主題：中國石油同步大市

在將08年1季度欠佳的業(yè)績加入模型后，我們將中國石油08-10年的盈利預測下調(diào)了7-10%。我們將中國石油H股評級下調(diào)至落后大市，并將目標價由10.00港幣下調(diào)至9.18港幣。
　　對于A股，我們維持同步大市評級，但將目標價由17.65人民幣下調(diào)至15.95人民幣。

　　08年1季度盈利下滑。08年1季度，國際會計準則下，公司盈利同比下滑了31%至289億人民幣。中國會計準則下，盈利同比下滑了28%至265億人民幣。我們認為，盈利下降的主要原因是特別收益金的大幅提高(因為企業(yè)所得稅之外稅金同比大幅上升了1.4倍)。我們還認為，鑒于原油價格的大幅上漲及政府控制使得主要成品油價格保持平穩(wěn)，煉油及銷售業(yè)務的虧損大幅上升。

　　銷量增長良好。08年1季度，公司原油產(chǎn)量同比增長了3%，可銷售天然氣產(chǎn)量同比增長了18%。石油產(chǎn)量較過去增長較快（通常沒有收購的情況下同比增速為0-1%）是由于去年底起公司開始將哈薩克斯坦石油并入會計報表。08年1季度，公司實現(xiàn)油價同比大幅上漲了63%至87.9美元/桶。期內(nèi)，煉油業(yè)務產(chǎn)量也同比增長了7%。

　　預計未來幾個季度盈利提升。由于公司從08年2季度起將獲得“適當補助”，以彌補加工進口原油的虧損，因此我們認為未來幾個季度盈利應有所提升。我們估計，08年其煉油業(yè)務中有13%的原油將來自進口，因此公司也將受益于政府補貼（可能是對進口原油實行75%的退稅）。另外，政府也在考慮采用其他方法來幫助國內(nèi)石油公司，可能包括上調(diào)特別收益金起征點以及有選擇地提高成品油價格等。

　　從母公司收購檢測及維修業(yè)務。另一方面，中國石油還計劃以4,400萬人民幣的價格從母公司收購六家公司，總稱為東北檢維修企業(yè)，從而使維修業(yè)務更加集中，以支持其在化工業(yè)務上的擴張。收購目標資產(chǎn)07年總凈虧損額為1.99億人民幣。

　　下調(diào)目標價?？傮w來說，考慮到08年1季度欠佳的業(yè)績后，我們將中國石油08-10年的盈利預測下調(diào)了7-10%。我們的H股目標價仍較除中國石油之外的全球五大上市石油公司的平均08年市盈率水平溢價30%，因為國內(nèi)成品油價格較低使其利潤受到了影響，因此其較同業(yè)公司有更大的上升空間。這樣得出的08年目標市盈率為12.5倍，目標價為9.18港幣，低于之前的10.00港幣。鑒于估值相對較高，我們將H股評級由同步大市下調(diào)為落后大市。我們對A股維持同步大市評級。


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