主題：私募基金冰火兩重天

由于股市震蕩加劇，陽光私募基金盈利能力的強(qiáng)弱，拉開了明顯差距。國金證券(600109行情,股吧)基金研究中心最新公布的研究報(bào)告顯示， 4月份，收益最高和最低的信托類證券集合理財(cái)產(chǎn)品月收益差距達(dá)到23%，遠(yuǎn)高于公募基金12.97%和券商集合理財(cái)產(chǎn)品 9.65%之間的收益差。股市震蕩中———

　　私募基金有沒有“著涼”

　私募基金與公募基金之間，一直以來都在較量。總體而言，2007年是公募基金跑贏，2008年則是私募基金略勝一籌。然而，這并不能掩蓋私募基金“冰火兩重天”的現(xiàn)狀，以及投資高風(fēng)險(xiǎn)的特征。在深國投發(fā)行的63只證券信托產(chǎn)品中，現(xiàn)有41只出現(xiàn)賬面虧損。其中，表現(xiàn)最差的“鑫鵬1期”，去年12月20日成立，到今年4月18日累計(jì)虧損達(dá)到47.96%。

　　以民間投資高手林園作為“金字招牌”的“林園”、“林園2期”、“林園3期”，分別成立于去年2月28日、9月17日、9月20日。截至今年4月18日，“林園”累計(jì)收益為9.74%；截至5月15日，“林園2期”和“林園3期”累計(jì)虧損了23.15%、23.24%。

　　曾經(jīng)有過的收益被“抹去”，及“生不逢時(shí)”的遭遇，讓陽光私募基金的投資者很不是滋味。

　　 個(gè)人聲望成為私募賣點(diǎn)

　　個(gè)人聲望是私募基金不可或缺的品牌資源，私募基金的管理者也非常注重理念與形象。私募基金管理者中可謂高手云集，其中，更不乏市場上赫赫有名的精英

　　東方港灣投資公司董事長鐘兆民被稱之為“國內(nèi)最接近股神巴菲特的人”，他的名片上印有“專注長期股權(quán)投資”的字樣。他師從國際投資大師斯坦利·克羅，后以沃倫·巴菲特為榜樣，先后擔(dān)任過君安證券營業(yè)部總經(jīng)理、光大證券南方總部及平安證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。東方港灣2006年和2007年投資回報(bào)分別是223.35%、140.00%，跑贏同期上證指數(shù)92.92個(gè)百分點(diǎn)和43.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　東方港灣的總經(jīng)理但斌，同樣是業(yè)界知名人物。但斌從1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，擅長把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇及上市公司內(nèi)在價(jià)值投資，曾任國泰君安證券研究所研究員、大鵬資產(chǎn)管理公司首席投資經(jīng)理?！百I最好的企業(yè)，長時(shí)間堅(jiān)持持有”，是但斌常掛在嘴邊的一句話。他經(jīng)常向媒體和客戶講解價(jià)值投資理念，拒絕炒作短線與市場熱點(diǎn)，甚至還夸獎(jiǎng)“縮頭烏龜”。

　　在但斌看來，烏龜有堅(jiān)固外殼，每當(dāng)聽到風(fēng)吹草動(dòng)，便迅速將頭縮進(jìn)殼內(nèi)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。烏龜?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)意識與本能，是值得投資者學(xué)習(xí)的。他還說，投資就像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競賽。如果只能做一個(gè)選擇，交易頻繁的人只能成為兔子，而類似巴菲特式的長期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長壯大以至永恒。

　　正是在鐘兆民和但斌堅(jiān)持的理念下，東方港灣有2個(gè)不承諾和3個(gè)承諾，即：不承諾會快速致富，不承諾一定會盈利；承諾專注長期股權(quán)投資，承諾與投資者分享投資思想，承諾尋找中國最優(yōu)秀的上市公司。

　　去年，平安信托發(fā)行了由東方港灣擔(dān)任投資顧問的“馬拉松集合資金信托計(jì)劃”。通過其產(chǎn)品名稱，就能看到東方港灣所倡導(dǎo)的“龜兔賽跑”精神。該產(chǎn)品說明書披露了東方港灣的“馬拉松式”投資成果，旗下A股資產(chǎn)在2004年1月到2006年12月總回報(bào)率為560%。而同期的上證指數(shù)，只是從1500點(diǎn)上漲至2560點(diǎn)。

　　私募基金中的名人，還有被譽(yù)為“中國股神”的林園。林園從1989年全家拼湊的8000元起步炒股，投身中國股市，到2007年，他的身價(jià)已達(dá)20多億元?！读謭@炒股秘籍》是一本暢銷書，被入市的新手視作投資指南。

　　林園在公開演講中說到，股市投資追求復(fù)合增長，時(shí)間代表了一切。投資股市的本質(zhì)，就是投資中國最賺錢的企業(yè)。他還表示，A股上市一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清楚就是風(fēng)險(xiǎn)。我研究的公司，到目前為止也就不超過25家。

　　當(dāng)林園宣布涉足私募基金的時(shí)候，有人甚至為他可惜。私募基金追求短時(shí)間的利益最大化，與他的理念似乎背道而馳。

　　難以明顯超越公募基金

　　股市調(diào)整十分殘酷。上證指數(shù)自去年10月以來大跌，指數(shù)最多時(shí)跌去51%，同樣沒給私募基金太多機(jī)會。在外界眼里，不論費(fèi)用提取如何設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，都是以凈值變化來論英雄的。當(dāng)然，與公募基金之間的差異，并非由于私募基金的經(jīng)驗(yàn)問題

　　　林園加入私募基金陣營，2007年3月由深國投發(fā)行“林園證券投資集合資金信托計(jì)劃”。在該產(chǎn)品說明書中，很個(gè)性化地推介了投資策略，即“買入全中國最優(yōu)秀的公司（最能賺錢的公司），并長期持有”。

　　他曾信心十足地說，“賺錢機(jī)器一定不受任何人影響，不受企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人或者宏觀經(jīng)濟(jì)影響。這20家公司經(jīng)過3年或者5年的經(jīng)驗(yàn)，我們看這個(gè)公司是不是能漲10、20倍，我想應(yīng)該在我這個(gè)賺錢機(jī)器里產(chǎn)生?！睂τ谶@20個(gè)“賺錢機(jī)器”具體所指的股票，林園沒有對外透露，但他表示，看好消費(fèi)品、金融等板塊。

　　然而，股市調(diào)整十分殘酷。

　　上證指數(shù)自去年10月以來大跌，指數(shù)最多時(shí)跌去51%，同樣沒給私募基金太多機(jī)會。很快有報(bào)道稱，“林園私募基金跑輸大盤”。截至去年7月20日，成立于2月28日的“林園私募基金”的累計(jì)凈值增長率為27.74%。相比之下，同期華夏大盤精選(行情,凈值,基金吧)基金的凈值增幅為57.05%。對此，林園感到“委屈”，他解釋深國投公布的凈值是扣除特定費(fèi)用后的凈值，他本人也不愿意與公募基金進(jìn)行攀比。

　　根據(jù)事先的約定，“林園私募基金”的凈值，需要扣除固定信托報(bào)酬、托管費(fèi)、投資顧問管理費(fèi)、浮動(dòng)信托報(bào)酬及特定信托計(jì)劃利益。其中，固定信托報(bào)酬按信托計(jì)劃資產(chǎn)總值的0.75%/年收取。若某估值基準(zhǔn)日計(jì)提浮動(dòng)信托報(bào)酬及特定信托計(jì)劃利益前的信托單位值高于歷史最高信托單位凈值，則在該估值基準(zhǔn)日提取差額的3%作為受托人的浮動(dòng)信托報(bào)酬。

　　但在外界眼里，不論費(fèi)用提取如何設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，都是以凈值變化來論英雄的。如同上市公司賺錢多少，不能炫耀毛利，只看扣除各項(xiàng)稅費(fèi)、計(jì)提后的凈利潤。從4月18日公布的單位凈值來看，“林園私募基金”是109.74元，較1月20日的160.05元跌落了31.43%。而同期的上證指數(shù)從5180.51點(diǎn)跌至3094.67點(diǎn)，調(diào)整幅度為40.26%。再拿“林園私募基金”與華夏大盤精選基金進(jìn)行比較，同期的跌幅為26.56%?？梢姡蟮械乃侥蓟?，發(fā)揮了機(jī)構(gòu)投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本色，但與公募基金相比仍難顯優(yōu)勢。

　　當(dāng)然，這種差異并非由于私募基金的經(jīng)驗(yàn)問題。私募基金的投資顧問也不是“草莽英雄”，不少人有過公募基金的管理和操盤經(jīng)歷。5月15日由平安信托披露的數(shù)據(jù)顯示，“從容投資一期”較3月31日上漲了7.36%，超過同期上證指數(shù)4.74%的漲幅。該私募基金由曾任上投摩根投資總監(jiān)的呂俊掌門管理，而呂俊在業(yè)界有“基金牛人”之稱。

　　上投摩根前基金經(jīng)理唐建的“老鼠倉”丑聞曝光后，把呂俊一度推上風(fēng)口浪尖，后者于去年8月辭去投資總監(jiān)，并一度不再公開場合露面。直到今年1月的一個(gè)論壇活動(dòng)上，呂俊以上海從容投資管理有限公司總經(jīng)理的身份亮相，向外界證實(shí)其轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募基金。在自己名為“從容取舍”的博客中，呂俊透露他之所以給公司取這樣的名字，是“感覺這兩個(gè)字與我多年的投資心得相吻合，也是我不斷尋求和修煉的一種境界。”

　　據(jù)呂俊自述，當(dāng)年他先在國泰基金，踏踏實(shí)實(shí)跑了2年上市公司，形成了價(jià)值投資研究方法。被任命為基金金盛(行情,凈值,基金吧)的基金經(jīng)理時(shí)，他已對基金的運(yùn)作充滿信心，一年之后，金盛從績差躍升到全國前列；接手國泰金鷹這只開放式基金之后，僅用一年時(shí)間將金鷹績差的成績，改變成五星基金，其中還有半年時(shí)間是用來調(diào)倉，改變前任留下的倉位。

　　對投資者來說，選擇一家合適的私募基金，需要判斷“取舍”。持有私募基金后，則希望在股市博弈中應(yīng)對“從容”。就目前的信托私募基金來說，由于受到集合資金信托計(jì)劃投資門檻的要求，大多需要一次性投資200至300萬元以上。如此規(guī)模的資金投入，在銀行財(cái)富管理中也不算一個(gè)小數(shù)字。可以說，私募基金是在幫助高端客戶尋求財(cái)富增值。這也意味著一旦出現(xiàn)投資損失，同樣不是一個(gè)小數(shù)字。

　　新品銷售被迫“放下身段”

　　從私募基金已有損失來看，讓部分持有者難以“從容”。由于私募基金參與者的金額比較大，其贖回在公募基金中很可能屬于巨額贖回行為。此外，私募基金還遭遇了新產(chǎn)品發(fā)行困局

　　“冰火兩重天”的感覺，是私募基金持有者不得不面對的現(xiàn)實(shí)。深國投旗下的產(chǎn)品就近6個(gè)月的增長率而言，表現(xiàn)最好的“星石”系列1期、2期、3期，增長率為6.5%左右；表現(xiàn)最差的“紅山”系列1期、2期及“尚誠”，累計(jì)下跌約為38%左右。

　　“紅山”系列由深圳紅山投資管理有限公司作為投資顧問，該公司董事長李雅非是一員女將。據(jù)公司網(wǎng)站介紹，李雅非1989年起從業(yè)證券市場投資，至今個(gè)人證券投資收益超過10000倍。但可惜的是，成立于去年9月6日的“紅山”系列兩款產(chǎn)品，今年4月18日的凈值分別跌至63.17元和64.06元，至今還沒有找到賺錢的感覺。

　　另一批私募基金則被股市折騰得“回到解放前”，例如，深國投“尚誠”成立于去年3月28日，今年4月18日的單位凈值跌至104.52元。該產(chǎn)品今年1月18日曾攀至176.36元，但短短3個(gè)月間就差點(diǎn)把去年牛市的收益全部“抹掉”。

　　從私募基金已有損失來看，讓部分持有者難以“從容”。私募基金大多設(shè)立了半年或一年的封閉期，此后每月設(shè)有1個(gè)或2個(gè)開放日，客戶可以辦理贖回。巨額贖回的最糟糕結(jié)果，就是導(dǎo)致信托計(jì)劃被終止清算。例如，“林園私募基金”約定信托計(jì)劃終止的條件之一，包括“信托計(jì)劃資產(chǎn)總值連續(xù)一年低于人民幣1000萬元”，或“全體委托人申請全部贖回信托單位”。

　　深國投人士向媒體承認(rèn)，“陽光私募產(chǎn)品的客戶最近贖回確實(shí)比以前多?！庇兴侥蓟鹜嘎叮彻芾?億左右規(guī)模的私募基金，近期被贖回20多份，累計(jì)有2000多萬元。

　　滬上一證券分析師對筆者說，私募產(chǎn)品不同于公募基金，產(chǎn)品運(yùn)作缺乏透明度，外界很難掌握準(zhǔn)確的申購與贖回?cái)?shù)據(jù)。但在股市出現(xiàn)較大跌幅及遭遇巨額浮虧后，難免有投資者辦理贖回。由于私募基金參與者的金額比較大，其贖回在公募基金中很可能屬于巨額贖回行為。

　　他認(rèn)為，不少私募基金倡導(dǎo)中長期投資，以“龜兔賽跑”作為投資理念，但投資者是否與其理念相吻合，對私募基金來說是一大考驗(yàn)。私募與公募最大的不同是沒有繁雜的程序，買賣股票的決策過程更快，投資者寄希望其能更果斷地捕捉到牛股?？蓡栴}在于，私募基金迄今尚未充分顯示出大幅超越公募基金的盈利能力；而且，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯大于公募基金。因此看來，私募基金持有者“改投”公募基金的可能性不是沒有。

　　據(jù)介紹，私募基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是封閉期漫長，二是并非每個(gè)工作日開放贖回。假如那些去年牛市中看到過賬面收益的持有者，待封閉期結(jié)束后發(fā)現(xiàn)自己“白干一年”，勢必感到心疼。而且，私募基金的參與門檻較高，其巨額贖回容易帶來另一種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即因?yàn)樾枰獞?yīng)對贖回，而打亂了私募基金原來的持有計(jì)劃，甚至在熊市中被迫“割肉”。這樣的話，對贖回和繼續(xù)持有的投資者來說，都不是一件好事。

　　禍不單行的是，私募基金還遭遇了新產(chǎn)品發(fā)行困局。與去年“蜂擁而入”時(shí)相比，如今只能主動(dòng)“放下身段”。深國投發(fā)行的“泰石1期”，將信托計(jì)劃的每份最低認(rèn)購金額由200萬元調(diào)整為100萬元，推介期截止日由5月19日延期至5月22日。這已是“泰石1期”第二次延期，該產(chǎn)品最初確定的發(fā)行結(jié)束日期為5月6日。

　　市場人士稱，私募基金募集延期及降低資金門檻，足以反映出其銷售難度。從總體趨勢來看，陽光私募基金的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)了下降。今年1至4月的發(fā)行數(shù)量分別為26只、32只、28只和25只。5月份以來，只有9只私募基金露面發(fā)行。可以進(jìn)一步推測，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量減少的同時(shí)，表明私募基金同時(shí)遭遇了募集金額銳減。

　　對私募基金來說，其私募性質(zhì)決定了其熊市中的營銷難度，它不能像公募基金、券商集合理財(cái)計(jì)劃那樣加大營銷力度，在市場上廣為宣傳。既然公募基金也有延長募集期，募集渠道有限的私募基金，勢必在熊市中“著涼”程度更嚴(yán)重。



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