主題：暴漲繼續(xù)！人民幣5個(gè)月大漲8% 一度升破6.55！新一輪升值周期來(lái)了？


人民幣兌美元匯率還在繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)升值。11月9日，離岸人民幣兌美元匯率一度升破6.55關(guān)口，續(xù)刷2018年6月以來(lái)新高。截至16:30，在岸人民幣兌美元收?qǐng)?bào)6.5728，較上一交易日漲487個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣兌美元匯率也漲超400個(gè)基點(diǎn)至6.55附近。
　　人民幣兌美元匯率還在繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)升值。

　　11月9日，離岸人民幣兌美元匯率一度升破6.55關(guān)口，續(xù)刷2018年6月以來(lái)新高。截至16:30，在岸人民幣兌美元收?qǐng)?bào)6.5728，較上一交易日漲487個(gè)基點(diǎn)；離岸人民幣兌美元匯率也漲超400個(gè)基點(diǎn)至6.55附近。


　　自今年5月底以來(lái)，人民幣匯率一路強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。截至目前，人民幣兌美元匯率較5月底的低點(diǎn)已升值近8%。同期，人民幣兌一籃子貨幣的升值幅度盡管未及人民幣兌美元升幅明顯，但目前也有超3%的升值。

　　人民幣的持續(xù)升值有著內(nèi)外部因素的聯(lián)合作用。不少分析認(rèn)為，前期支撐人民幣匯率走強(qiáng)的因素短期內(nèi)仍將延續(xù)，這也就意味著人民幣仍有望保持強(qiáng)勢(shì)。但隨著匯率的不斷升值，其引發(fā)的“熱錢(qián)”持續(xù)流入，以及對(duì)出口行業(yè)的影響也愈發(fā)引起關(guān)注。

　　激辯人民幣匯率“新周期”

　　由于中國(guó)疫情防控得當(dāng)，在全球經(jīng)濟(jì)中率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，以及美元指數(shù)自身的走弱，帶動(dòng)人民幣匯率自5月底以來(lái)一路震蕩上揚(yáng)，截至目前，人民幣兌美元匯率僅5個(gè)月左右的時(shí)間升值幅度已近8%。

　　不少觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭短期內(nèi)仍有望延續(xù)，已有研究機(jī)構(gòu)一再上調(diào)人民幣兌美元匯率的中樞水平。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，后續(xù)人民幣匯率仍有升值空間，繼續(xù)調(diào)高今年末至明年匯率波動(dòng)中樞至6.5，波動(dòng)區(qū)間為6.3-6.7。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也預(yù)測(cè)，年底前人民幣兌美元匯率有望小幅升值至6.5左右。

　　據(jù)李超解釋?zhuān)嗣駧艆R率升值有兩項(xiàng)基礎(chǔ)因素的支撐：一是疫情后我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，中國(guó)基本面相對(duì)全球占優(yōu)；二是我國(guó)貨幣政策回歸正常化，5月以來(lái)邊際收緊短端流動(dòng)性，市場(chǎng)利率上行，中美利差走闊。除此之外，近期也出現(xiàn)了其他邊際變化，首先，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，結(jié)匯率較為穩(wěn)定的情況下，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，推升人民幣匯率；其次，美國(guó)大選進(jìn)入司法爭(zhēng)議，此前中美博弈的壓制因素有所放松等。

　　有意思的是，盡管市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率短期內(nèi)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的觀點(diǎn)較為統(tǒng)一，但對(duì)于人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的預(yù)判仍有分化。一種觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣匯率已進(jìn)入新一輪的升值周期，另有觀點(diǎn)則認(rèn)為當(dāng)前仍難下新周期定論。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，2020年3月中旬以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量化寬松貨幣政策是推動(dòng)美元從強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入弱勢(shì)周期的前提條件，未來(lái)數(shù)年美元指數(shù)將整體呈現(xiàn)弱勢(shì)，這使得人民幣匯率將再次進(jìn)入升值周期。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤則認(rèn)為，近期人民幣匯率升值屬于正常的波動(dòng)。未來(lái)能不能進(jìn)入新周期，根本在于基本面能否出現(xiàn)明顯的可持續(xù)的改善。影響人民幣升貶值的因素同時(shí)存在，只不過(guò)不同的時(shí)候不同的因素占上風(fēng)。在升貶值的過(guò)程中是此消彼漲的關(guān)系，特別是匯率趨向均衡管理以后，人民幣匯率可能會(huì)大開(kāi)大合，大幅振蕩。

　　中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，從目前來(lái)看，人民幣的走勢(shì)主要受到中美之間相互力量的影響，包括國(guó)際收支角度、美國(guó)基本面表現(xiàn)、美元周期下的中期疲軟以及美國(guó)大選帶來(lái)的政治擾動(dòng)，人民幣走勢(shì)可能表現(xiàn)出總體偏強(qiáng)的特征。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，一方面，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)再次走向復(fù)蘇，人民幣匯率仍將承受一定的壓力。另一方面，從“雙循環(huán)”的角度來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目仍需保持整體均衡，人民幣的過(guò)度走強(qiáng)或在一定程度上帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目的壓力，因此長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率或不會(huì)過(guò)度走強(qiáng)。

　　匯率升值與境外資金流入相互強(qiáng)化

　　由于全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)限量寬松維持零利率或者是負(fù)利率，中國(guó)和主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持了較高的息差，這決定了近期人民幣資產(chǎn)的吸引力和人民幣匯率的不斷走強(qiáng)。近期人民幣匯率的持續(xù)升值，也與跨境資本的持續(xù)流入相互作用。國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度，證券市場(chǎng)雙向資金流動(dòng)更加活躍，境外投資境內(nèi)證券逾700億美元，我國(guó)對(duì)外證券投資逾300億美元。

　　中國(guó)銀行研究院研究員王有鑫對(duì)券商中國(guó)記者表示，從上半年的國(guó)際收支平衡表看，一、二季度非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)持續(xù)逆差，二季度的誤差與遺漏項(xiàng)也由前一季度的順差轉(zhuǎn)為逆差，說(shuō)明二季度整體跨境資本流動(dòng)還是以?xún)袅鞒鰹橹鳎珒袅鞒鲆?guī)模不大，處于正常的波動(dòng)區(qū)間。特別需要說(shuō)明的是，二季度雖然整體跨境資本流動(dòng)是逆差，但直接投資和證券投資保持凈流入，為跨境資本流動(dòng)提供了穩(wěn)定因素，凈流出主要由境外存款流出等其他因素帶動(dòng)。進(jìn)入三季度，考慮到人民幣匯率進(jìn)入快速升值通道，歐美疫情反復(fù)，人民幣避險(xiǎn)屬性不斷強(qiáng)化，資本市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定，股市和債市資本保持凈流入，三季度的跨境資本流動(dòng)整體形勢(shì)依然相對(duì)穩(wěn)定。

　　人民幣升值、國(guó)際資金流入會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)互相強(qiáng)化，并進(jìn)一步利好境內(nèi)資本市場(chǎng)。不過(guò)，亦有聲音提醒稱(chēng)，要密切關(guān)注跨境資本流動(dòng)，防范未來(lái)可能出現(xiàn)的跨境資本流動(dòng)大波動(dòng)。

　　王有鑫表示，短期看，年內(nèi)受疫情防控形勢(shì)較好等利好因素帶動(dòng)，人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性逐漸凸顯，人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)相互強(qiáng)化的態(tài)勢(shì)，有利于改善我國(guó)的國(guó)際收支形勢(shì)，但隨著證券投資在國(guó)際收支中的占比上升，一旦外部市場(chǎng)出現(xiàn)變化，輸入性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的外溢影響將被放大，并有可能與國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)形成疊加共振態(tài)勢(shì)，影響我國(guó)金融穩(wěn)定。而且，短期資本過(guò)度波動(dòng)也會(huì)使貨幣政策陷入兩難局面。短期資本流動(dòng)作用于國(guó)際收支及外匯儲(chǔ)備變化，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響，并放大利率、匯率波動(dòng)。在不可能三角框架下，貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動(dòng)難以三者完全兼得。

　　謝亞軒也表示，如果未來(lái)美元持續(xù)轉(zhuǎn)弱，將為中國(guó)帶來(lái)多種形式的持續(xù)國(guó)際資本流入，對(duì)此需要從宏觀審慎的角度出發(fā)，前瞻研究，積極應(yīng)對(duì)。弱美元周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格水平的影響更具擴(kuò)張效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)趨熱和價(jià)格水平上漲的可能性更大，要求貨幣政策的調(diào)控應(yīng)充分考慮這一因素并更具前瞻性。而應(yīng)對(duì)本幣升值壓力，在央行已退出外匯市場(chǎng)常態(tài)式干預(yù)的情況下，只能主要依靠宏觀審慎政策和國(guó)際間匯率政策協(xié)調(diào)來(lái)完成，以避免干擾貨幣政策的實(shí)施。

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