主題：四季度基金投資動向探測

　從2006年初3600多億的資產(chǎn)規(guī)模，到2007年三季報末3萬億的資產(chǎn)凈值，短短一年多時間，基金的資產(chǎn)規(guī)模擴張了8倍之多。同時，基金話語權(quán)同步提高。 三季報顯示，基金的持股市值已經(jīng)占到A股市場流通市值的28%。而在牛市周期中，大盤的震蕩洗禮將使得更多的資金以基金方式進(jìn)入市場。

　　1調(diào)倉路線追蹤

　　在上市公司中報業(yè)績超預(yù)期的實質(zhì)利好下，三季度上證指數(shù)從3820.7點上漲到5552.3點，漲幅45.32%。這樣的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了“調(diào)整、震蕩調(diào)整、謹(jǐn)慎”等基金主流的觀點。雖然這段時期內(nèi)CPI數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，央行7、8、9連續(xù)三個月加息，但在流動性過剩的背景下，市場對這些緊縮政策的反應(yīng)已經(jīng)鈍化，市場開戶數(shù)越來越高，新發(fā)股票的凍結(jié)資金數(shù)量越來越大，新發(fā)基金的配售比例越來越低。在對未來上市公司業(yè)績持續(xù)高增長預(yù)期下，在流動性過剩背景的資金推動下，市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前兩個季度20%左右的漲幅。

　　根據(jù)天相投資分析系統(tǒng)的統(tǒng)計，在2007年三季度末，偏股型基金總體倉位為80.15%，其中，股票型開放式基金的倉位達(dá)到了83.87%。比二季度倉位有所提升。在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現(xiàn)出在倉位增減上的分化，顯示出分歧開始加大。

　　一致判斷：牛市大趨勢未變

　　從基金對后市的判斷來看，在市場不斷創(chuàng)出新高的背景下，開始有所謹(jǐn)慎，擔(dān)憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時，對于整個牛市大趨勢的判斷還是比較的一致。

　　在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時降低一定的倉位以規(guī)避風(fēng)險，從而使得股市出現(xiàn)一定的回調(diào)。而對于已經(jīng)提前降低倉位的基金，在股市回調(diào)的過程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來上漲的收益。正是基于牛市大趨勢未變的判斷，這種調(diào)倉的壓力只是消化分歧，而不會產(chǎn)生趨勢性的影響。

　　四季度基金對市場走勢的觀點

　　由于支持牛市的基本因素仍然沒有改變投資者的基本預(yù)期，有理由相信滬深股市仍然沒有進(jìn)入中期調(diào)整，當(dāng)前處于上漲趨勢中的合理休整階段。截至2007年10月29日，披露了2007年三季報中，具有可比性的1144家公司凈利潤合計較去年同期增長了80.49%。上市公司利潤的增長將起到化解高估值，提升投資信心的作用，相信在回調(diào)之后，股市的上漲趨勢仍然會延續(xù)。

　　汽車民航晉身基金十大看好行業(yè)

　　基金對于行業(yè)是否看好是根據(jù)行業(yè)基本面進(jìn)行的，基金不會在一個行業(yè)的基本面沒有太大變化的情況下做出逆轉(zhuǎn)的判斷；雖然基金根據(jù)市場的熱點轉(zhuǎn)換進(jìn)行行業(yè)調(diào)整，但核心資產(chǎn)不變。

　　基金在三季度大舉增倉金融、保險行業(yè)，鋼鐵、有色金屬行業(yè)和煤炭行業(yè)。對交通運輸里面的航空、航運也有一定的增持。這些行業(yè)都取得了超越指數(shù)的收益（上證指數(shù)三季度上漲了45.32%）。從行業(yè)關(guān)注度來看，基金對消費類行業(yè)的關(guān)注度大于對周期型行業(yè)的關(guān)注度。而在市場實際運行中，三季度漲幅最大的行業(yè)仍然是有色、煤炭和鋼鐵等周期型行業(yè)。地產(chǎn)7月份表現(xiàn)較好8月份開始整理，金融9月開始整理10月又開始上漲。

　　從占股票持倉市值比例來看，金融保險業(yè)的占比達(dá)到21.04%， 金融在基金整體的行業(yè)配置中處于最重要的地位。金屬非金屬是基金的第二大重倉行業(yè)，占股票持倉市值比例為15.49%?；鹬貍}第三大行業(yè)為機械，但相對于市場是低配的，并且在三季度進(jìn)行了小幅減倉。另外，地產(chǎn)、采掘、交通運輸、批發(fā)零售、食品飲料的占比也較大，并且這些行業(yè)都是超配的。這些行業(yè)中基金三季度對批發(fā)零售、食品飲料等消費類進(jìn)行了減倉操作，其中食品飲料的減倉幅度達(dá)1.1%點。三季度基金對醫(yī)藥也進(jìn)行了較大幅度的減倉。

　　從三季報顯示的信息看，基金對自己的核心資產(chǎn)仍然抱有非常大的信心。四季度基金看好的行業(yè)基本未變。

　　從天相一級行業(yè)來看，基金認(rèn)同度最高的行業(yè)仍然是金融、消費、地產(chǎn)、原材料等行業(yè)；從天相二級行業(yè)來看，基金認(rèn)同度最高的行業(yè)仍然是金融、地產(chǎn)、機械等核心資產(chǎn)。四季度在基金十大看好行業(yè)中增加了汽車和民航；其中商業(yè)、鋼鐵、有色的認(rèn)同度排名提前，食品、煤炭的行業(yè)認(rèn)同度排名落后。

　　三季度以來，股票市場運行的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣環(huán)境變化不大，所以基金的行業(yè)認(rèn)同度變化不大。10月份以來市場開始了調(diào)整走勢，基金看好的十大行業(yè)中只有金融行業(yè)上漲5.78%，地產(chǎn)、食品、小幅下跌，而其他行業(yè)經(jīng)歷了較大幅度的下跌，這為基金調(diào)倉進(jìn)行四季度以及明年的資產(chǎn)布局提供了良好的建倉時機。

　　四大行業(yè)可能提升配置

　　結(jié)合A股目前流通市值的行業(yè)結(jié)構(gòu)，來分析未來基金在行業(yè)配置上可能發(fā)生的變化。

　　從三季度持倉與三季度末市場行業(yè)結(jié)構(gòu)對比來看，金融業(yè)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)屬于超配行業(yè)，由于這些行業(yè)較快的利潤增長和未來新股的上市，配置的比例有望繼續(xù)提升。從10月份來看，這些行業(yè)在A股流通市值中的比例都有相應(yīng)的提升。

　　而機械、交通運輸、食品飲料、電力等行業(yè)，與A股流通市值行業(yè)比例相比，基金行業(yè)配置較低，從基本面來看行業(yè)的增長預(yù)期還是比較穩(wěn)定的，因此基金就有提升這些行業(yè)配置比例的需求。

　　2投資主線搜索

　　從與三季度比較來看，基金的投資主線未變，仍然是外延式增長類，人民幣升值、通貨膨脹受益類、消費主題類、裝備制造業(yè)類等。只是隨著市場的變化順序稍有變化，更加關(guān)注外延式增長概念，更加重視股指期貨推出帶來的大盤藍(lán)籌股的溢價效應(yīng)。大多數(shù)基金提到以防御為主，并表明在估值水平較高的現(xiàn)階段，增加對穩(wěn)定增長的消費主題類板塊的配置。

　　93只基金重視消費主題類的穩(wěn)定增長特征

　　這一主題主要包括銀行、保險、品牌消費品、連鎖商業(yè)等，有93只基金看好這一投資主線。相對于三季度漲幅巨大的周期型行業(yè)，基金開始強調(diào)消費的穩(wěn)定增長性質(zhì)，提倡大消費服務(wù)概念，將銀行、保險業(yè)包括進(jìn)去，而且強調(diào)消費的品牌效應(yīng)，以品牌酒類為代表。

　　73只基金對外延式增長的關(guān)注度進(jìn)一步提高

　　三季報中有73只基金提到了注重外延式增長的投資機會。在目前尋找價值明顯低估板塊較為困難的情況下，央企整合背景、后股權(quán)分置時代大股東對上市公司的資產(chǎn)注入行為都讓市場對上市公司的外延式增長賦予較高的預(yù)期。

　　45只基金看好人民幣升值受益板塊、52只基金鐘情通脹受益板塊

　　人民幣升值、通脹受益板塊主要是資產(chǎn)資源類，如位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的礦產(chǎn)采掘業(yè)（包括部分有色和大部分煤炭）、處于商品流通領(lǐng)域的商業(yè)，受益于地產(chǎn)升值的房地產(chǎn)業(yè)，由于人民幣升值而成本降低的航空、造紙業(yè)。在描述通脹受益板塊中不見了經(jīng)濟(jì)過熱字眼。

　　39只基金看好具有國際競爭優(yōu)勢、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景的先進(jìn)制造業(yè)

　　國聯(lián)安、銀華、鵬華、泰達(dá)荷銀等旗下的39只基金看好這一投資主線。我國裝備制造業(yè)在全球背景下不具有優(yōu)勢，裝備制造業(yè)的選擇只是行業(yè)內(nèi)的個別細(xì)分子行業(yè)，不具有普遍性。基金看好的機械類都有苛刻的條件，要求有競爭優(yōu)勢的、有國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景的裝備制造業(yè)，比如點名造船業(yè)。

　　25只基金積極關(guān)注股指期貨推出下的大盤藍(lán)籌股

　　大成、國投瑞銀、海富通、華寶興業(yè)等旗下的25只基金看好這一投資主線，相比二季度看好這一投資主線的基金大幅增加。股指期貨的推出可以引導(dǎo)資金長時間的停駐在大盤藍(lán)籌股上，并且提供了與簡單的低買高賣相比全新的盈利模式，所以股指期貨的推出帶給大盤藍(lán)籌股一個明顯的溢價。從10月份以來，市場已經(jīng)是二八結(jié)構(gòu)、甚至是一九結(jié)構(gòu)的運行態(tài)勢。除受股指期貨推出影響外，大盤藍(lán)籌股也因為H股回歸提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、估值水平相對較低而凸顯投資價值。

　　同時，不同基金之間，四季度基金投資策略也存在分歧，主要出現(xiàn)在：

　　1）對周期型行業(yè)的估值水平出現(xiàn)分歧

　　由于周期型行業(yè)處于行業(yè)景氣周期，盈利能力大幅提高，相對而言估值水平降低，匯添富、景順長城、寶盈基金公司等旗下基金繼續(xù)看好周期型行業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計有27只基金看好鋼鐵，有24只基金看好煤炭，有22只基金看好有色。

　　而有些基金公司認(rèn)為，周期型行業(yè)的估值水平低于穩(wěn)定增長行業(yè)是正常狀態(tài)。目前鋼鐵的2007年動態(tài)市盈率20倍左右，而煤炭、有色2007年動態(tài)市盈率已經(jīng)超過了40倍，雖然與其他行業(yè)相比估值水平較低，但考慮到其收益波動性要求的更大風(fēng)險補償，部分基金認(rèn)為周期型行業(yè)目前估值較高。實際上基金三季度時對周期型行業(yè)的估值就存在分歧，由于煤炭、有色二季度漲幅過高而看好此行業(yè)的基金家數(shù)并不多。

　　2）對上市公司盈利增長出現(xiàn)分歧

　　有些基金認(rèn)為四季度乃至2008年上市公司仍會維持業(yè)績高增長，而有些基金認(rèn)為上市公司業(yè)績增長放緩不能達(dá)到市場預(yù)期。有些基金在季報中指出，分析師在牛市環(huán)境下過于樂觀，有不斷調(diào)高上市公司盈利預(yù)期的傾向，并對此表示警惕。

　　3重倉取向辨析

　　在基金前20大重倉股中，占據(jù)前幾位的仍然是金融類個股，銀行、證券、保險都位列其中。

　　鋼鐵個股的地位獲得抬高，寶鋼、武鋼的排名都所上升，唐鋼股份也是首次進(jìn)入到前20大的排名。

　　央企整合的概念在三季度市場估值較高的背景下，重新獲得了關(guān)注，大秦鐵路、中國船舶、中國遠(yuǎn)洋都擠入了前20大。另外，資源類的公司也獲得了市場的較多關(guān)注，煤炭業(yè)的西山煤電、有色金屬業(yè)的云南銅業(yè)都新進(jìn)入了基金重倉股的前20大。

　　在三季度基金新增的前20名股票中，鋼鐵股是被新增最多的，主要是一些中小鋼鐵股。同時屬于央企整合主題的個股也被重點關(guān)注，上海能源、國電電力、國投電力、五礦發(fā)展、中國玻纖、中鐵二局都是央企旗下的上市公司。作為長期的主題投資策略，在未來兩三年中，這種機會將是系統(tǒng)性的，因此這些個股可以作為較長時間配置的品種，因為一旦整合將給投資者帶來足夠的收益補償。

　　由于當(dāng)前股市處于較高的估值水平，同時經(jīng)過持續(xù)的上漲，累計的風(fēng)險也在進(jìn)一步加劇。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時更需要具有較高的流動性支持，這是投資者必然需要做出的策略考慮。因此，我們提出“優(yōu)勢企業(yè)＋大市值”的基本策略。

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