主題：尚福林：穩(wěn)妥推出股指期貨

　9日2008首屆陸家嘴論壇在上海召開，尚福林發(fā)表講話?！?
　　我想借此機(jī)會就有關(guān)金融市場的變化及對監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)，金融體系的轉(zhuǎn)型和促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，談幾點(diǎn)個人的看法。

　　一、認(rèn)真研究金融市場的變化及對監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)，借鑒經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善我國金融監(jiān)管體系，促進(jìn)我國金融市場的發(fā)展。

　　近期發(fā)生的美國次貸危機(jī)，是在金融市場日

　　益全球化和金融衍生品市場在過去十幾年中獲得巨大發(fā)展的背景下，發(fā)生的一次波及面很廣的事件，對世界經(jīng)濟(jì)的影響也日益明顯。次貸危機(jī)是在過去半個多世紀(jì)以來，國際金融市場上首次出現(xiàn)的銀行系統(tǒng)和資本市場一起發(fā)生的危機(jī)。

　　在次貸危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展過程當(dāng)中，有幾個現(xiàn)象值得我們關(guān)注。首先美國的次貸危機(jī)爆發(fā)和在全球市場的蔓延警示我們，盡管現(xiàn)在金融工具和金融產(chǎn)品有助于分散金融體系的風(fēng)險，但金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)之一，仍然是良好的信用體系。其次，次貸危機(jī)也使我們看到，在全球經(jīng)濟(jì)、金融體系聯(lián)動性不斷增強(qiáng)的背景下，風(fēng)險在金融市場各個子系統(tǒng)之間，以及國際金融市場之間的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)大大地增強(qiáng)。次貸危機(jī)還提示我們，隨著金融創(chuàng)新的深化，金融創(chuàng)新的開發(fā)已經(jīng)不單是一個金融企業(yè)或者金融部門的事情，它將涉及到多個部門或機(jī)構(gòu)。例如，次貸產(chǎn)品被證券化以后進(jìn)入到資本市場，使部分銀行的風(fēng)險擴(kuò)展到了整個金融體系。

　　截止到目前，次貸危機(jī)還沒有完全過去，全面分析并吸取相應(yīng)的教訓(xùn)尚言之過早。但就現(xiàn)有的情況分析，已經(jīng)可以得出一些有助于完善我國金融監(jiān)管體系的重要啟示。

　　首先金融監(jiān)管應(yīng)該處理好安全和效率的辯證關(guān)系。在金融體系中，金融安全的重要性永遠(yuǎn)不能夠被忽視，金融市場本質(zhì)上是對風(fēng)險進(jìn)行管理和定價的市場。新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)可以提高金融市場的運(yùn)行效率，但是金融創(chuàng)新也是一把雙刃劍，在創(chuàng)新的過程中不能忽視金融安全，要把握好安全與效率的平衡。若處理不當(dāng)，用于防范金融風(fēng)險的金融工具也有可能帶來新的金融風(fēng)險。

　　同時，金融市場的發(fā)展目標(biāo)歸根到底要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在金融創(chuàng)新的過程中，不僅要考慮產(chǎn)品本身和對于金融體系的風(fēng)險，還要考慮到它對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能存在的風(fēng)險因素。如果片面追求創(chuàng)新效率而忽視了安全，一旦發(fā)生危機(jī)，不僅會欲速不達(dá)，降低了金融創(chuàng)新的效率，還有可能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傷害，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

　　其次，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)隨著市場的發(fā)展而不斷調(diào)整和優(yōu)化。現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多地強(qiáng)化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。次貸危機(jī)證明面對日益繁復(fù)的、頻繁的市場創(chuàng)新和日益復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品，單純依賴信息披露來保護(hù)投資者利益，已經(jīng)不夠充分。隨著現(xiàn)代金融產(chǎn)品的復(fù)雜性加大，投資者越來越難以對其潛在的風(fēng)險進(jìn)行識別。因此，監(jiān)管者僅僅做到確保信息的真實(shí)披露，或完全依靠對透明度的監(jiān)管，已經(jīng)不夠。同時由于金融體系中相互傳導(dǎo)的原因，監(jiān)管者如果只關(guān)注一個產(chǎn)品表面上的風(fēng)險，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要求能夠?qū)徤鞯卦u估金融產(chǎn)品，洞悉其對整個金融體系的風(fēng)險，做到見微知著。

　　針對這些變化，監(jiān)管體系有必要從過去強(qiáng)調(diào)針對機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。同時監(jiān)管者在事前的監(jiān)管中，應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)新產(chǎn)品有更深入的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險評估，尤其是對可能引起系統(tǒng)風(fēng)險性的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深入分析和評估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來的隱患。

　　同時，要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)。次貸危機(jī)充分表明，在金融市場日益全球化，金融創(chuàng)新日益活躍，金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融子市場之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場金融產(chǎn)品日益普遍。一個創(chuàng)新產(chǎn)品涉及的金融機(jī)構(gòu)、數(shù)量也在不斷地增加。因此，跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作就顯得日趨重要。不同監(jiān)管部門之間更好和更緊密地監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作勢在必行，從國際來看，雖然各國的監(jiān)管體系迥異，但無論是英國的統(tǒng)一監(jiān)管模式還是美國相對分散的監(jiān)管模式，對于跨市場、跨領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管都是監(jiān)管工作的重點(diǎn)和難點(diǎn)?，F(xiàn)代金融監(jiān)管體系要求不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同部門，能夠快速有效地應(yīng)對市場中出現(xiàn)的種種問題，加強(qiáng)協(xié)作，提升監(jiān)管效率，共同防范風(fēng)險。

　　第四、金融監(jiān)管隨著市場發(fā)展變化不斷調(diào)整，市場規(guī)則不斷完善，將成為一種常態(tài)?？v觀世界金融市場發(fā)展歷史，在金融市場的激烈競爭環(huán)境中，市場參與者為了提升盈利的能力，在拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推動產(chǎn)生創(chuàng)新的同時，必然會不斷挖掘現(xiàn)有市場規(guī)則和監(jiān)管體系中存在的種種問題和缺陷，而這些行為的存在也促使監(jiān)管者不斷地對規(guī)則進(jìn)行修改和補(bǔ)充，客觀上推動了金融市場制度和金融監(jiān)管體系的不斷優(yōu)化。

　　事實(shí)上，一些發(fā)達(dá)國家金融市場發(fā)展的歷程正是一個規(guī)則被不斷突破，甚至被破壞，又不斷得到修補(bǔ)和完善的過程。此次信貸危機(jī)引發(fā)全球金融市場劇烈的動蕩，但也在一定程度上會推動全球的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始重新思考和審視資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、衍生品市場監(jiān)管和協(xié)同監(jiān)管等等一系列問題。

　　這是我講的第一個問題。

　　第二個問題，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，完善金融體系，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

　　改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值年平均增長率長期保持在9%以上。但同時，我們也必須清醒地看到，目前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依然不合理，經(jīng)濟(jì)附加值相對較低的產(chǎn)業(yè)占的比重仍然較大。經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益不高，資源和環(huán)境的制約日益嚴(yán)重。為此，黨中央、國務(wù)院提出了自主創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略，要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，提高經(jīng)濟(jì)附加值，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　胡錦濤總書記在十七大報(bào)告當(dāng)中指出，提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國力的關(guān)鍵，要堅(jiān)持走中國特色自主創(chuàng)新道路，把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力貫穿到現(xiàn)代化建設(shè)的各個方面。

　　世界上一些發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，完善的金融體系，尤其是功能健全、安全高效的資本市場，對于一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠起到重要的推動作用。十七大報(bào)告指出，要優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。因此，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，推動金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對于提升我國經(jīng)濟(jì)競爭力具有現(xiàn)實(shí)而重要的意義。

　　首先促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，是落實(shí)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的必然要求。構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系，關(guān)鍵在于建立以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，資本市場在其中可以發(fā)揮重要的作用。資本市場可以通過市場化的方式實(shí)現(xiàn)科技和經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置，資本市場可以在創(chuàng)新型企業(yè)的不同成長階段提供資金支持，為科學(xué)技術(shù)和資本提供了市場化融合的機(jī)制。此外，資本市場還為創(chuàng)新企業(yè)提供了建立股權(quán)激勵、完善治理結(jié)構(gòu)和實(shí)施兼并、收購的平臺，從而促使其他社會資源向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，推動其發(fā)展壯大。

　　從國際范圍看，美國等國的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是依托其發(fā)達(dá)的資本市場，逐漸形成以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制，引領(lǐng)高科技浪潮，推動了創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近年來，我國涌現(xiàn)出了一批成長性好、創(chuàng)新能力強(qiáng)的高科技企業(yè)，部分企業(yè)的技術(shù)能力已經(jīng)處于世界領(lǐng)先水平，這些公司急需將其技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化，對我國資本市場提出了迫切而現(xiàn)實(shí)的需求。在發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的過程中，建設(shè)一個科技與資本的有效對接機(jī)制，為創(chuàng)新型企業(yè)提供科技與資本、人才結(jié)合的平臺，從而使這些企業(yè)的技術(shù)迅速產(chǎn)業(yè)化，并在競爭中脫穎而出，推動我國創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　其次，在全球化的背景下發(fā)展資本市場，有助于我國在全球新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中搶占先機(jī)，并有助于提升我國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在全球范圍內(nèi)重新調(diào)整，經(jīng)濟(jì)利益在全球范圍內(nèi)重新分配，金融體系相對健全和資本市場相對發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，將在新的一輪全球產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和轉(zhuǎn)移浪潮中占領(lǐng)先機(jī)。

　　同時，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化進(jìn)程，金融活動的全球化特征進(jìn)一步凸顯，資本市場直接作用于各經(jīng)濟(jì)體的合作、競爭關(guān)系，對各經(jīng)濟(jì)體的綜合實(shí)力產(chǎn)生重大影響。高效的金融體系成為發(fā)達(dá)國家在全球范圍內(nèi)爭奪市場要素和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的核心平臺，對于吸引優(yōu)秀人才技術(shù)資本等重要的生產(chǎn)要素具有關(guān)鍵的作用。因此，建設(shè)強(qiáng)大的資本市場對于我國在全球化背景下提升經(jīng)濟(jì)競爭力具有重要的意義。

　　第三、發(fā)展資本市場還將有助于提升金融體系的效率，分散金融風(fēng)險和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)彈性。我國金融市場的發(fā)展相對不平衡，總體上來看，通過銀行的間接融資占企業(yè)融資的80%以上，通過資本市場的直接融資比例仍然過低，資本市場的資源配置功能較弱。這種局面與我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求不相匹配。間接融資比例過高，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和金融風(fēng)險過度集中在銀行體系的內(nèi)部，使我國金融體系缺乏必要的彈性，不利于金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。因此，資本市場的發(fā)展不僅有助于金融資源的優(yōu)化配置，也有助于我國金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率的提升，增強(qiáng)我國金融體系在抵御未來內(nèi)外部沖擊的能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

　　我講的第三個問題是完善監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險，繼續(xù)促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，推動自主創(chuàng)新體系的構(gòu)建和國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。今后五年是我國全面建設(shè)小康社會，增強(qiáng)我國綜合實(shí)力的關(guān)鍵時期。大力發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要的意義，這是黨中央、國務(wù)院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下，我們應(yīng)當(dāng)充分借鑒此次美國次貸危機(jī)給予我們的啟示，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險，繼續(xù)促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，推動金融創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

　　我講的第三個問題是完善監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險，繼續(xù)促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，推動自主創(chuàng)新體系的構(gòu)建和國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。今后五年是我國全面建設(shè)小康社會，增強(qiáng)我國綜合實(shí)力的關(guān)鍵時期。大力發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要的意義，這是黨中央、國務(wù)院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下，我們應(yīng)當(dāng)充分借鑒此次美國次貸危機(jī)給予我們的啟示，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險，繼續(xù)促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，推動金融創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

　　在今后的工作中，我們要繼續(xù)加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，重點(diǎn)要加強(qiáng)以下幾個方面的工作。

　　第一、要進(jìn)一步完善金融創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的監(jiān)管機(jī)制，兼顧創(chuàng)新效率和市場安全。一方面要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中的風(fēng)險控制機(jī)制，盡可能減少出現(xiàn)金融風(fēng)險的概率。另一方面也要加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制，尤其是對創(chuàng)新金融產(chǎn)品潛在的風(fēng)險的事前監(jiān)管，有效地化解潛在的風(fēng)險隱患。

　　第二、加強(qiáng)資本市場相關(guān)制度建設(shè)，加快推進(jìn)多層次市場體系建設(shè)。要完善制度體系和與之配套的規(guī)則，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，總結(jié)中關(guān)村（愛股,行情,資訊）代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，逐步推動具有條件的高新技術(shù)園區(qū)有序地進(jìn)入這個系統(tǒng)。研究探索非上市公眾公司股票轉(zhuǎn)讓和場外交易市場的發(fā)展路徑，促進(jìn)發(fā)展風(fēng)險投資，為多層次資本市場培育公司資源。在此基礎(chǔ)上逐步建立一個適合我國國情、高效率、創(chuàng)新型的篩選和培育機(jī)制。

　　第三、推動金融衍生品市場的建設(shè)，繼續(xù)深入扎實(shí)地開展股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。積極培育機(jī)構(gòu)投資者，完善市場機(jī)構(gòu)參與股指期貨的制度安排，健全跨市場監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險防范，穩(wěn)妥推出股指期貨。

　　第四、推動市場的文化建設(shè)。要推動健康的股權(quán)文化建設(shè)，促進(jìn)完善資本約束機(jī)制。上市公司的董事和高級管理人員要把股東利益最大化和不斷提高盈利水平作為工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。要深化投資者教育工作，加強(qiáng)風(fēng)險防范，積極構(gòu)建多層次的投資者教育體系。建立健全投資者教育的長效機(jī)制，要督促證券、期貨、金融中介機(jī)構(gòu)將投資風(fēng)險揭示和風(fēng)險警示融入到各個工作環(huán)節(jié)中，以此作為對客戶服務(wù)的一個重要內(nèi)容，應(yīng)該得到加強(qiáng)。加強(qiáng)資本市場信用體系的建設(shè)，為資本市場長期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　第五、加強(qiáng)對資本市場對外開放經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和成效的分析評估，完善對外開放的戰(zhàn)略安排，研究在世界各個金融市場聯(lián)系日趨緊密的背景下，如何處理好金融開放與對外安全之間的關(guān)系，繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)地與香港金融期貨市場的聯(lián)系，促進(jìn)兩地市場的協(xié)同發(fā)展。

　　我相信通過各方面的共同努力，我國資本市場將進(jìn)一步穩(wěn)步健康發(fā)展，在推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和構(gòu)建自主創(chuàng)新體系的過程中發(fā)揮重要的作用，并將有利于推動上海國際金融中心的發(fā)展。


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