主題：中交中集火線搶購F&G 中交股份1.25億美元買個空殼？

　　這很像是幾年前中海油競購優(yōu)尼科的翻版。所不同的是中海油主動加價20億美金，搞不定國外對手雪佛龍，反惹了一身騷；而中交股份多花5000萬美元便成功打倒了國內(nèi)兄弟中集集團（000039.SZ）。

　　8月10日，香港上市公司中國交通建設(shè)股份有限公司(1800，下稱中交股份）公
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振華重工6.86-0.19-2.70%告稱，旗下全資子公司香港振華工程有限公司于2010年8月9日完成收購Friede Goldman United，Ltd.(下稱F&G)100%的權(quán)益。中交股份的控股子公司振華重工（600320.SH）10日晚間也轉(zhuǎn)發(fā)了該公告。

　　這則公告意味著中集集團今年2月2日對外宣布“擬以7500萬美元收購F&G75% 股權(quán)”的計劃，被中交股份中途搶走。并且中交股份給出的1.25億美元的收購價格比中集集團的收購單價高出了25%，總價則超出5000萬美元，超出幅度達66.67%。

　　有業(yè)界知情人士透露，俄羅斯MNP集團最初的投資成本只有1500萬美元，超過8倍的投資收益，意味著在中交股份收購?fù)瓿傻耐瑫r，原F&G管理層和業(yè)務(wù)骨干也有可能完成套現(xiàn)。投資者可能需要為F&G核心人員離職造成的收購失敗風(fēng)險買單。

　　孰是孰非？

　　對于此次高溢價搶奪F&G，中交方面在公告中強調(diào)，是其擴充海上重工實力的重要戰(zhàn)略步驟。將海上開采裝備的設(shè)計與制造融為一體，有利于提升企業(yè)競爭能力。

　　資料顯示，F(xiàn)&G是全球領(lǐng)先的海上鉆井平臺設(shè)計服務(wù)和裝備供應(yīng)商之一。目前，全球超過10%的升降式鉆井平臺及超過20%的半潛式鉆井平臺由F&G設(shè)計；在全球正在興建的鉆井平臺當(dāng)中，有25%的半潛式鉆井平臺和超過35%的升降式鉆井平臺由F&G設(shè)計。2009年，F(xiàn)&G的銷售額和凈利潤分別達到5400萬美元和2000萬美元。

　　在過去的幾年，中交股份持有46.12%的子公司振華重工一直以發(fā)展海上重工業(yè)務(wù)為重點。此次收購將加強中交股份全球領(lǐng)先的初期設(shè)計實力，增強振華重工在詳細設(shè)計工程以及設(shè)備制造領(lǐng)域的實力。因此，預(yù)期此次收購交易可大大提高向中國和國際客戶提供復(fù)雜海上開采與建設(shè)解決方案的競爭力。中交股份同時認為，在集團與F&G之間將產(chǎn)生多個潛在的協(xié)同效應(yīng)，例如振華重工的海上設(shè)備生產(chǎn)能力可以得到進一步利用。

　　振華重工董秘辦人士告訴記者，大股東收購的海工設(shè)計資產(chǎn)與公司的海工業(yè)務(wù)有緊密聯(lián)系，今后，F(xiàn)&G的海工設(shè)計業(yè)務(wù)，振華重工將有更多的協(xié)同競標(biāo)機會，從而間接帶動其海工業(yè)務(wù)的發(fā)展。振華重工本身就有設(shè)計研究院，但設(shè)計水平有限，“大股東的此次收購應(yīng)該說對我們公司的幫助很大，集團內(nèi)也將形成設(shè)計+制造的對外優(yōu)勢?！?br />
　　中交股份投資者關(guān)系部的工作人員也向記者表示，“集團目前除振華重工外，沒有其他的海工資產(chǎn)，”收購F&G主要是為了與振華重工現(xiàn)有的海工業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢互補，資源整合。

　　事實上，中集集團對F&G的收購也出于類似的考慮。

　　在2月2日的公告中，中集集團用4個有利于強調(diào)了收購對公司海洋工程業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略推進和實施的重大意義：研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)是海洋工程產(chǎn)業(yè)鏈高技術(shù)高附加值的核心環(huán)節(jié)，收購F&G公司股權(quán)將有利于公司有效配置行業(yè)資源；F&G公司的品牌效應(yīng)及其在全球鉆井平臺設(shè)計市場較高的占有率將大大提高公司海工業(yè)務(wù)的市場營銷能力，有利于開拓新的市場訂單；有利于煙臺萊佛士公司突破現(xiàn)有設(shè)計瓶頸，加快在手訂單交付；有利于提高公司海工的供應(yīng)鏈管理能力。

　　雙方都出于同業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展考慮，那么，此次中交爭購F&G似乎是正常的商業(yè)競爭。然而，有業(yè)內(nèi)人士認為，從產(chǎn)業(yè)布局的迫切性和收購策略上來看，中集集團似更為需要。

　　前述振華重工董秘辦人士透露，振華重工的海工業(yè)務(wù)主要依靠自主研發(fā)，很少對外收購?！敖陙?，公司海工業(yè)務(wù)發(fā)展迅速?！鄙轿髯C券研究報告指出，振華重工在海洋工程用起重浮吊方面在國內(nèi)一騎絕塵，但除了海上大型浮吊外，公司在其他的海洋工程機械產(chǎn)品領(lǐng)域仍然處于研發(fā)及新產(chǎn)品制造階段，以海上鉆井平臺為例，目前公司還沒有這類產(chǎn)品投放市場，“而海洋工程產(chǎn)品中鉆井平臺、生產(chǎn)平臺才是核心產(chǎn)品?！?br />
　　另有深圳券商研究員則直言，海工是復(fù)雜行業(yè)，中交建在海工領(lǐng)域的層次相對較低，振華重工優(yōu)勢在起重船，但是對鋪管船、海洋平臺等的工程水平上相差太多，比起大連重工和中遠船務(wù)都有比較大差距，更不用說比較煙臺萊佛士了。

　　而采取對外收購戰(zhàn)略的中集集團，在計劃收購F&G之前，其海工業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局已經(jīng)頗具氣候。2009年1月18日中集集團完成對國內(nèi)最大海工制造企業(yè)——煙臺萊佛士收購，持股比例50.01%。此外，中集持有全球第三大海洋平臺鉆井系統(tǒng)供應(yīng)商——香港TSC海洋集團9%的股份，煙臺萊佛士持有TSC8%的股份，布局海洋平臺鉆井系統(tǒng)初步完成。倘若中集集團收購F&G，公司將在海洋鉆井平臺及其配套設(shè)備設(shè)計、制造及海洋平臺鉆井系統(tǒng)制造全產(chǎn)業(yè)鏈完成戰(zhàn)略布局。 “收購F&G，中集集團將具有與全球一流海工裝備制造商一決高下的能力?！睂τ谑召廎&G對中集集團的重要性，平安證券葉國際強調(diào)，“F&G與萊佛士和TSC海洋的協(xié)同具有更大的意義?！敝屑瘓F將成為全球海工業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈最全的也最具有綜合競爭力的公司?！叭廖迥旰笾屑瘓F將成為全球海工裝備市場上的新一霸，在全球3000億美元的海工業(yè)務(wù)市場上躋身全球四強，甚至沖擊龍頭地位?！?br />
　　“從產(chǎn)業(yè)布局層面看，中交股份此次收購F&G有小腳穿大鞋之嫌?！鼻笆錾钲谌萄芯繂T認為。至于其高價競購策略，有深圳分析人士則表示，此次中交股份的競爭對手為本國的企業(yè)，且同為央企，未免有內(nèi)耗之嫌。“同時，也變相提高了海外技術(shù)收購門檻，不利于國企整體的共贏?！?br />
　　不過，中交股份方面并不承認半路搶購的行為。該公司投資者關(guān)系部的工作人員向記者透露，“公司從今年1月份就開始與F&G方面洽談，與F&G一直是單線聯(lián)系，其他市場第三方的情況，我們不清楚?！痹撊耸窟€表示，目前相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)交割完畢。

　　F&G或只?？諝?br />
　　然而中交股份的大手筆換來的回報前景仍難預(yù)料。

　　根據(jù)中集集團2月2日的公告顯示，俄羅斯MNP集團持有F&G75%的股權(quán)，其余25%由F&G管理層間接持有18%，中集參股的TSC間接持有7%。而中交股份收購的是F&G100%的股權(quán)，有業(yè)界知情人士透露，俄羅斯MNP集團最初的投資成本只有1500萬美元，超過8倍的投資收益，意味著在中交股份收購?fù)瓿傻耐瑫r，原F&G管理層和業(yè)務(wù)骨干也有可能完成套現(xiàn)。

　　“F&G是設(shè)計公司，最大的財富和最重要資產(chǎn)就是人，而人恰恰是流動的，套現(xiàn)之后的管理層和骨干隨時可以離開公司。也就是說，中交股份100%股權(quán)的收購實際上是自我解除了穩(wěn)定核心骨干團隊的金手銬。而沒有了靈魂的設(shè)計公司只是空殼?！鄙鲜鰳I(yè)界知情人士強調(diào)，“投資者可能需要為F&G核心人員離職造成的收購失敗風(fēng)險買單?！?br />
　　與之相較的是，中集集團的收購方案“本公司擬以7500萬美元價格收購俄羅斯MNP集團持有的F&G公司75%股權(quán)，”直接將F&G公司管理層的持股排除在外。

　　而中交股份的收購還將為中集集團提供機會。

　　前述業(yè)界知情人士表示，對于中集集團的海工規(guī)劃來說，失去F&G或許將減緩中集集團稱霸全球海工市場的步伐，但同時有萊佛士做平臺，從F&G挖人或許更加容易，因為煙臺市府對于中集集團相當(dāng)支持，而且中集也建立了自己的海工研究院，這將為吸引其他設(shè)計院人才建立基礎(chǔ)。

　　國金證券對于收購案的評論也指出，“事件本身對中集的負面影響主要體現(xiàn)在心理層面：F&G是全球領(lǐng)先的海工設(shè)計公司，如中集收購成功則可打通海洋工程尤其是自升式、半潛式鉆井平臺的設(shè)計、制造全產(chǎn)業(yè)鏈。但即使收購失敗，也不能否定中集在海工產(chǎn)業(yè)鏈突破的努力，中集仍然具備吸引高端人才的平臺和機制。我們理解海工設(shè)計的核心財富在于人才，中集完全可以用此次收購F&G的資金（接近1億美元）打造自己的設(shè)計團隊，而且據(jù)我們了解，中集海工設(shè)計院的實力已是國內(nèi)翹楚?！?

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