主題：中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)作價(jià)、3G牌照發(fā)放成為關(guān)注焦點(diǎn)

根據(jù)三部門(mén)的通知，基于電信行業(yè)現(xiàn)狀，鼓勵(lì)中國(guó)電信收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)（包括資產(chǎn)和用戶），中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通合并，中國(guó)衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)。經(jīng)過(guò)重組，所有幾家電信運(yùn)營(yíng)商都將是全業(yè)務(wù)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。


這一方案還比較粗略，主要涉及的是各大運(yùn)營(yíng)商的集團(tuán)層面。對(duì)此，三部門(mén)表示，如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問(wèn)題，實(shí)施中應(yīng)遵循國(guó)際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則。改革重組與發(fā)放3G牌照相結(jié)合，重組完成后發(fā)放3G牌照。


為保證該方案的順利實(shí)施，三部門(mén)還將出臺(tái)配套措施。首先，從政策、金融、貿(mào)易、以及企業(yè)業(yè)績(jī)考核方面大力支持自主創(chuàng)新。其次，加強(qiáng)電信行業(yè)監(jiān)管。針對(duì)重組后新的市場(chǎng)架構(gòu)，將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對(duì)稱管制措施，促使行業(yè)格局向均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應(yīng)的監(jiān)管體制。通信行業(yè)管理部門(mén)將制定更加嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管政策，對(duì)變相阻礙、破壞互聯(lián)互通、網(wǎng)間漫游的，給予企業(yè)經(jīng)濟(jì)處罰，對(duì)責(zé)任人給予行政處罰。鼓勵(lì)移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商相互開(kāi)放網(wǎng)間漫游業(yè)務(wù)，漫游結(jié)算等價(jià)格由政府制定。逐步擴(kuò)大企業(yè)的自主定價(jià)權(quán)。第三，進(jìn)一步推進(jìn)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，積極推進(jìn)三網(wǎng)融合，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)交叉競(jìng)爭(zhēng)等。


與上一次改革相似的是，本輪重組的原因同樣在于兼顧各方面利益，合理配置現(xiàn)有電信網(wǎng)絡(luò)資源，形成適度、健康的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，既防止壟斷，又避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和重復(fù)建設(shè)。


重組對(duì)價(jià)包含3G牌照


中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信之間的重組是此次電信重組的重點(diǎn)和關(guān)鍵。


從可確定的方面看，中國(guó)網(wǎng)通的資產(chǎn)總額近3000億元，中國(guó)網(wǎng)通并入中國(guó)聯(lián)通，將為中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)數(shù)量在1億戶以上固定電話用戶。這對(duì)于中國(guó)聯(lián)通的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)無(wú)疑是利好。


分析還認(rèn)為，衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)份額比較低，本身又是從中國(guó)電信分出來(lái)的，衛(wèi)通在基礎(chǔ)電信領(lǐng)域早與中國(guó)電信有多方面的聯(lián)系和合作。所以衛(wèi)通并入電信也是大勢(shì)所趨。由于去年聯(lián)通C網(wǎng)的收入為279億元，并入中國(guó)電信后，對(duì)其收入應(yīng)該會(huì)有一定貢獻(xiàn)。


從政策的角度來(lái)說(shuō)，幾大運(yùn)營(yíng)商皆屬國(guó)資企業(yè)，所以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有太大障礙，一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)和股權(quán)可以進(jìn)行直接劃撥。網(wǎng)通和聯(lián)通的合并或?qū)⒁該Q股合并為主的方式進(jìn)行。


重組的難度在于：一方面，中國(guó)聯(lián)通需分拆G網(wǎng)與C網(wǎng)，將C網(wǎng)劃給中國(guó)電信。目前中國(guó)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)歸集團(tuán)所有，上市公司擁有用戶資源和一些涉及網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的股權(quán)，上市公司通過(guò)租用集團(tuán)公司的網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在轉(zhuǎn)讓中，也就存在運(yùn)維人員的接受和設(shè)備的轉(zhuǎn)置與新接入網(wǎng)點(diǎn)的選址等問(wèn)題。這些都有待在今后的重組中慢慢理清。


另一方面，考慮到上市公司股東的投票，C網(wǎng)或以出售方式為主。而如何評(píng)估C網(wǎng)的資產(chǎn)價(jià)值，是決定未來(lái)新聯(lián)通和新電信整體價(jià)值的一個(gè)關(guān)鍵所在。


銀河證券研究員王國(guó)平分析認(rèn)為，目前二級(jí)市場(chǎng)上估算的C網(wǎng)價(jià)值主要是由C網(wǎng)的用戶價(jià)值和租用費(fèi)用決定的，與C網(wǎng)的實(shí)際價(jià)值還有區(qū)別，分割網(wǎng)絡(luò)與用戶資源的估算實(shí)際上是不確切的。從資產(chǎn)減值的角度看，到2007年底，C網(wǎng)的資產(chǎn)凈值還有700億元。考慮到C網(wǎng)目前只有4000多萬(wàn)用戶的現(xiàn)實(shí)情況，以及中國(guó)聯(lián)通可能需要支付網(wǎng)通一定現(xiàn)金等考慮，給予C網(wǎng)60％－70％的溢價(jià)是可行的。



此外，若正式對(duì)價(jià)方案公布，在大股東回避的情況下，聯(lián)通集團(tuán)下屬的中國(guó)聯(lián)通（600050.SS）和聯(lián)通紅籌（0762.HK）的中小股東以及中國(guó)電信（0728.HK）的投票環(huán)節(jié)也很關(guān)鍵，如何實(shí)現(xiàn)雙贏更考量評(píng)估方的智慧。


值得注意的是，重組將與發(fā)放3G牌照相結(jié)合。相信3G牌照在重組對(duì)價(jià)方案中將扮演重要的角色，相關(guān)管理部門(mén)將會(huì)以3G牌照作為增量資產(chǎn)參與重組，并以此誘導(dǎo)中小股東同意重組方案。


移動(dòng)龍頭地位難撼動(dòng)


至于重組后的中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通能否與中國(guó)移動(dòng)形成鼎足之勢(shì)還有待觀察。


有分析人士指出，由于還沒(méi)有涉及到下面的人事變動(dòng)，以及業(yè)務(wù)的交割與捆綁融合，所以還不知道中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信重組以后，企業(yè)是否會(huì)形成協(xié)同效應(yīng)。摩根大通日前還發(fā)布研究報(bào)告，稱中國(guó)電信的固網(wǎng)電話用戶減少，對(duì)業(yè)務(wù)已有警報(bào)，重組以后還存在固網(wǎng)電話被取代速度加快的風(fēng)險(xiǎn)。


而對(duì)于電信市場(chǎng)而言，四大運(yùn)營(yíng)商重組以后，無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)之間的均勢(shì)，從而有利于新一輪競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的形成。具體到移動(dòng)電信業(yè)務(wù)上，語(yǔ)音業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能帶來(lái)的是運(yùn)營(yíng)商效率的提高，服務(wù)質(zhì)量的進(jìn)一步改進(jìn)，以及電信資費(fèi)的下調(diào)。


去年，中國(guó)移動(dòng)（0941.HK）以870.62億的凈利潤(rùn)，居行業(yè)首位，讓聯(lián)通、電信和網(wǎng)通等難望其項(xiàng)背。中國(guó)移動(dòng)2007年的收入是其他三大運(yùn)營(yíng)商的總和，利潤(rùn)更是三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)總和的2倍。中國(guó)移動(dòng)目前的總資產(chǎn)超過(guò)7000億元。


由于中國(guó)移動(dòng)的實(shí)力太過(guò)于雄厚，不少分析人士認(rèn)為，即使通過(guò)重組，中國(guó)移動(dòng)的“獨(dú)秀”局面仍難以在短期內(nèi)被撼動(dòng)。


瑞銀證券報(bào)告指出，中國(guó)移動(dòng)的優(yōu)勢(shì)在重組后還將保持至少3年。中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)后，對(duì)中國(guó)移動(dòng)的固話業(yè)務(wù)的推動(dòng)相當(dāng)有限，與電信和網(wǎng)通相比，鐵通的固話用戶微乎其微，相反，其人員、債務(wù)的負(fù)擔(dān)倒是不少。


在重組后，國(guó)家將實(shí)施非對(duì)稱管制，以促進(jìn)弱勢(shì)電信運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展壯大。國(guó)金證券分析師陳運(yùn)紅指出，幾大上市公司的股價(jià)很可能受到影響，而長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)具備的用戶規(guī)模、運(yùn)營(yíng)能力以及增值業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新能力，仍能使其至少繼續(xù)保持3－5年的領(lǐng)先地位。


國(guó)外大投行也滿意中移動(dòng)的用戶數(shù)，紛紛給予其增持評(píng)級(jí)。摩根大通就表示，雖然中移動(dòng)4月的用戶數(shù)增長(zhǎng)較上兩月有所放緩，但相比去年同期，仍出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，反映出中移動(dòng)的積極前景，并預(yù)計(jì)中移動(dòng)下月用戶總數(shù)將突破4億戶。雷曼兄弟認(rèn)為，中移動(dòng)今年可望實(shí)現(xiàn)新增用戶8,000萬(wàn)人的目標(biāo)。


資料顯示，目前中國(guó)鐵通總資產(chǎn)達(dá)424億元，擁有72,000名員工。由于鐵通、移動(dòng)的并購(gòu)主要為股權(quán)上的吸收合并，所以相對(duì)簡(jiǎn)單。此外，從國(guó)際慣例來(lái)看，合并結(jié)果尚需要考慮這筆長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值變動(dòng)等問(wèn)題。




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