主題：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本4%下降代價(jià)：800億主業(yè)收入縮水

通貨膨脹不斷加深的情況下，最大的問(wèn)題就是成本，因?yàn)榇蟛糠中袠I(yè)都無(wú)法通過(guò)迅速漲價(jià)的方式來(lái)消化快速上漲的成本，所以我們往往會(huì)在這種情況下看到股市的蕭條。屆時(shí)，誰(shuí)也不要想跑贏CPI，除了CPI自己。

　　
　　 盡管我們還沒(méi)有看到惡性通貨膨脹的影子，但是我們已經(jīng)看到了通脹不斷深化的苗頭。我們希望考察主營(yíng)業(yè)務(wù)成本這一數(shù)字，因?yàn)橹挥凶プ×顺杀?，我們才有可能抓住通脹時(shí)代投資的主題。

　　
　　 總成本下降背后是滯脹陰影

　　
　　 理財(cái)周報(bào)記者根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)1264家上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，第一季度比去年第四季度有了很大的下降，一季度數(shù)據(jù)是12575.78億元，而去年第四季度該數(shù)據(jù)為13094.23億元，降幅接近4%。

　　
　　 出現(xiàn)這種情況的原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降，因?yàn)橹挥挟?dāng)產(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售出去主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得以確認(rèn)時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本才會(huì)同時(shí)得以確認(rèn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也有800多億元的下降。

　　
　　 也就是說(shuō)主營(yíng)業(yè)務(wù)的萎縮帶來(lái)了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的降低；同時(shí)，通過(guò)比較去年三季度、四季度以及今年第一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)該數(shù)據(jù)一直處于下降趨勢(shì)，分別為22.1%、21.96%和20%。這說(shuō)明上市公司的單位成本確實(shí)發(fā)生了很大的提高。

　　
　　 上市公司成本上升背后，是基礎(chǔ)原料、人工等價(jià)格的上升，這是通貨膨脹的反映，所有上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之和的下降說(shuō)明了宏觀經(jīng)濟(jì)正處于緊縮之中。

　　
　　 幾大行業(yè)未來(lái)仍面臨成本提升

　　
　　 根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，我們找到了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本絕對(duì)數(shù)值在一季度增長(zhǎng)最大的上市公司，中國(guó)石化(600028)、美的電器(000527)、本鋼板材(000761)等排在了前10位。

　　
　　 石化行業(yè)尤其是其中的煉油業(yè)務(wù)可能是受影響最大的行業(yè)。一方面，原油成本不斷飆升并且目前仍沒(méi)有到頂?shù)嫩E象，另一方面國(guó)家控制成品油價(jià)格，這樣煉油行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)整體虧損。今年3月份有媒體曾稱(chēng)中國(guó)石化將會(huì)虧損，盡管最終的一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒(méi)有虧損一說(shuō)。但是理財(cái)周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，如果剔除國(guó)家補(bǔ)貼，中國(guó)石化將會(huì)虧損；另一方面，財(cái)務(wù)數(shù)字應(yīng)該是進(jìn)行了合理調(diào)節(jié)，來(lái)自中國(guó)石化相關(guān)部門(mén)的內(nèi)部人士也稱(chēng)一季度事實(shí)上已經(jīng)虧損。除了中國(guó)石化，S上石化(600688)也是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本暴增的大戶(hù)，位列第10名。該公司一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比四季度提升了13.24億元，提高比例超過(guò)9%?？梢源_認(rèn)的是，如果成品油不漲價(jià)，中石化、上石化的盈利前景堪憂(yōu)。同樣受石油價(jià)格影響的，還有航空公司，該行業(yè)的不確定性在與日俱增，并且已成為機(jī)構(gòu)拋棄的品種。

　　
　　 家用電器制造也是成本上升最快的行業(yè)之一，美的電器、格力電器(000651)都進(jìn)入了前10名。家用電器的成本增加主要來(lái)源于銅、鋁等原材料價(jià)格的提升，美的的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本提升甚至超過(guò)90%，這其中應(yīng)該有旺季即將到來(lái)的因素。但是，由于家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品提價(jià)非常艱難，理財(cái)周報(bào)記者近2個(gè)月走訪(fǎng)各大超市發(fā)現(xiàn)，盡管業(yè)內(nèi)紛紛傳言白色家電價(jià)格將漲，但是雷聲大雨點(diǎn)小應(yīng)該就是這個(gè)原因。不能轉(zhuǎn)嫁成本的行業(yè)應(yīng)該不屬于滯脹階段的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。

　　
　　 同樣受原材料價(jià)格影響的上海汽車(chē)位列第4位。鋼材價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致該公司成本提升10%，這也直接引來(lái)了基金的高位拋盤(pán)，并一度為市場(chǎng)關(guān)注。另外，汽車(chē)行業(yè)的一汽轎車(chē)(000800)、江淮汽車(chē)(600418)的成本上漲也非常顯著。不過(guò)，南方一家基金公司研究員曾在大跌之后考察過(guò)上海企業(yè)，他認(rèn)為每輛車(chē)的成本大概會(huì)提高300元，雖然對(duì)利潤(rùn)影響巨大，但大跌之后的上海汽車(chē)(600104)后續(xù)空間反而因此顯現(xiàn)。

　　
　　 不過(guò)，鋼材價(jià)格的上漲目前并沒(méi)有能夠讓鋼鐵公司滿(mǎn)足。因?yàn)槟壳暗匿搩r(jià)尚不能完全彌補(bǔ)煤炭、鐵礦石提價(jià)帶來(lái)的成本提升。未來(lái)，鋼價(jià)的空間將直接決定鋼鐵上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　
　　 產(chǎn)品價(jià)格未來(lái)的提升已經(jīng)成為關(guān)鍵。這一點(diǎn)煤炭似乎相對(duì)較好。煤炭的提價(jià)更容易，未來(lái)提升的空間也更大，所以，市場(chǎng)目前對(duì)煤炭上市公司還比較看好。鉀肥的提價(jià)也被認(rèn)為可能性極大，因?yàn)閲?guó)外鉀肥比國(guó)內(nèi)鉀肥要貴出一大截，所以鹽湖鉀肥(000792行情,股吧)等公司的前景仍值得期待，尤其是ST鹽湖，該公司未來(lái)的整合正讓很多機(jī)構(gòu)翹首以待。



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