主題：08年世德貝基金報(bào)告


　　世德貝投資咨詢（北京）有限公司研究部基金分析組

　　公司簡(jiǎn)介

　　世德貝投資咨詢（北京）有限公司成立于2007年9月，是瑞典Soderberg & Partners集團(tuán)公司在中國(guó)的全資子公司。作為一家以獨(dú)立理財(cái)和保險(xiǎn)咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的外商獨(dú)資公司，世德貝依托外資母公司在財(cái)富管理、保險(xiǎn)咨詢和員工福利咨詢方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，大力開拓中國(guó)理財(cái)保險(xiǎn)市場(chǎng)，向中國(guó)客戶，包括個(gè)人、企業(yè)和其他組織，提供專業(yè)、客觀、中立且量身定做的投資及保險(xiǎn)咨詢服務(wù)。

　　一、 宏觀分析

　　進(jìn)入2008年以來，CPI和PPI漲幅仍然居高不下，通貨膨脹壓力依然嚴(yán)重。今年第一季度CPI 和PPI增速較去年同期增長(zhǎng)2.94倍和2.4倍。宏觀調(diào)控壓力依然很大，受新年和雪災(zāi)的影響，今年一、二月CPI增速連續(xù)創(chuàng)新高，即使在央行連續(xù)的緊縮性政策出臺(tái)后，三月份的CPI增速依然維持在8.3%的水平。而PPI始終保持高速增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)速度有所加快，三月份的增長(zhǎng)率比二月份高出20%。原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.8%是PPI持續(xù)高漲的主要原因，加之固定資產(chǎn)投資也維持高速增長(zhǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)原材料的需求，促使原材料價(jià)格指數(shù)加速上漲。



　　出口減緩。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：一季度，進(jìn)出口總額5704億美元，同比增長(zhǎng)24.6％，比上年同期加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口3059億美元，增長(zhǎng)21.4％，回落6.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口2645億美元，增長(zhǎng)28.6％，加快10.4個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差414億美元，同比減少49億美元。出口增速的放緩主要是受出口退稅等調(diào)控政策的影響，以及我國(guó)主要貿(mào)易伙伴受次貸危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，從而導(dǎo)致進(jìn)口有所減少。一季度，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速同比回落15%，對(duì)歐盟則同比回落了10.3%。但是，出口的下降可以通過擴(kuò)大內(nèi)需而緩解貨物的積壓，我們的居民消費(fèi)水平遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，具有很大的發(fā)展空間，也可借此機(jī)會(huì)使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需拉動(dòng)型。




　　緊縮性調(diào)控政策收效明顯。自去年以來，多次加息和不斷的增加存款準(zhǔn)備金率，以及信貸緊縮政策的作用下，一季度的回收市場(chǎng)流動(dòng)性效果明顯。截至三月底，M1和M2分別同比增長(zhǎng)18.25%和16.29%，但是增幅比上年末分別下降2.8和0.45個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)創(chuàng)出2007年以來的新低。但由于中美利差的加大，增加了央行緊縮性貨幣政策的難度。今年以來，央行多次增加存款準(zhǔn)備金率，以此來控制商業(yè)銀行的可貸款資金。

　　熱錢增長(zhǎng)過快。一季度實(shí)際利用外商直接投資274億美元，同比增長(zhǎng)61.3%；三月底外匯儲(chǔ)備余額16822億美元，比去年增加1539億美元；貿(mào)易順差414億美元；固定資產(chǎn)投資實(shí)際利用外資181億美元。這幾個(gè)數(shù)據(jù)雖然沒有嚴(yán)格的算術(shù)關(guān)系，但是我們可以從中推斷出近期進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢比較多。據(jù)相關(guān)研究，這些熱錢主要進(jìn)入證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，這增加了宏觀調(diào)控的難度，目前還無法準(zhǔn)確跟蹤熱錢的進(jìn)入途徑和流向，也很難準(zhǔn)確估計(jì)出熱錢的準(zhǔn)確數(shù)量，還無法對(duì)其采取有效措施。

　　總體而言，目前的經(jīng)濟(jì)格局可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落和經(jīng)濟(jì)過熱并存的局面。一方面，受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗因素的影響，出口增速回落；其次，受原材料價(jià)格高速增長(zhǎng)的影響，企業(yè)利潤(rùn)水平大幅下降，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)前兩個(gè)月份同比增長(zhǎng)16.5%，增速比去年同期下滑27.3%。另一方面，CPI和PPI依然維持高位運(yùn)行，一季度GPD增長(zhǎng)率也維持在10.6%，尤其是食品價(jià)格指數(shù)依然居高不下。

新基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額呈現(xiàn)反向變動(dòng)趨勢(shì)。今年一季度基金密集發(fā)行，發(fā)行數(shù)量創(chuàng)去年以來新高。今年第一季度共批準(zhǔn)發(fā)行新基金27只，其中股票型11只，債券型16只。發(fā)行份額卻呈持續(xù)下跌的趨勢(shì)。一季度新基金發(fā)行份額為634.83億元，比上季度減少46.5%。平均發(fā)行份額也不足上季度的三分之一。其中股票型基金發(fā)行數(shù)量雖然比上季度增加了兩只，但是發(fā)行份額卻比上季度減少了76.9%。債券型基金發(fā)行數(shù)量超過上季度16只，發(fā)行份額也超過上季度的8倍。由此可見，投資者對(duì)股票型基金的投資熱情劇減，轉(zhuǎn)而更傾向于債券型基金的投資。在今年一季度，上證指數(shù)下跌1836.18點(diǎn)，跌幅達(dá)到34.59%。我們認(rèn)為這是新基金發(fā)行遇冷的主要原因。由于股票市場(chǎng)持續(xù)走低，投資者對(duì)該市場(chǎng)的投資熱情減少，轉(zhuǎn)而投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的債券型基金。

　　2.2 各類型基金的規(guī)模變化

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　　2.3 結(jié)論

　　從一季度新基金的發(fā)行來看，該季度發(fā)行新基金節(jié)奏較快，主要發(fā)行了股票型和債券型基金。但是發(fā)行份額卻嚴(yán)重縮水。尤其是股票型基金，在發(fā)行數(shù)量上較上期具有優(yōu)勢(shì)的情況下，發(fā)行份額卻減少了76%。主要是因?yàn)橐患径裙善笔袌?chǎng)持續(xù)下跌且前景不明，投資者一般不會(huì)隨便冒險(xiǎn)申購(gòu)股票型基金。在此情況下，很多投資者傾向于將現(xiàn)有資金投資于較為穩(wěn)妥的債券型基金，因此債券型基金在此期間得到了快速的發(fā)展。

　　從基金規(guī)模的變化來看，主要表現(xiàn)兩種趨勢(shì)。一是，數(shù)量呈上升趨勢(shì)；二是，資產(chǎn)凈值主要呈下降趨勢(shì)。受股票市場(chǎng)下跌的影響，偏股類基金表現(xiàn)雖然在數(shù)量上增長(zhǎng)較快，但是其資產(chǎn)凈值則不斷縮??；債券類基金作為有效的避險(xiǎn)工具，在股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏大時(shí)，流入資金較大，資產(chǎn)凈值也大幅上升。保本型和貨幣型基金由于收益率較低的關(guān)系，數(shù)量和資產(chǎn)凈值的變化都不太明顯。

三、 基金收益

　　我們主要通過對(duì)今年一季度相關(guān)數(shù)據(jù)的研究，詳細(xì)比較股票型、混合型和債券型基金在此期間的收益率，從多個(gè)角度客觀的展現(xiàn)給投資者這些基金在一季度的收益情況。

　　3.1 股票型基金收益

　　受一季度股票市場(chǎng)大幅下跌的影響，股票型基金在此期間無一例外的出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，平均跌幅達(dá)到21.4%，僅有五只股票型基金的跌幅低于10%。左下圖列舉了一季度跌幅最少的前十只基金。國(guó)投瑞銀瑞福優(yōu)先以6.74%的跌幅位居第一，相對(duì)于跌幅最多的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取39.59%的跌幅，少了5倍多。跌幅最少的前十只基金中，有三只是封閉式基金，我們認(rèn)為主要是封閉式基金受贖回壓力小，基金管理人的操作上的限制較小。Wind數(shù)據(jù)顯示，封閉式基金的股票倉(cāng)位由去年4季度的75.1%降低到今年一季度的58.58%。這其中有封閉式基金年度分紅的影響，封閉式基金必須在年底留有足夠的現(xiàn)金以應(yīng)付分紅，因此需要賣出部分股票。右下圖列舉了超越各自比較基準(zhǔn)收益率的前十只基金。有五只一季度收益率前十的基金再次位于右下圖的排名，說明這五只基金不僅跌幅較少，且相對(duì)于其比較基準(zhǔn)而言，他們具備一定的漲幅。絕大部分股票型基金相對(duì)于其比較基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)的正收益，說明大部分股票型基金的跌幅低于各自比較基準(zhǔn)的跌幅。

　3.2 混合型基金收益

　　混合型基金投資于股票市場(chǎng)的比例相對(duì)較小，受本輪下跌的影響也要較股票型基金小一些，但沒有任何一只混合型基金在此期間實(shí)現(xiàn)正收益。一季度混合型基金平均跌幅19.82%，也僅有五只該類型基金的跌幅低于10%，和股票型基金的情況非常類似。我們認(rèn)為混合型基金的跌幅相對(duì)較多是由于其沒有及時(shí)的調(diào)整股票倉(cāng)位所致，Wind數(shù)據(jù)顯示，混合型基金的股票比例由去年四季度的75.98%降至今年一季度的71.78%，僅下降了4.2%，而在此期間股票型基金的股票投資比例也下降了4.27%?；旌闲突饹]有能夠充分體現(xiàn)該基金所具備的能夠有效規(guī)避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。右上圖顯示的是一季度跌幅最小的前十大基金。申萬巴黎盛利強(qiáng)化配置以5.25%的跌幅排在了第一位。我們深入研究了跌幅前十的基金的資產(chǎn)投資范圍，排在前十的基金在股票市場(chǎng)的配置都很低，大部分的股票上限沒有超過50%，金鷹中小盤精選的股票配置最高，其范圍為50-80%，在如此高的股票配置范圍下更夠進(jìn)入前十，說明該基金的投資能力較強(qiáng)。而在一季度跌幅最多的長(zhǎng)盛動(dòng)態(tài)精選，下跌了33.34%，其規(guī)定的股票配置為20-95%，我們有理由相信該基金在一季度股票的倉(cāng)位依然很高，沒有能夠發(fā)揮混合型基金的避險(xiǎn)特點(diǎn)，可能與投資管理人的判斷失誤有關(guān)。右下圖列舉了超越各自比較基準(zhǔn)收益率的前十只基金。混合型基金超越自身比較基準(zhǔn)的能力明顯低于股票型基金。主要是因?yàn)榛旌闲突鸬谋容^基準(zhǔn)股票比例較低，受到下跌的影響也較小。易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)以超越其比較基準(zhǔn)17.98%的收益率在該項(xiàng)排名中位居第一。（圖略）

　3.3 債券型基金收益

　　債券型基金主要投資于債券市場(chǎng)，受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較小。超過一半以上的債券型基金均在一季度實(shí)現(xiàn)了正收益。但是一季度平均跌幅為1%，主要是受到個(gè)別債券型基金跌幅較高的影響。國(guó)投瑞銀融華債券以11.87%的跌幅位于跌幅榜首，這主要是該基金在股票類資產(chǎn)配置較多的原因，按照該基金的投資范圍規(guī)定，該基金的股票類資產(chǎn)可以在0-40%的范圍內(nèi)浮動(dòng)。而漲幅靠前的基金一般不直接投資于股票市場(chǎng)。左下圖列舉了一季度漲幅前十的債券型基金，其中融通債券以2.84%的漲幅位于第一，而其他債券型基金的漲幅均未能超過1.5%。右下圖顯示了超越各自比較基準(zhǔn)收益率的前十只基金。除了三只基金的收益率超過了各自的比較基準(zhǔn)外，其他所有債券型基金均未能超越各自的比較基準(zhǔn)。南方寶元債券超越其比較基準(zhǔn)7.74%，位于該項(xiàng)排名榜首。債券型基金的比較基準(zhǔn)一般都是債券類指數(shù)，大部分該類基金的收益率未能超越比較基準(zhǔn)，間接說明該類型基金的投資能力尚需進(jìn)一步提高。
四、 基金投資策略

　　作為外商獨(dú)資的獨(dú)立理財(cái)機(jī)構(gòu)，世德貝投資咨詢（北京）有限公司始終致力于推廣堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念。因此我們?cè)诮o出投資建議時(shí)，長(zhǎng)期投資是我們的首要標(biāo)準(zhǔn)，我們的各項(xiàng)建議都基于本理念之下。

　　長(zhǎng)期投資的優(yōu)勢(shì)在于能夠有效地抗衡短期市場(chǎng)震蕩對(duì)預(yù)期收益的沖擊。尤其對(duì)于廣大中小投資者而言，缺少豐富的投資知識(shí)及相關(guān)的投資經(jīng)驗(yàn)，無法隨時(shí)掌握各種市場(chǎng)信息，更應(yīng)該專注于長(zhǎng)期投資以規(guī)避各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，中小投資者在持有已經(jīng)設(shè)定收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的投資組合以后，不應(yīng)該受市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響而過于頻繁的調(diào)整自身的投資組合。但是市場(chǎng)一旦發(fā)生長(zhǎng)期的或根本性變化時(shí)，中小投資者應(yīng)該重新設(shè)定自身的收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，以此實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)資產(chǎn)組合。長(zhǎng)期投資并非簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持有，而是通過各種技術(shù)指標(biāo)篩選同類投資產(chǎn)品中的最優(yōu)投資產(chǎn)品，并實(shí)時(shí)跟蹤該類投資產(chǎn)品，在基本條件發(fā)生變化或預(yù)期情況發(fā)生時(shí)，及時(shí)的調(diào)整該類產(chǎn)品的持有比例，以此獲得高額收益。此時(shí)，中小投資者應(yīng)借助市場(chǎng)上的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在這方面的優(yōu)勢(shì)，如基金公司、保險(xiǎn)公司以及其他的專業(yè)理財(cái)、咨詢公司。這類投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，嚴(yán)格的篩選機(jī)制，良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)，能夠隨時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、鑒別投資標(biāo)的優(yōu)劣、建立符合收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的資產(chǎn)組合模型，以此幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　4.1 分散投資，抵御風(fēng)險(xiǎn)

　　分散投資也是世德貝一直倡導(dǎo)的投資理念。通俗來講，分散投資就是將雞蛋放在不同的籃子中。每位投資者在追求高收益的同時(shí)，都應(yīng)該通過降低資金的集中度來抵御非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。世德貝建議投資者從兩方面著手進(jìn)行分散投資。首先，根據(jù)投資者偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理平衡股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類基金的配置比例；其次，避免選擇同一基金公司旗下的多只同類型基金，以避免重倉(cāng)股重復(fù)造成的風(fēng)險(xiǎn)過于集中。在市場(chǎng)條件向好的情況下，短期內(nèi)分散投資的回報(bào)或許不是最好的，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度講，分散投資充分展現(xiàn)了其抵御風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。

　　4.2 注重基金的長(zhǎng)期指標(biāo)

　　投資者在選擇基金時(shí)，不應(yīng)該過于關(guān)注一些短期指標(biāo)，如本周收益率、本月收益率等，而應(yīng)該更多的關(guān)注長(zhǎng)期指標(biāo)，如年收益率、三年收益率等。投資者尤其應(yīng)該關(guān)注各類年化指標(biāo)，如年化收益率、年化風(fēng)險(xiǎn)等，這類收益率剔除了突發(fā)超額收益和超額損失的影響，更能夠體現(xiàn)出該基金的穩(wěn)定收益，也就是長(zhǎng)期收益。投資者不能忽視各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因?yàn)橛械幕鸬氖找媸墙⒃诟唢L(fēng)險(xiǎn)的前提下的，一旦市場(chǎng)不夠穩(wěn)定，出現(xiàn)大幅震蕩時(shí)容易出現(xiàn)大幅虧損。在同等風(fēng)險(xiǎn)下，選擇收益較高的產(chǎn)品；而在同等收益下選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品。

　　4.3 關(guān)注知名基金公司和明星基金經(jīng)理

　　知名的基金管理公司一般具備較為成熟的投資理念和完善的投資業(yè)務(wù)流程，能夠規(guī)避部分投資風(fēng)險(xiǎn)；明星基金經(jīng)理一般都具備優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。尤其對(duì)于新發(fā)行的基金而言，由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)分析，很難通過技術(shù)指標(biāo)選擇理想的基金。在這種情況下，選擇知名基金管理公司旗下的明星基金經(jīng)理管理的基金是較為穩(wěn)妥的方法。尤其是現(xiàn)在弱勢(shì)發(fā)行的新基金，投資者可以享受基金低成本建倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)。

　　4.4 關(guān)注混合型基金的調(diào)倉(cāng)能力

　　混合型基金的股票和債券倉(cāng)位的幅度較為靈活，當(dāng)該類基金實(shí)現(xiàn)股票配置上限時(shí)，可以視為股票型基金；而實(shí)現(xiàn)債券配置上限時(shí)，可視為債券型基金。因此該類基金具備在股票市場(chǎng)上漲時(shí)，實(shí)現(xiàn)超額收益的能力；并在股票市場(chǎng)下跌時(shí)，減少損失的能力。如需達(dá)到類似效果，則取決于基金管理人的準(zhǔn)確判斷和及時(shí)調(diào)倉(cāng)的能力。投資者可以通過上、下行捕獲率，看出各混合型基金的判斷準(zhǔn)確性和調(diào)倉(cāng)能力。上行捕獲率可以看出該基金在上漲階段所實(shí)現(xiàn)超過其比較基準(zhǔn)的收益；下行捕獲率可以看出該基金在下跌階段所實(shí)現(xiàn)低于其比較基準(zhǔn)的虧損。

　　4.5 適當(dāng)關(guān)注指數(shù)型基金

　　指數(shù)基金是一種以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)的基金品種。該類型基金只需承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則被分散投資所消除。投資者可以選擇該類型基金豐富自身的投資組合，并且降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　免責(zé)條款

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