主題：振華重工：2010年一季度業(yè)績低于預(yù)期


2010年一季度業(yè)績回顧：
　　振華重工2010年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.5億，同比下滑28.8%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1,413萬元，同比下降96.9%，對應(yīng)每股收益0.003元，低于我們及市場普遍預(yù)期。
　　負面：
　　公司接單情況從09年下半年開始回暖，但總量十分有限，導(dǎo)致公司2010年一季度收入出現(xiàn)較大下滑。
　　受09年新簽訂單單價較低，公司生產(chǎn)規(guī)模較小導(dǎo)致固定成本占產(chǎn)品成本比例上升以及人工成本上升等負面因素的持續(xù)影響，公司毛利率水平出現(xiàn)較大幅度下滑，同比下滑幅度達到5.5個百分點。這也是公司本期業(yè)績低于市場預(yù)期的主要原因。
　　正面：
　　在行業(yè)不景氣環(huán)境中，公司加強了內(nèi)部管理，費用控制能力得到加強，營業(yè)費用率及管理費用率分別下降0.1和0.4個百分點。
　　發(fā)展趨勢及盈利預(yù)測：
　　港口機械行業(yè)周期較長、復(fù)蘇晚，2010年公司業(yè)績將因此承受較大壓力。2010全年來看，公司訂單有望平穩(wěn)提升，2011年業(yè)績將因而受益。在海洋工程方面，我們樂觀估計公司2010年有望實現(xiàn)完工交付三艘鋪管船，并貢獻四億元左右的凈利潤。綜合以上考慮，預(yù)計公司2010年及2011年凈利潤分別為6.4億元和13.4億元，分別同比下滑23.8%和增長109.4%。
　　估值與建議：
　　振華重工A股2010、2011年的市盈率分別為51.2倍和24.4倍，市凈率分別為2.0倍和1.9倍。B股2010、2011年的市盈率分別為28.2倍和13.0倍，市凈率分別為1.1倍和1.0倍。維持“中性”投資評級。



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