主題：振華重工：多元化經(jīng)營戰(zhàn)略已確定 中性評級

公司業(yè)務(wù)開始向多元化趨勢發(fā)展，由幾年前的僅有兩種產(chǎn)品——集裝箱起重機、海上重型裝備逐漸發(fā)展為集裝箱起重機、海上重型裝備、散貨機件、鋼結(jié)構(gòu)、船舶運輸?shù)任宕笙嗷リP(guān)聯(lián)、相互支撐的全新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

目前公司主要業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例是：集裝箱起重機63.43%，海上重型裝備13.65%、散貨機件11.69%、鋼結(jié)構(gòu)11.09%、船舶運輸0.13%。

公司集裝箱起重機業(yè)務(wù)基本上進入穩(wěn)定發(fā)展期，未來發(fā)展空間有限；海上重型裝備業(yè)務(wù)是新業(yè)務(wù)，隨著陸地石油資源的逐漸減少，海上采油業(yè)務(wù)逐步增多，海工業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。

公司業(yè)務(wù)是與海洋運輸業(yè)的發(fā)展基本上是一致的。目前海洋運輸業(yè)處于周期底部，我們認為海洋運輸回暖估計在2012 年之后，考慮到目前國際貿(mào)易量是否快速增加還不很確定，需要進一步觀察，這會直接影響海運業(yè)的發(fā)展，從而影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

一般來說，海運業(yè)在每年的二、三季度表現(xiàn)較好，在此期間公司股價可能會有一定的交易機會。

根據(jù)公司目前發(fā)展情況，結(jié)合與公司交流了解到的情況，我們預(yù)計未來幾年公司營業(yè)收入增長率分別為2%、12%、16%，銷售毛利率分別為14%、15%、16%，未來三年公司每股收益分別為0.237 元、0.375元、0.548 元。

根據(jù)我們對公司基本面的分析，考慮到公司所處行業(yè)的基本情況，我們給予公司“中性”評級。

投資概要：

驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：

海洋工程業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展的驅(qū)動因素，2007-2009 年，公司海洋工程裝備收入占比從5.9%提升至13%。2009 年，公司成功與西班牙ADHK 公司簽訂了總價值為22 億美元的海工產(chǎn)品供貨合同，預(yù)計未來3 年內(nèi)，海工收入占比將超過40%。

根據(jù)公司目前發(fā)展情況，結(jié)合與公司交流了解到的情況，我們預(yù)計未來幾年公司營業(yè)收入增長率分別為2%、12%、16%，銷售毛利率分別為14%、15%、16%，未來三年公司每股收益分別為0.237 元、0.375 元、0.548 元。

我們與市場觀點不同之處：

多數(shù)分析師認為我國的海洋工程裝備行業(yè)起步較晚，與國外先進國家相比設(shè)計能力差，未來發(fā)展前景不好。我們認為是隨著世界造船業(yè)務(wù)向中國的轉(zhuǎn)移，再加上國家相關(guān)政策的扶持，使得國內(nèi)海洋工程發(fā)展前景更廣闊。

公司估值與投資建議：


公司業(yè)務(wù)是與海洋運輸業(yè)的發(fā)展基本上是一致的。目前海洋運輸業(yè)處于周期底部，我們認為海洋運輸回暖估計在2012 年之后，考慮到目前國際貿(mào)易量是否快速增加還不很確定，需要進一步觀察，這會直接影響造船業(yè)的發(fā)展，從而影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)我們對公司基本面的分析，考慮到公司所處行業(yè)的基本情況，我們給予公司“中性”評級。

公司股價表現(xiàn)的催化劑：

我們認為公司2009 年業(yè)績是近年公司業(yè)績的最低點，未來幾年公司業(yè)績將會得到提升，因此，業(yè)績提升將是公司股價表現(xiàn)的催化劑。

主要風險因素：

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間較為有限，目前急需要依賴海工業(yè)務(wù)提供新的增長動力。但是海工產(chǎn)品的需求受石油價格波動影響較大，公司開拓海工市場存在拓展風險



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