主題：現(xiàn)在基金是賣 還是不賣？

對于已經(jīng)持有基金的投資者，賣還是不賣是一個很艱難的抉擇，好買的建議是什么？

　　好買：不管是對長線投資者還是對交易型投資者，目前都不是賣出的時機。對于短期交易型投資者來說，首先要關注的就是政策面和市場信心；對于長線投資者來說，宏觀經(jīng)濟走勢和市場供需變化則要多考慮一點。

　　雖然我們不鼓勵基金成為短線投資工具，但市場上的短線交易型投資者的確存在，對于這些投資者來說，市場前期大跌極大打擊了他們對這個市場的信心，雖然政府打出了限制大小非和降低印花稅兩張王牌，而且市場也基本達成共識，3000點就是政策底，但是反彈出貨的想法經(jīng)過這輪下跌之后已經(jīng)相當牢固，市場將信心限制壓制此次指數(shù)上漲的高度，但目前顯然還不是賣出時機。

　　對于長線投資者來說，雖然我們知道宏觀經(jīng)濟走勢和市場情緒和供需變化并不能完全解釋市場走勢的變化，但作為一項長期投資的基金投資，卻只有以經(jīng)濟基本面和市場基本面作為操作指南，對于這部分投資者，我們的建議是利用此次反彈機會重新進行股票型基金和債券型基金的資產(chǎn)配置。

　　《理財觀察》：整個市場到底是在賣，還是在繼續(xù)堅持？有沒有基金近三個月的贖回數(shù)據(jù)可以說明？

　　好買：市場的大幅調(diào)整，讓市場普遍預計基金市場將出現(xiàn)大幅贖回，但從1季報基金實際申贖情況看出乎市場意料，也許是因為對行情仍然較樂觀，1季度基金投資者基本沒有凈贖回。據(jù)統(tǒng)計，2008年一季度全部基金凈贖回份額不足130億份，僅占全部基金份額的0.5%；而且凈贖回率最多的3只基金中還有2 只是貨幣市場基金，股票型基金贖回最多的是博時價值增長(行情,凈值,基金吧)，但也僅贖回了原有份額的10.5%，反而有富國天瑞強勢地區(qū)精選(行情,凈值,基金吧)出現(xiàn)股票型基金里最大達3.46倍的凈申購率。

　　市場上投資者到底是在賣還是在買這個指標，實際上對我們的投資決策影響很小，因為我們無法預知他們的買賣是基于理智的分析還是情緒沖動，但是我們會關注機構投資者是否在買賣。目前市場上機構投資者的比重還是比較低，這部分投資者更容易在市場效率不高的情況下獲得高于市場平均收益的超額收益，他們的投資我們稱之為“SMART MONEY”。

　　因為一季報沒有披露機構投資者的持股比例，所以我們無從知道最近三個月以來機構投資者比重是增加了還是降低了，但是我們通過統(tǒng)計2007年半年報和2007年的年報中機構投資者比例，可以看一下高估值狀態(tài)下機構投資者的持基趨勢。統(tǒng)計顯示，2007 年中報機構投資者持有股票型基金份額占總份額的比重為12.30%，而年報已下降到8.33%，比重的下降或能揭示高估值市況下機構投資者謹慎的心態(tài)。而統(tǒng)計同期機構投資者持有債券型基金份額比重，我們發(fā)現(xiàn)機構投資者持有債券型基金份額占總份額的比重已經(jīng)從中報的51.32% 上升到67.67%，進一步揭示出機構投資者已經(jīng)顯著增加了債券的投資以躲避風險。

　　《理財觀察》：如果不賣，可能基于兩個判斷：一是今年的行情可能會反彈；二是所謂長期投資價值。這兩個判斷分別都成立么？從中國企業(yè)本身的資質(zhì)分析，有長期投資的價值么？

　　好買：投資者如果不賣，可能是基于兩個判斷：首先一個是今年的行情會反彈。這個判斷我們認為短期內(nèi)已經(jīng)成立了，這次政府緊急推出救市政策，而且一出就是兩個，作用一次大過一次，充分表露了管理層呵護市場之心。而滬深兩市在印花稅調(diào)整次日放量暴漲9%以上，也表明積弱已久的市場信心得到了極大提振，因此，至少從2-3個月的短期看，我們可以將3000點看作本輪調(diào)整的政策底，反彈行情將延續(xù)。

　　另一個投資者不賣的原因是所謂的長期投資價值。理論上講，如果投資期限可以超過10年，則可以跨越牛熊市，消化股市的波動，獲得股市的平均回報率，而這個回報率，肯定遠遠超過債券和現(xiàn)金。從這個意義上講，長期投資是有價值的，對投資期限長，不愿做交易性投資的投資人是合適的。不過，對投資期限不足10年，或希望爭取一些交易性機會的投資人來說，長期持有并不是最好的策略。比如，在這次次貸危機中，A股市場跌幅竟遠遠大于成熟市場，波幅遠大于震央，投資者如果事先事中做些積極的資產(chǎn)配置的調(diào)配，適當增加債券配置的比重，要比完全被動式投資好得多。

　　至于上市公司質(zhì)量，隨著工商銀行(601398行情,股吧)、建設銀行(601939行情,股吧)和中國石油(601857行情,股吧)等大型企業(yè)的上市，上市企業(yè)整體的盈利波動性已大大降低，這對穩(wěn)定投資者的收益預期具有非常重大的意義；但由于這些企業(yè)成長性有限，也就意味著市場整體市盈率再也不可能像以前一樣在高位維持很久了。

　　《理財觀察》：從中觀的角度，未來2-3年，市場可能會是怎樣的走勢？大小非減持的影響會多大，是被低估還是被高估？

　　好買：分析未來2-3年的市場走勢，就首先需要明確宏觀經(jīng)濟基本面是否已出現(xiàn)拐點，及向下的斜率是怎么樣的，短期有沒有反轉(zhuǎn)的可能；其次要明確市場供求是不是發(fā)生轉(zhuǎn)折，今后一段時期會否有更壞的情況出現(xiàn)。

　　從2007年下半年以來， 宏觀據(jù)已經(jīng)明顯出現(xiàn)了拐點，尤其是通貨膨脹指標一如預計的高漲。最核心的是在剔除通脹指數(shù)（CPI）之后，2008年1季度實際的GDP增長已跌至2.5%，不能不讓我們對宏觀經(jīng)濟一向樂觀的信心開始動搖。而且最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)更表明，一季度農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)出廠價大幅上漲25%，也就是說通脹還將在相當一段時間內(nèi)維持在高位，真實GDP增長率仍會比較低。

　　而受成本上漲影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤增長也出現(xiàn)明顯下滑，雖然根據(jù)已披露1季報的上市公司業(yè)績統(tǒng)計，1季度上市公司整體業(yè)績同比上升了約5成，但在扣除資產(chǎn)價格膨脹行業(yè)“金融和房地產(chǎn)行業(yè)”的凈利潤增長，其它上市公司業(yè)績增長其實是負的。

　　因此，短期我們目前唯一可以希冀的可能就是資產(chǎn)泡沫再度膨脹了，而諸多跡象也表明資產(chǎn)價格泡沫也確有繼續(xù)膨脹的基礎。首先是，人民幣升值幅度加快，但外匯儲備增速仍沒有有效放緩。根據(jù)2008年1季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，一季度外匯儲備同比增長了42%，環(huán)比增加了63%，這直接導致央行被動大幅投放基礎貨幣。一季度因外匯儲備增加央行累計投放基礎貨幣已達10774億元，相當于每天向市場投放120億元，再乘以5的貨幣乘數(shù)，相當于每天向市場注入600億左右的購買力，而且這一趨勢短期還看不到逆轉(zhuǎn)的跡象。

　　其次是，IPO規(guī)模放緩、大小非解禁規(guī)模受到控制。據(jù)統(tǒng)計，2008年1季度首發(fā)A 股上市企業(yè)總共募集資金242億元，而去年1季度、2季度、3季度和4季度依次是636億元、597億元、1750億元和1486億元，今年以來IPO集資規(guī)模明顯受到市場調(diào)整影響而放緩。而證監(jiān)會20日晚公布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導意見》，預計也將大大放緩股票的供給速度。

　　因此，我們對未來2-3年的行情走勢看法是謹慎悲觀，雖然認為資產(chǎn)泡沫膨脹過程還沒有結束，但遲早會結束。

　　《理財觀察》：另外還有一個看似正確的基本原理，好基金不用賣。但是怎樣的基金才是好基金？

　　好買：很多投資者會把收益率作為衡量基金好不好的唯一標準，其實這是一個誤區(qū)?；鹱鳛橐环N分散風險、集合理財?shù)墓ぞ?，由于投資基礎市場上不同風險收益特征的證券而收益高低有所不同，不同類型基金之間收益有高有低是正?，F(xiàn)象。如果因為債券型基金收益低于股票型基金收益而認為債券型基金比股票型基金差是很荒唐的，因為沒有看到兩種基金背后不同的風險收益特征。

　　不同的基金有不同的風險收益特征，不同的投資者也有不同的風險收益特征，認定好基金的第一步是認定投資者本人需要什么樣風險收益特征的基金，只有最適合自己的才是最好的。

　　在認定某一風險收益類型的基金后，還需要在同類中比較，選擇那些長期業(yè)績較好，基金經(jīng)理資產(chǎn)管理經(jīng)驗豐富，投研團隊穩(wěn)定的基金。一旦認定哪只或哪幾只基金符合這些好基金的特征，那么就應該買入并長期持有，除非以上指標發(fā)生重大變動。



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