主題：長期國債受市場熱捧　

　從近期債券市場來說，充裕的流動性使得市場的需求十分旺盛，結合外部經濟衰退的近況，收益率曲線從1月初開始有了20到30bp的下降，近期發(fā)行的三期金融債的認購倍數與發(fā)行利率也均優(yōu)于市場預期，充裕的流動性與剛性的配置需求是導致債市走好的主要原因，而這也同樣會影響本次二期債券的招投標。

　　對于長期債券來說，社?；?、保險公司與國有商業(yè)銀行是需求的主體，充裕的流動性使它們存在剛性的配置需求，這也是造成之前10年期的080205的發(fā)行利率遠低于市場預期的重要原因，因此預計本次發(fā)行的15年期國債（080002）的招標利率也會再次走低。近期股市的波動將使得保險公司與社保基金將更多的資金投入債市，而近期傳言保監(jiān)會將把限制保險公司投資股票市場的比例核算方式由按成本改為按公允價值核算，這更將使得保險公司投資于股市的資金量大大降低，從而使債券市場的資金量進一步加大。目前中債網對于15年左右國債的估值約為4.22％，結合以上的分析，預計080002的發(fā)行利率將再度下降，約為4.15％左右。

　　由于長期債券在二級市場交易的可能性較小，并且目前較大的通脹壓力與3年期央票利率橫盤對于中長期債券利率的走低形成了較為不利的影響，因此建議交易型的機構不參與該期債券。對于有配置需求的機構來說，考慮到25％的稅率，本期國債賦稅后的收益率約為5.53％，遠高于同期限的金融債利率，因此可以適度參與。

　　中期金融債的收益率走勢處于較為尷尬的局面，由于3年央票利率維持不變，而長期債券的利率又由于保險公司、社保基金等機構的需求不斷降低，因此中期金融債利率波動的空間較小。預計080301的招投標情況同080404類似，發(fā)行利率為4.75％左右。通脹壓力可能使長期利率走高并帶動其上升，因此目前介入的風險大于收益，建議觀望。



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