主題：振華重工：著力調(diào)整 為邁新高

振華重工：持倉成本2009年年報低于預(yù)期；2010年公司將著力控制成本和固定資產(chǎn)投資節(jié)奏，提高海工產(chǎn)品占比；未來3年盈利能力將有快速提升。

投資要點：

2009年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為275.64、29.81、8.40億元，收入同比微增0.44%，毛利和凈利潤則同比分別下滑15.37%、67.40%。毛利率、凈利率分別為10.82%、3.05%，同比分別下降2.02、6.34個百分點。全年實現(xiàn)EPS為0.19元，低于預(yù)期。.. 2009年年報點評：1、收入僅實現(xiàn)微增，主要因為受危機影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單下滑。2、營業(yè)毛利和毛利率下滑，主要因為受高價鋼材存貨、人工成本和單位固定成本上漲等影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋼結(jié)構(gòu)毛利率下滑。3、凈利潤大幅下滑，除了毛利率下降影響外，主要因為：（1）

海工等新產(chǎn)品研發(fā)投入使管理費用率上升0.72個百分點；（2）交割的遠期外匯合約收益減少，財務(wù)費用率上升1.7個百分點；（3）預(yù)計合同損失、壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備增加，資產(chǎn)減值損失增加；（4）

公司未交割的遠期外匯合約減少，公允價值變動收益同比減少99%。.. 2010年是公司為邁新高，著力調(diào)整的一年，重點是要控制成本、控制固定資產(chǎn)投資節(jié)奏，提高海工產(chǎn)品占比。

海工與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)港機具有較高的生產(chǎn)相關(guān)性，且市場容量遠大于港機，是公司增長的新動力。相比競爭對手，公司發(fā)展海工，具有岸線資源、勞動力成本、買方融資等優(yōu)勢。

根據(jù)目前手持訂單、交貨進程以及對各業(yè)務(wù)前景判斷，預(yù)計10-12年EPS分別為0.27、0.42、0.58元，結(jié)合相對和絕對估值，目標(biāo)價為11元，評級由增持調(diào)低至謹(jǐn)慎增持。

風(fēng)險因素包括加息風(fēng)險、人民幣升值風(fēng)險、海工市場拓展風(fēng)險。


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