主題：長(zhǎng)債機(jī)會(huì)未失

　5月12日，四川省汶川縣發(fā)生歷史罕見的7.8級(jí)大地震，同一天下午央行宣布再次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5％，這在一定程度上降低了短期內(nèi)加息的預(yù)期。有機(jī)構(gòu)分析開始認(rèn)為，奧運(yùn)之年，遭此大災(zāi)，已經(jīng)“震掉”了加息的可能，管理層出于社會(huì)穩(wěn)定考慮，安撫的態(tài)度將成為必然。

　　2007年以來(lái)的事實(shí)表明，僅僅靠貨幣政策，則所面臨的問題越來(lái)越棘手。一方面，國(guó)際能源價(jià)格和糧食價(jià)格高企，上游的通脹壓力必然向下傳導(dǎo)，CPI增速年內(nèi)很難控制在預(yù)定范圍內(nèi)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)降息至2.0％的低位，歐洲央行在通脹苗頭出現(xiàn)的情況下堅(jiān)持不加息，說明這個(gè)時(shí)候，世界經(jīng)濟(jì)體已處于微妙的博弈中，誰(shuí)先加息就將對(duì)本國(guó)貨幣帶來(lái)壓力，進(jìn)而影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　由此次通脹的源頭來(lái)看，成本推動(dòng)的特征明顯，單純的加息被證明是基本無(wú)效的。央行如果加息，對(duì)內(nèi)將進(jìn)一步提高企業(yè)成本，壓縮利潤(rùn)空間，造成更多企業(yè)向破產(chǎn)“邁進(jìn)”；對(duì)外人民幣升值的壓力將繼續(xù)加大，出口經(jīng)濟(jì)受損。因此，加息不僅解決不了目前的通脹，更有可能抑制企業(yè)的供給，從而加劇通脹的態(tài)勢(shì)。

　　但是，市場(chǎng)仍然擔(dān)心通脹態(tài)勢(shì)下緊縮政策的繼續(xù)出臺(tái)，延續(xù)了對(duì)中期、短中期券的偏好。從收益率的角度來(lái)看，年初至今央票價(jià)格的穩(wěn)定維持住了中短期收益率的平穩(wěn)，即使在長(zhǎng)端收益率又出現(xiàn)回升后，3年期央票4.56％的收益率也達(dá)到了30年期國(guó)債收益率水平，因此較多機(jī)構(gòu)通過代持養(yǎng)券促進(jìn)了央票需求的放大。這在很大程度上帶動(dòng)了中期、中短期金融債的需求。同時(shí)，新型債務(wù)融資工具———中期票據(jù)的活躍也帶動(dòng)了短融等品種的持續(xù)活躍。

　　從實(shí)際情況來(lái)看，央行似乎更愿意動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率和控制商業(yè)銀行貸款額度來(lái)調(diào)整銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性，進(jìn)而控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。本次準(zhǔn)備金將在下周二正式上調(diào)，再加上近期小盤新股密集發(fā)行，貨幣市場(chǎng)融資利率已出現(xiàn)不同程度的上漲，進(jìn)而影響到債券市場(chǎng)交易。為應(yīng)對(duì)資金的緊張狀況，現(xiàn)券需求已經(jīng)減少，成交量出現(xiàn)萎縮，收益率呈現(xiàn)一定上漲，這也將對(duì)周五的08國(guó)債07發(fā)行造成影響。然而短期波動(dòng)往往也孕育著機(jī)會(huì)，越是艱難的時(shí)候越顯投資價(jià)值。資金量大的機(jī)構(gòu)或許已經(jīng)在關(guān)注中長(zhǎng)期收益率的變化，在需求不足和市場(chǎng)過度反應(yīng)的時(shí)候“悄然出手”。

　　上周發(fā)行的08國(guó)債06價(jià)格遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，其中雖不乏部分反應(yīng)過度的因素，但主要反映出市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)債久期風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，同時(shí)也反映出市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策繼續(xù)調(diào)控的擔(dān)憂。受其影響，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率開始回升，對(duì)前期下降過快的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率進(jìn)行了修正，也讓資金推動(dòng)下的國(guó)債行情暫告一個(gè)段落。



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