打著提高國(guó)家的工業(yè)化和技術(shù)裝備水平的旗號(hào)，即便虧損慘重，也要不惜一切代價(jià)繼續(xù)投資。也正因?yàn)槿绱耍芾韺訉?duì)京東方A越虧損越投資的再融資計(jì)劃總是一路綠燈放行，并不像對(duì)其他上市公司的再融資方案審得那么嚴(yán)；而參與京東方A定向增發(fā)的投資者多為國(guó)資背景，似乎也總是對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)糟糕的盈利狀況視若無(wú)睹。

京東方A是一家上市公司，如果一味強(qiáng)調(diào)承擔(dān)國(guó)家產(chǎn)業(yè)的義務(wù)而忽略了近40萬(wàn)名股東的利益，勢(shì)必難以為繼。何況京東方A在TFT-LCD行業(yè)中的越虧越投資，管理層卻不惜采取雙重標(biāo)準(zhǔn)給京東方A持續(xù)不斷的再融資計(jì)劃一路放行，未必是真正幫了公司。


京東方A巧妙利用了再融資中門(mén)檻最低的定向增發(fā)方式，因?yàn)橹挥卸ㄏ蛟霭l(fā)沒(méi)有規(guī)定盈利的門(mén)檻。管理層之所以制定出這么一個(gè)定向增發(fā)的規(guī)定，其實(shí)就是為諸如京東方A這樣需要巨額投資大項(xiàng)目的國(guó)資背景企業(yè)服務(wù)的，因?yàn)橛行╉?xiàng)目投資巨大，產(chǎn)出緩慢，如果設(shè)定連續(xù)3年盈利的門(mén)檻，那就不可能募集資金持續(xù)投資。如果沒(méi)有定向增發(fā)，京東方A就無(wú)法再融資，也就不可能越虧越投資。但是這樣的雙重標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其他從事市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的上市公司是不公平的，而且對(duì)京東方A本身也未必是一件好事。錢(qián)來(lái)得快去得也快，在越虧越投資的怪圈中，資本市場(chǎng)不會(huì)給京東方A太多的時(shí)間，如果連虧三年，難道暫停上市的規(guī)定也要實(shí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)嗎？如果出現(xiàn)最壞的情況，那么寬松的再融資政策就將招致巨大的資金損失。

資源配置功能的過(guò)度利用，同時(shí)還會(huì)損害證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。今年A股總體不佳的市場(chǎng)表現(xiàn)，就是這種客觀(guān)寫(xiě)照。A股市場(chǎng)搞雙重標(biāo)準(zhǔn)是有傳統(tǒng)的，早期是為國(guó)企脫困服務(wù)而降低上市門(mén)檻，而后又有層出不窮的各種傾斜政策、綠色通道和特事特辦，但那都是特定歷史階段的特定政策，現(xiàn)在A(yíng)股市場(chǎng)已經(jīng)成年了，著眼于市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安，雙重標(biāo)準(zhǔn)可以終結(jié)了


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