主題：中交中集火線搶購(gòu)F&G 中交股份1.25億美元買個(gè)空殼？

　　這很像是幾年前中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科的翻版。所不同的是中海油主動(dòng)加價(jià)20億美金，搞不定國(guó)外對(duì)手雪佛龍，反惹了一身騷；而中交股份多花5000萬(wàn)美元便成功打倒了國(guó)內(nèi)兄弟中集集團(tuán)（000039.SZ）。

　　8月10日，香港上市公司中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司(1800，下稱中交股份）公
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振華重工6.86-0.19-2.70%告稱，旗下全資子公司香港振華工程有限公司于2010年8月9日完成收購(gòu)Friede Goldman United，Ltd.(下稱F&G)100%的權(quán)益。中交股份的控股子公司振華重工（600320.SH）10日晚間也轉(zhuǎn)發(fā)了該公告。

　　這則公告意味著中集集團(tuán)今年2月2日對(duì)外宣布“擬以7500萬(wàn)美元收購(gòu)F&G75% 股權(quán)”的計(jì)劃，被中交股份中途搶走。并且中交股份給出的1.25億美元的收購(gòu)價(jià)格比中集集團(tuán)的收購(gòu)單價(jià)高出了25%，總價(jià)則超出5000萬(wàn)美元，超出幅度達(dá)66.67%。

　　有業(yè)界知情人士透露，俄羅斯MNP集團(tuán)最初的投資成本只有1500萬(wàn)美元，超過(guò)8倍的投資收益，意味著在中交股份收購(gòu)?fù)瓿傻耐瑫r(shí)，原F&G管理層和業(yè)務(wù)骨干也有可能完成套現(xiàn)。投資者可能需要為F&G核心人員離職造成的收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)買單。

　　孰是孰非？

　　對(duì)于此次高溢價(jià)搶奪F&G，中交方面在公告中強(qiáng)調(diào)，是其擴(kuò)充海上重工實(shí)力的重要戰(zhàn)略步驟。將海上開(kāi)采裝備的設(shè)計(jì)與制造融為一體，有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　資料顯示，F(xiàn)&G是全球領(lǐng)先的海上鉆井平臺(tái)設(shè)計(jì)服務(wù)和裝備供應(yīng)商之一。目前，全球超過(guò)10%的升降式鉆井平臺(tái)及超過(guò)20%的半潛式鉆井平臺(tái)由F&G設(shè)計(jì)；在全球正在興建的鉆井平臺(tái)當(dāng)中，有25%的半潛式鉆井平臺(tái)和超過(guò)35%的升降式鉆井平臺(tái)由F&G設(shè)計(jì)。2009年，F(xiàn)&G的銷售額和凈利潤(rùn)分別達(dá)到5400萬(wàn)美元和2000萬(wàn)美元。

　　在過(guò)去的幾年，中交股份持有46.12%的子公司振華重工一直以發(fā)展海上重工業(yè)務(wù)為重點(diǎn)。此次收購(gòu)將加強(qiáng)中交股份全球領(lǐng)先的初期設(shè)計(jì)實(shí)力，增強(qiáng)振華重工在詳細(xì)設(shè)計(jì)工程以及設(shè)備制造領(lǐng)域的實(shí)力。因此，預(yù)期此次收購(gòu)交易可大大提高向中國(guó)和國(guó)際客戶提供復(fù)雜海上開(kāi)采與建設(shè)解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力。中交股份同時(shí)認(rèn)為，在集團(tuán)與F&G之間將產(chǎn)生多個(gè)潛在的協(xié)同效應(yīng)，例如振華重工的海上設(shè)備生產(chǎn)能力可以得到進(jìn)一步利用。

　　振華重工董秘辦人士告訴記者，大股東收購(gòu)的海工設(shè)計(jì)資產(chǎn)與公司的海工業(yè)務(wù)有緊密聯(lián)系，今后，F(xiàn)&G的海工設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，振華重工將有更多的協(xié)同競(jìng)標(biāo)機(jī)會(huì)，從而間接帶動(dòng)其海工業(yè)務(wù)的發(fā)展。振華重工本身就有設(shè)計(jì)研究院，但設(shè)計(jì)水平有限，“大股東的此次收購(gòu)應(yīng)該說(shuō)對(duì)我們公司的幫助很大，集團(tuán)內(nèi)也將形成設(shè)計(jì)+制造的對(duì)外優(yōu)勢(shì)?！?br />
　　中交股份投資者關(guān)系部的工作人員也向記者表示，“集團(tuán)目前除振華重工外，沒(méi)有其他的海工資產(chǎn)，”收購(gòu)F&G主要是為了與振華重工現(xiàn)有的海工業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，資源整合。

　　事實(shí)上，中集集團(tuán)對(duì)F&G的收購(gòu)也出于類似的考慮。

　　在2月2日的公告中，中集集團(tuán)用4個(gè)有利于強(qiáng)調(diào)了收購(gòu)對(duì)公司海洋工程業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)和實(shí)施的重大意義：研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)是海洋工程產(chǎn)業(yè)鏈高技術(shù)高附加值的核心環(huán)節(jié)，收購(gòu)F&G公司股權(quán)將有利于公司有效配置行業(yè)資源；F&G公司的品牌效應(yīng)及其在全球鉆井平臺(tái)設(shè)計(jì)市場(chǎng)較高的占有率將大大提高公司海工業(yè)務(wù)的市場(chǎng)營(yíng)銷能力，有利于開(kāi)拓新的市場(chǎng)訂單；有利于煙臺(tái)萊佛士公司突破現(xiàn)有設(shè)計(jì)瓶頸，加快在手訂單交付；有利于提高公司海工的供應(yīng)鏈管理能力。

　　雙方都出于同業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展考慮，那么，此次中交爭(zhēng)購(gòu)F&G似乎是正常的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。然而，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)布局的迫切性和收購(gòu)策略上來(lái)看，中集集團(tuán)似更為需要。

　　前述振華重工董秘辦人士透露，振華重工的海工業(yè)務(wù)主要依靠自主研發(fā)，很少對(duì)外收購(gòu)?！敖陙?lái)，公司海工業(yè)務(wù)發(fā)展迅速?！鄙轿髯C券研究報(bào)告指出，振華重工在海洋工程用起重浮吊方面在國(guó)內(nèi)一騎絕塵，但除了海上大型浮吊外，公司在其他的海洋工程機(jī)械產(chǎn)品領(lǐng)域仍然處于研發(fā)及新產(chǎn)品制造階段，以海上鉆井平臺(tái)為例，目前公司還沒(méi)有這類產(chǎn)品投放市場(chǎng)，“而海洋工程產(chǎn)品中鉆井平臺(tái)、生產(chǎn)平臺(tái)才是核心產(chǎn)品。”

　　另有深圳券商研究員則直言，海工是復(fù)雜行業(yè)，中交建在海工領(lǐng)域的層次相對(duì)較低，振華重工優(yōu)勢(shì)在起重船，但是對(duì)鋪管船、海洋平臺(tái)等的工程水平上相差太多，比起大連重工和中遠(yuǎn)船務(wù)都有比較大差距，更不用說(shuō)比較煙臺(tái)萊佛士了。

　　而采取對(duì)外收購(gòu)戰(zhàn)略的中集集團(tuán)，在計(jì)劃收購(gòu)F&G之前，其海工業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局已經(jīng)頗具氣候。2009年1月18日中集集團(tuán)完成對(duì)國(guó)內(nèi)最大海工制造企業(yè)——煙臺(tái)萊佛士收購(gòu)，持股比例50.01%。此外，中集持有全球第三大海洋平臺(tái)鉆井系統(tǒng)供應(yīng)商——香港TSC海洋集團(tuán)9%的股份，煙臺(tái)萊佛士持有TSC8%的股份，布局海洋平臺(tái)鉆井系統(tǒng)初步完成。倘若中集集團(tuán)收購(gòu)F&G，公司將在海洋鉆井平臺(tái)及其配套設(shè)備設(shè)計(jì)、制造及海洋平臺(tái)鉆井系統(tǒng)制造全產(chǎn)業(yè)鏈完成戰(zhàn)略布局。 “收購(gòu)F&G，中集集團(tuán)將具有與全球一流海工裝備制造商一決高下的能力。”對(duì)于收購(gòu)F&G對(duì)中集集團(tuán)的重要性，平安證券葉國(guó)際強(qiáng)調(diào)，“F&G與萊佛士和TSC海洋的協(xié)同具有更大的意義?！敝屑瘓F(tuán)將成為全球海工業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈最全的也最具有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的公司?！叭廖迥旰笾屑瘓F(tuán)將成為全球海工裝備市場(chǎng)上的新一霸，在全球3000億美元的海工業(yè)務(wù)市場(chǎng)上躋身全球四強(qiáng)，甚至沖擊龍頭地位。”

　　“從產(chǎn)業(yè)布局層面看，中交股份此次收購(gòu)F&G有小腳穿大鞋之嫌?！鼻笆錾钲谌萄芯繂T認(rèn)為。至于其高價(jià)競(jìng)購(gòu)策略，有深圳分析人士則表示，此次中交股份的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為本國(guó)的企業(yè)，且同為央企，未免有內(nèi)耗之嫌?！巴瑫r(shí)，也變相提高了海外技術(shù)收購(gòu)門檻，不利于國(guó)企整體的共贏?！?br />
　　不過(guò)，中交股份方面并不承認(rèn)半路搶購(gòu)的行為。該公司投資者關(guān)系部的工作人員向記者透露，“公司從今年1月份就開(kāi)始與F&G方面洽談，與F&G一直是單線聯(lián)系，其他市場(chǎng)第三方的情況，我們不清楚?！痹撊耸窟€表示，目前相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)交割完畢。

　　F&G或只?？諝?br />
　　然而中交股份的大手筆換來(lái)的回報(bào)前景仍難預(yù)料。

　　根據(jù)中集集團(tuán)2月2日的公告顯示，俄羅斯MNP集團(tuán)持有F&G75%的股權(quán)，其余25%由F&G管理層間接持有18%，中集參股的TSC間接持有7%。而中交股份收購(gòu)的是F&G100%的股權(quán)，有業(yè)界知情人士透露，俄羅斯MNP集團(tuán)最初的投資成本只有1500萬(wàn)美元，超過(guò)8倍的投資收益，意味著在中交股份收購(gòu)?fù)瓿傻耐瑫r(shí)，原F&G管理層和業(yè)務(wù)骨干也有可能完成套現(xiàn)。

　　“F&G是設(shè)計(jì)公司，最大的財(cái)富和最重要資產(chǎn)就是人，而人恰恰是流動(dòng)的，套現(xiàn)之后的管理層和骨干隨時(shí)可以離開(kāi)公司。也就是說(shuō)，中交股份100%股權(quán)的收購(gòu)實(shí)際上是自我解除了穩(wěn)定核心骨干團(tuán)隊(duì)的金手銬。而沒(méi)有了靈魂的設(shè)計(jì)公司只是空殼?！鄙鲜鰳I(yè)界知情人士強(qiáng)調(diào)，“投資者可能需要為F&G核心人員離職造成的收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)買單?！?br />
　　與之相較的是，中集集團(tuán)的收購(gòu)方案“本公司擬以7500萬(wàn)美元價(jià)格收購(gòu)俄羅斯MNP集團(tuán)持有的F&G公司75%股權(quán)，”直接將F&G公司管理層的持股排除在外。

　　而中交股份的收購(gòu)還將為中集集團(tuán)提供機(jī)會(huì)。

　　前述業(yè)界知情人士表示，對(duì)于中集集團(tuán)的海工規(guī)劃來(lái)說(shuō)，失去F&G或許將減緩中集集團(tuán)稱霸全球海工市場(chǎng)的步伐，但同時(shí)有萊佛士做平臺(tái)，從F&G挖人或許更加容易，因?yàn)闊熍_(tái)市府對(duì)于中集集團(tuán)相當(dāng)支持，而且中集也建立了自己的海工研究院，這將為吸引其他設(shè)計(jì)院人才建立基礎(chǔ)。

　　國(guó)金證券對(duì)于收購(gòu)案的評(píng)論也指出，“事件本身對(duì)中集的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在心理層面：F&G是全球領(lǐng)先的海工設(shè)計(jì)公司，如中集收購(gòu)成功則可打通海洋工程尤其是自升式、半潛式鉆井平臺(tái)的設(shè)計(jì)、制造全產(chǎn)業(yè)鏈。但即使收購(gòu)失敗，也不能否定中集在海工產(chǎn)業(yè)鏈突破的努力，中集仍然具備吸引高端人才的平臺(tái)和機(jī)制。我們理解海工設(shè)計(jì)的核心財(cái)富在于人才，中集完全可以用此次收購(gòu)F&G的資金（接近1億美元）打造自己的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，而且據(jù)我們了解，中集海工設(shè)計(jì)院的實(shí)力已是國(guó)內(nèi)翹楚?！?

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