主題：京東方A：豪賭液晶生產(chǎn)線 深陷融資輪回


　　11月1日，國(guó)內(nèi)液晶面板制造商京東方科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱京東方A（000725））宣布，其擁有的國(guó)內(nèi)第一條第6代TFT-LCD生產(chǎn)線，于10月初實(shí)現(xiàn)正式量產(chǎn)。然而，正是在6代線量產(chǎn)的前后，法人股王劉益謙、紫金富豪柯希平套現(xiàn)近20億元先后離場(chǎng)。顯然，這條被京東方董事長(zhǎng)王東升寄予厚望、實(shí)現(xiàn)其全球液晶行業(yè) “保五爭(zhēng)三”計(jì)劃的基石生產(chǎn)線，卻并未被資本市場(chǎng)看好。

　　本報(bào)記者 孫勇杰 實(shí)習(xí)生 趙麗薇

　　“6代項(xiàng)目產(chǎn)能滿載后，明年下半年公司有望扭虧。”信心滿滿的王東升預(yù)測(cè)。

　　然而，這僅僅是上市8年來，京東方高管多次預(yù)言盈利未果后的，又一次時(shí)間順延。

　　“這個(gè)行業(yè)你想做起來是很難的，一直跟在別人后面拖，結(jié)果可能是你永遠(yuǎn)都是虧損?！惫獯笞C券（601788）電子元器件行業(yè)分析師趙磊表示。如果不是京東方從事的行業(yè)具有一定特殊性，占有國(guó)家大量資源投入，也許根本不適合出現(xiàn)在資本市場(chǎng)中。

　　上市8年虧損7載

　　“2011年下半年是我們的拐點(diǎn)?！本〇|方董事長(zhǎng)王東升最近多次表示，6代線滿產(chǎn)以及最近募資籌建的8.5代線量產(chǎn)，將是上市8年虧損7載的京東方，終于迎來的翻身機(jī)會(huì)。

　　然而，作為起步晚、技術(shù)多年處于落后地位的京東方，這并不是第一次擴(kuò)建新的生產(chǎn)線，也不是第一次期盼著翻身。

　　2003年，京東方投資液晶面板生產(chǎn)以來，就陷入了不斷融資、不斷擴(kuò)建、不斷虧損、不斷再融資的“無間輪回”。

　　根據(jù)京東方過去幾年財(cái)報(bào)，2004年京東方發(fā)行B股再融資20億港元，基本全部投入了第5代TFT-LCD模塊生產(chǎn)線，實(shí)際上是償還收購韓國(guó)現(xiàn)代該條生產(chǎn)線的債務(wù)和后期建設(shè)投入。

　　隨后，2005年，京東方就巨虧15.8億元，為了再融資，京東方曾試圖發(fā)行H股未果。2006年，在瀕臨ST之前，京東方緊急再融資18億元用于5代線。

　　2007年，成為京東方投入液晶面板生產(chǎn)以后，唯一靠產(chǎn)品掙錢的一年。然而，2008年，也曾表示翻身機(jī)遇來臨的京東方，再募資22億上馬4.5代線，最終當(dāng)年卻虧損近10億元。

　　“京東方連年虧損，就是因?yàn)樗郧熬椭挥幸粭l5代線，那條5代線投得也比較晚，在全球來看走在了后頭，可能永遠(yuǎn)都收不回來了。”光大證券行業(yè)分析師趙磊表示，這倒不能完全歸結(jié)于京東方的投資失誤，只能說液晶技術(shù)變化太快。

　　為了跟上世界領(lǐng)先技術(shù)的步伐，也是為了彌補(bǔ)前面“永遠(yuǎn)收不回投資”的巨額投入，京東方不得不繼續(xù)擴(kuò)展，上馬更新生產(chǎn)線。2009年，京東方再募資120億元建6代線。今年8月26日，京東方發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行股票獲證監(jiān)會(huì)有條件審核通過，標(biāo)志著其募集資金凈額不超過100億元的再融資計(jì)劃獲得批準(zhǔn)，根據(jù)其公告，本次募資主要用于增資京東方北京第8.5代TFT-LCD (薄膜晶體管液晶顯示器件)生產(chǎn)線項(xiàng)目。

　　2004年以來，京東方累計(jì)再融資280億元，而凈利潤(rùn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）為-31.7億元。

　　然而，有了5代線以及4.5代線的前車之鑒，除了京東方高管的熱切期盼外，沒有人敢確信最近這兩筆融資擴(kuò)建的前景。

　　倒是因?yàn)檫B續(xù)兩次融資過百億，京東方引起了資本市場(chǎng)的一片質(zhì)疑，京東方奇異的資本魔方也逐漸浮出水面。

　　融資—虧損—再融資

　　“我們?nèi)匀豢春盟?。只是我們做投資的，要充分利用好資金，資金另有安排。”京東方目前唯一的個(gè)人股股東柯希平，在連續(xù)5次減持京東方股票后的解釋，看起來有些言不由衷。

　　10月26日，京東方公告顯示，6月10日－10月25日期間，柯希平通過深交所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)出售公司股票2.95億股，占公司總股本的3.57%，套現(xiàn)約10億元。

　　早在9月20日，京東方公告了公司第三大股東、劉益謙旗下的諾達(dá)圣信息科技有限公司減持的情況。自6月10日－9月20日，諾達(dá)圣通過集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)累計(jì)出售4.14億股，超過公司總股本的5%。

　　作為一個(gè)總股本超過80億、流通股本13.4億的大盤股，留給“資本大鱷”投機(jī)爆炒的機(jī)會(huì)并不多，然而京東方奇異的資本構(gòu)成，給了劉益謙、柯希平這樣的機(jī)會(huì)。

　　在京東方13.4億股的流通股中，北京國(guó)資委就持有10億股，再剔除2億股左右的流通B股，一般散戶能夠買賣的京東方流通股實(shí)際上只有1.4億股左右，不足京東方總股本的2%。

　　據(jù)報(bào)道，按照京東方2009年6月9日增發(fā)時(shí)5元左右的股價(jià)計(jì)算，一個(gè)市值超過400億元的大盤股僅僅只需7億元就可以完全控制流通盤，而實(shí)際上一般控制50%就高度控盤了，也就是只需要3.5億元就可以控制當(dāng)時(shí)的京東方股價(jià)。

　　這是劉益謙、柯希平敢于投入巨資，并且能夠順利套現(xiàn)離場(chǎng)的原因，在資本大鱷套現(xiàn)背后，是國(guó)資控股的京東方基本沒有創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值卻8年凈資產(chǎn)增值8倍的奇異資本魔方。

　　1992年，由北京電子管廠改組而來的電子軍工企業(yè)京東方，從最初的資不抵債，由員工集資650萬元和銀行貸款650萬元起步，到2001年已經(jīng)成為總資產(chǎn)40億元、營(yíng)業(yè)額近27億元的國(guó)資控股上市公司。

　　2002年，京東方進(jìn)入液晶產(chǎn)業(yè)，此后的8年里，京東方通過一系列的收購和投資，在“融資—虧損—再融資”的無間輪回中，凈資產(chǎn)穩(wěn)步上升，從22億元增加至180億元。相當(dāng)于8年時(shí)間“再造”了8個(gè)京東方。京東方總裁陳炎順也曾坦言，京東方500億元的巨資投入，絕大多數(shù)來自政府支持和銀行貸款。

　　一度負(fù)債率高達(dá)80%以上、持續(xù)虧損的京東方，在地方政府的推動(dòng)下，創(chuàng)造出一套獨(dú)特的“京東方虧損發(fā)展模式”，并且這個(gè)模式的買單者，至今仍然只有逐漸喪失信心的投資者。

　　“我明天要去合肥的廠子，最近其他領(lǐng)導(dǎo)也有不少會(huì)議要參加。”11月1日，京東方副總裁、對(duì)外發(fā)言人張宇一再解釋，近期確實(shí)太忙。

　　在地方政府支持下，持續(xù)虧損、債務(wù)滾雪球的京東方，依然高速推進(jìn)著“虧損發(fā)展模式”，這讓其高管陷入了十分繁忙的狀態(tài)。

　　“（液晶產(chǎn)業(yè)）如果是后面投進(jìn)去的話，說得不好聽，你可能永遠(yuǎn)都收不回投資，京東方以前是比較偏后的?！狈治鰩熩w磊表示，“但是不能說5代線就是投錯(cuò)了，它給京東方后來發(fā)展提供了很好的基礎(chǔ)。”

　　拋開產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律不談，京東方巨資投入、連年虧損的5代線，讓京東方和大力支持的地方政府，找到了一條“互惠互利”的發(fā)展路徑。

　　2007年京東方因連續(xù)兩年巨虧面臨退市危機(jī)時(shí)，曾經(jīng)打算將其5代線項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東京東方投資。然而在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)讓方案時(shí)，投資近100億元的5代線近80%的股權(quán)卻大幅貶值至不足20億元。

　　在一片國(guó)資賤賣的討伐聲中，京東方另類的發(fā)展路徑逐漸顯露端倪。京東方過去數(shù)年的大幅虧損，面板價(jià)格下跌只是原因之一，更關(guān)鍵的因素則在于5代線本身的大幅“貶值”。

　　據(jù)財(cái)報(bào)，在京東方進(jìn)入液晶行業(yè)的2002－2009年期間，公司的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用高達(dá)76.4億元，平均每年折舊費(fèi)用高達(dá)10億元以上，其中80%以上來自液晶面板生產(chǎn)線的折舊費(fèi)用。

　　然而，潛在事實(shí)是，液晶面板生產(chǎn)線的有效使用時(shí)間高達(dá)20年以上，京東方卻選擇了7年的折舊期，并將折舊壓力全部做賬到前幾年。對(duì)于京東方控股方而言，將大大減持后期企業(yè)成本，讓其具備足夠的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)也可能獲得大幅提升。

　　對(duì)于地方政府而言，由于對(duì)液晶面板生產(chǎn)線的處置有著實(shí)質(zhì)性的影響力，因此即使生產(chǎn)線出現(xiàn)虧損，也可以利用前期大幅折舊所形成的價(jià)格優(yōu)惠，引入新的投資者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，不斷獲得融資、從資本市場(chǎng)吸納資金的京東方，獲得地方政府的歡迎，為其發(fā)展提供了足夠優(yōu)惠的政策。

　　在合肥投建的6代線中，90億元的項(xiàng)目投資里，60億元來自地方政府投資，其余30億元?jiǎng)t由雙方共同引入；8代線總投資280億元，其中項(xiàng)目注冊(cè)資本170億元中，京東方自籌部分僅為85億元，其余由北京市以信托籌資和土地出資等方式解決。

　　據(jù)報(bào)道，依照同樣的方式，京東方目前仍在合肥布局一條總資產(chǎn)達(dá)280億元的8代液晶生產(chǎn)線。這條沒有得到京東方承認(rèn)也沒有否認(rèn)的消息，意味著京東方“融資—虧損—再融資”的模式，依然會(huì)延續(xù)下去。

　　圈錢者京東方

　　“三星發(fā)展TFT-LCD產(chǎn)業(yè)初期曾連續(xù)虧損7年，但韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行始終給予支持，甚至在當(dāng)年亞洲金融危機(jī)時(shí)一次注資上百億美元?！蓖鯑|升曾表示，京東方要從“追趕者”到“競(jìng)爭(zhēng)者”，仍需要政府支持和銀行貸款。

　　2009年，我國(guó)出臺(tái)的《電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確將TFT-LCD液晶平板顯示器件列為當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展的重大工程，且通過限批給予京東方保護(hù)?！斑@里面有一些國(guó)家的意志，有些LED產(chǎn)品使用渠道特殊，比如用在軍工領(lǐng)域，必須要國(guó)產(chǎn)。”接近京東方的知情人士之前曾經(jīng)表示。

　　10月初，京東方6代線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的同時(shí)，友達(dá)、三星等臺(tái)韓企業(yè)間已展開一場(chǎng)關(guān)于第11代液晶面板線的軍備賽。

　　據(jù)報(bào)道，韓國(guó)三星電子將斥資30億美元，通過其合資公司S-LCD，擴(kuò)建一條第11代液晶面板生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在2013年間投產(chǎn)。同時(shí)，臺(tái)灣面板企業(yè)友達(dá)也曾表示，將跳過第10代液晶面板生產(chǎn)線，直接做第11代線。顯然，被業(yè)內(nèi)稱為對(duì)面板企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提高差異化競(jìng)爭(zhēng)力有決定性意義的11代線，對(duì)于肩負(fù)著液晶面板國(guó)產(chǎn)化重任的京東方而言，仍然遙不可及。

　　“如果它不在資本市場(chǎng)上，這筆錢本來應(yīng)該由國(guó)家做投入的，因?yàn)橄袼@樣的行業(yè)本身帶有一些國(guó)家戰(zhàn)略性，帶有一些特殊性，不是普通的行業(yè)?！狈治鰩熩w磊表示，京東方所承擔(dān)的任務(wù)，最好的方式是國(guó)家集中投入，而不是通過京東方進(jìn)入資本市場(chǎng)圈錢融資。

　　事實(shí)上，在資本市場(chǎng)對(duì)于京東方質(zhì)疑聲甚囂塵上以后，京東方的融資計(jì)劃和實(shí)施變得更加步履維艱，這對(duì)于需要巨資建立規(guī)模效益的液晶面板企業(yè)，似乎成為無法逾越的屏障。

　　同時(shí)，剛性的國(guó)家意志和投資者利益保障之間的矛盾，在京東方“虧損發(fā)展模式”摻雜了地方政府、資本大鱷等復(fù)雜群體利益以后，變得更加突出。

　　“這種公司如果不上市，那最好了，國(guó)家是否投資、怎么投資跟股民沒有關(guān)系。但既然它上市了，在這個(gè)游戲規(guī)則下，股民只能自主判斷、自主選擇了。”趙磊分析說，京東方最終的前途，依然掌握在政府是否下決心大力支持上。

　　“你指望這個(gè)公司在一到兩年內(nèi)大幅盈利，獲得大量收益，這是不可能的，這個(gè)行業(yè)就是需要看得很長(zhǎng)遠(yuǎn)的。”趙磊分析表示。



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