主題：現(xiàn)在基金是賣 還是不賣？

對(duì)于已經(jīng)持有基金的投資者，賣還是不賣是一個(gè)很艱難的抉擇，好買的建議是什么？

　　好買：不管是對(duì)長(zhǎng)線投資者還是對(duì)交易型投資者，目前都不是賣出的時(shí)機(jī)。對(duì)于短期交易型投資者來說，首先要關(guān)注的就是政策面和市場(chǎng)信心；對(duì)于長(zhǎng)線投資者來說，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)供需變化則要多考慮一點(diǎn)。

　　雖然我們不鼓勵(lì)基金成為短線投資工具，但市場(chǎng)上的短線交易型投資者的確存在，對(duì)于這些投資者來說，市場(chǎng)前期大跌極大打擊了他們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信心，雖然政府打出了限制大小非和降低印花稅兩張王牌，而且市場(chǎng)也基本達(dá)成共識(shí)，3000點(diǎn)就是政策底，但是反彈出貨的想法經(jīng)過這輪下跌之后已經(jīng)相當(dāng)牢固，市場(chǎng)將信心限制壓制此次指數(shù)上漲的高度，但目前顯然還不是賣出時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于長(zhǎng)線投資者來說，雖然我們知道宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)情緒和供需變化并不能完全解釋市場(chǎng)走勢(shì)的變化，但作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資的基金投資，卻只有以經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)基本面作為操作指南，對(duì)于這部分投資者，我們的建議是利用此次反彈機(jī)會(huì)重新進(jìn)行股票型基金和債券型基金的資產(chǎn)配置。

　　《理財(cái)觀察》：整個(gè)市場(chǎng)到底是在賣，還是在繼續(xù)堅(jiān)持？有沒有基金近三個(gè)月的贖回?cái)?shù)據(jù)可以說明？

　　好買：市場(chǎng)的大幅調(diào)整，讓市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)基金市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅贖回，但從1季報(bào)基金實(shí)際申贖情況看出乎市場(chǎng)意料，也許是因?yàn)閷?duì)行情仍然較樂觀，1季度基金投資者基本沒有凈贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年一季度全部基金凈贖回份額不足130億份，僅占全部基金份額的0.5%；而且凈贖回率最多的3只基金中還有2 只是貨幣市場(chǎng)基金，股票型基金贖回最多的是博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)(行情,凈值,基金吧)，但也僅贖回了原有份額的10.5%，反而有富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)地區(qū)精選(行情,凈值,基金吧)出現(xiàn)股票型基金里最大達(dá)3.46倍的凈申購(gòu)率。

　　市場(chǎng)上投資者到底是在賣還是在買這個(gè)指標(biāo)，實(shí)際上對(duì)我們的投資決策影響很小，因?yàn)槲覀儫o法預(yù)知他們的買賣是基于理智的分析還是情緒沖動(dòng)，但是我們會(huì)關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者是否在買賣。目前市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的比重還是比較低，這部分投資者更容易在市場(chǎng)效率不高的情況下獲得高于市場(chǎng)平均收益的超額收益，他們的投資我們稱之為“SMART MONEY”。

　　因?yàn)橐患緢?bào)沒有披露機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，所以我們無從知道最近三個(gè)月以來機(jī)構(gòu)投資者比重是增加了還是降低了，但是我們通過統(tǒng)計(jì)2007年半年報(bào)和2007年的年報(bào)中機(jī)構(gòu)投資者比例，可以看一下高估值狀態(tài)下機(jī)構(gòu)投資者的持基趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，2007 年中報(bào)機(jī)構(gòu)投資者持有股票型基金份額占總份額的比重為12.30%，而年報(bào)已下降到8.33%，比重的下降或能揭示高估值市況下機(jī)構(gòu)投資者謹(jǐn)慎的心態(tài)。而統(tǒng)計(jì)同期機(jī)構(gòu)投資者持有債券型基金份額比重，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持有債券型基金份額占總份額的比重已經(jīng)從中報(bào)的51.32% 上升到67.67%，進(jìn)一步揭示出機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)顯著增加了債券的投資以躲避風(fēng)險(xiǎn)。

　　《理財(cái)觀察》：如果不賣，可能基于兩個(gè)判斷：一是今年的行情可能會(huì)反彈；二是所謂長(zhǎng)期投資價(jià)值。這兩個(gè)判斷分別都成立么？從中國(guó)企業(yè)本身的資質(zhì)分析，有長(zhǎng)期投資的價(jià)值么？

　　好買：投資者如果不賣，可能是基于兩個(gè)判斷：首先一個(gè)是今年的行情會(huì)反彈。這個(gè)判斷我們認(rèn)為短期內(nèi)已經(jīng)成立了，這次政府緊急推出救市政策，而且一出就是兩個(gè)，作用一次大過一次，充分表露了管理層呵護(hù)市場(chǎng)之心。而滬深兩市在印花稅調(diào)整次日放量暴漲9%以上，也表明積弱已久的市場(chǎng)信心得到了極大提振，因此，至少?gòu)?-3個(gè)月的短期看，我們可以將3000點(diǎn)看作本輪調(diào)整的政策底，反彈行情將延續(xù)。

　　另一個(gè)投資者不賣的原因是所謂的長(zhǎng)期投資價(jià)值。理論上講，如果投資期限可以超過10年，則可以跨越牛熊市，消化股市的波動(dòng)，獲得股市的平均回報(bào)率，而這個(gè)回報(bào)率，肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券和現(xiàn)金。從這個(gè)意義上講，長(zhǎng)期投資是有價(jià)值的，對(duì)投資期限長(zhǎng)，不愿做交易性投資的投資人是合適的。不過，對(duì)投資期限不足10年，或希望爭(zhēng)取一些交易性機(jī)會(huì)的投資人來說，長(zhǎng)期持有并不是最好的策略。比如，在這次次貸危機(jī)中，A股市場(chǎng)跌幅竟遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成熟市場(chǎng)，波幅遠(yuǎn)大于震央，投資者如果事先事中做些積極的資產(chǎn)配置的調(diào)配，適當(dāng)增加債券配置的比重，要比完全被動(dòng)式投資好得多。

　　至于上市公司質(zhì)量，隨著工商銀行(601398行情,股吧)、建設(shè)銀行(601939行情,股吧)和中國(guó)石油(601857行情,股吧)等大型企業(yè)的上市，上市企業(yè)整體的盈利波動(dòng)性已大大降低，這對(duì)穩(wěn)定投資者的收益預(yù)期具有非常重大的意義；但由于這些企業(yè)成長(zhǎng)性有限，也就意味著市場(chǎng)整體市盈率再也不可能像以前一樣在高位維持很久了。

　　《理財(cái)觀察》：從中觀的角度，未來2-3年，市場(chǎng)可能會(huì)是怎樣的走勢(shì)？大小非減持的影響會(huì)多大，是被低估還是被高估？

　　好買：分析未來2-3年的市場(chǎng)走勢(shì)，就首先需要明確宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是否已出現(xiàn)拐點(diǎn)，及向下的斜率是怎么樣的，短期有沒有反轉(zhuǎn)的可能；其次要明確市場(chǎng)供求是不是發(fā)生轉(zhuǎn)折，今后一段時(shí)期會(huì)否有更壞的情況出現(xiàn)。

　　從2007年下半年以來， 宏觀據(jù)已經(jīng)明顯出現(xiàn)了拐點(diǎn)，尤其是通貨膨脹指標(biāo)一如預(yù)計(jì)的高漲。最核心的是在剔除通脹指數(shù)（CPI）之后，2008年1季度實(shí)際的GDP增長(zhǎng)已跌至2.5%，不能不讓我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)一向樂觀的信心開始動(dòng)搖。而且最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更表明，一季度農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)出廠價(jià)大幅上漲25%，也就是說通脹還將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持在高位，真實(shí)GDP增長(zhǎng)率仍會(huì)比較低。

　　而受成本上漲影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也出現(xiàn)明顯下滑，雖然根據(jù)已披露1季報(bào)的上市公司業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，1季度上市公司整體業(yè)績(jī)同比上升了約5成，但在扣除資產(chǎn)價(jià)格膨脹行業(yè)“金融和房地產(chǎn)行業(yè)”的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其它上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)其實(shí)是負(fù)的。

　　因此，短期我們目前唯一可以希冀的可能就是資產(chǎn)泡沫再度膨脹了，而諸多跡象也表明資產(chǎn)價(jià)格泡沫也確有繼續(xù)膨脹的基礎(chǔ)。首先是，人民幣升值幅度加快，但外匯儲(chǔ)備增速仍沒有有效放緩。根據(jù)2008年1季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，一季度外匯儲(chǔ)備同比增長(zhǎng)了42%，環(huán)比增加了63%，這直接導(dǎo)致央行被動(dòng)大幅投放基礎(chǔ)貨幣。一季度因外匯儲(chǔ)備增加央行累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣已達(dá)10774億元，相當(dāng)于每天向市場(chǎng)投放120億元，再乘以5的貨幣乘數(shù)，相當(dāng)于每天向市場(chǎng)注入600億左右的購(gòu)買力，而且這一趨勢(shì)短期還看不到逆轉(zhuǎn)的跡象。

　　其次是，IPO規(guī)模放緩、大小非解禁規(guī)模受到控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1季度首發(fā)A 股上市企業(yè)總共募集資金242億元，而去年1季度、2季度、3季度和4季度依次是636億元、597億元、1750億元和1486億元，今年以來IPO集資規(guī)模明顯受到市場(chǎng)調(diào)整影響而放緩。而證監(jiān)會(huì)20日晚公布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，預(yù)計(jì)也將大大放緩股票的供給速度。

　　因此，我們對(duì)未來2-3年的行情走勢(shì)看法是謹(jǐn)慎悲觀，雖然認(rèn)為資產(chǎn)泡沫膨脹過程還沒有結(jié)束，但遲早會(huì)結(jié)束。

　　《理財(cái)觀察》：另外還有一個(gè)看似正確的基本原理，好基金不用賣。但是怎樣的基金才是好基金？

　　好買：很多投資者會(huì)把收益率作為衡量基金好不好的唯一標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)這是一個(gè)誤區(qū)。基金作為一種分散風(fēng)險(xiǎn)、集合理財(cái)?shù)墓ぞ撸捎谕顿Y基礎(chǔ)市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的證券而收益高低有所不同，不同類型基金之間收益有高有低是正?，F(xiàn)象。如果因?yàn)閭突鹗找娴陀诠善毙突鹗找娑J(rèn)為債券型基金比股票型基金差是很荒唐的，因?yàn)闆]有看到兩種基金背后不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　不同的基金有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，不同的投資者也有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，認(rèn)定好基金的第一步是認(rèn)定投資者本人需要什么樣風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金，只有最適合自己的才是最好的。

　　在認(rèn)定某一風(fēng)險(xiǎn)收益類型的基金后，還需要在同類中比較，選擇那些長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好，基金經(jīng)理資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的基金。一旦認(rèn)定哪只或哪幾只基金符合這些好基金的特征，那么就應(yīng)該買入并長(zhǎng)期持有，除非以上指標(biāo)發(fā)生重大變動(dòng)。



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