主題：中國石油同步大市

在將08年1季度欠佳的業(yè)績加入模型后，我們將中國石油08-10年的盈利預(yù)測下調(diào)了7-10%。我們將中國石油H股評級下調(diào)至落后大市，并將目標(biāo)價(jià)由10.00港幣下調(diào)至9.18港幣。
　　對于A股，我們維持同步大市評級，但將目標(biāo)價(jià)由17.65人民幣下調(diào)至15.95人民幣。

　　08年1季度盈利下滑。08年1季度，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司盈利同比下滑了31%至289億人民幣。中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，盈利同比下滑了28%至265億人民幣。我們認(rèn)為，盈利下降的主要原因是特別收益金的大幅提高(因?yàn)槠髽I(yè)所得稅之外稅金同比大幅上升了1.4倍)。我們還認(rèn)為，鑒于原油價(jià)格的大幅上漲及政府控制使得主要成品油價(jià)格保持平穩(wěn)，煉油及銷售業(yè)務(wù)的虧損大幅上升。

　　銷量增長良好。08年1季度，公司原油產(chǎn)量同比增長了3%，可銷售天然氣產(chǎn)量同比增長了18%。石油產(chǎn)量較過去增長較快（通常沒有收購的情況下同比增速為0-1%）是由于去年底起公司開始將哈薩克斯坦石油并入會(huì)計(jì)報(bào)表。08年1季度，公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比大幅上漲了63%至87.9美元/桶。期內(nèi)，煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)量也同比增長了7%。

　　預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度盈利提升。由于公司從08年2季度起將獲得“適當(dāng)補(bǔ)助”，以彌補(bǔ)加工進(jìn)口原油的虧損，因此我們認(rèn)為未來幾個(gè)季度盈利應(yīng)有所提升。我們估計(jì)，08年其煉油業(yè)務(wù)中有13%的原油將來自進(jìn)口，因此公司也將受益于政府補(bǔ)貼（可能是對進(jìn)口原油實(shí)行75%的退稅）。另外，政府也在考慮采用其他方法來幫助國內(nèi)石油公司，可能包括上調(diào)特別收益金起征點(diǎn)以及有選擇地提高成品油價(jià)格等。

　　從母公司收購檢測及維修業(yè)務(wù)。另一方面，中國石油還計(jì)劃以4,400萬人民幣的價(jià)格從母公司收購六家公司，總稱為東北檢維修企業(yè)，從而使維修業(yè)務(wù)更加集中，以支持其在化工業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張。收購目標(biāo)資產(chǎn)07年總凈虧損額為1.99億人民幣。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)?？傮w來說，考慮到08年1季度欠佳的業(yè)績后，我們將中國石油08-10年的盈利預(yù)測下調(diào)了7-10%。我們的H股目標(biāo)價(jià)仍較除中國石油之外的全球五大上市石油公司的平均08年市盈率水平溢價(jià)30%，因?yàn)閲鴥?nèi)成品油價(jià)格較低使其利潤受到了影響，因此其較同業(yè)公司有更大的上升空間。這樣得出的08年目標(biāo)市盈率為12.5倍，目標(biāo)價(jià)為9.18港幣，低于之前的10.00港幣。鑒于估值相對較高，我們將H股評級由同步大市下調(diào)為落后大市。我們對A股維持同步大市評級。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。