主題：南方航空：需求放緩難高飛

4月份，南方航空（01055.HK）的收費(fèi)客運(yùn)公里按年升6.3%，和3月份的年升幅相平，低于1月份和2月份的按年升幅22.10%和12.80%。

　　 從數(shù)據(jù)可以看出，收費(fèi)客運(yùn)公里收入增速?gòu)?月份開(kāi)始進(jìn)入個(gè)位數(shù)增速，4月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)確認(rèn)了本行之前的判斷，撇除奧運(yùn)拉動(dòng)的因素，可見(jiàn)航空的需求增速開(kāi)始放緩，增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年的高達(dá)20％左右的增速。

　　 從數(shù)據(jù)看，南方航空的客座率按年升0.20個(gè)百分點(diǎn)，至74.8%，總體載運(yùn)率按年升0.4 個(gè)百分點(diǎn)至66.10%。客座率改善的放緩，是由于國(guó)際航線的客座率在4月份同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　 公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，確認(rèn)了全球經(jīng)濟(jì)放緩開(kāi)始對(duì)航空股的運(yùn)輸量產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，中國(guó)國(guó)航（00753，HK）的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了相同的趨勢(shì)：4月份收費(fèi)客公里按年升0.3%，而3月份、2月份、1月份的按年升幅分別為1.3%、9.7%和18.3% ，客座率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至76.8%，而3月份、2月份、1月份的按年升幅分別為-0.10個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)和6.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　 而南方航空國(guó)際航線的收費(fèi)客公里增速放緩，除了超出分析師的普遍預(yù)期外，也超出了航空公司本身的預(yù)期，其國(guó)際航線的運(yùn)力投放的增速?zèng)]有得到相應(yīng)調(diào)整，例如，4月份，南航的國(guó)際航線客座率下降4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)航的國(guó)際航線客座率下降2個(gè)百分點(diǎn)。

　　 對(duì)于南方航空，本行將公司之前18.04%的年增速假設(shè)下調(diào)到14.9%的年增速，從而對(duì)2008年每股收益從之前的0.43元人民幣下調(diào)到0.32元人民幣。本行調(diào)低南方航空評(píng)級(jí)從“買入”到“賣出”，將其3個(gè)月目標(biāo)價(jià)從之前的6港元下調(diào)至4.3港元，相當(dāng)于1.5倍的2008年市賬率和12倍的2008年市盈率。



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