主題： 中國(guó)石油 落后大市

2008年1季度，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司盈利同比下滑了31%至289億人民幣。中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，盈利同比下滑了28%至265億人民幣。我們認(rèn)為，盈利下降的主要原因是特別收益金的大幅提高(因?yàn)槠髽I(yè)所得稅之外稅金同比大幅上升了1.4倍)。我們還認(rèn)為，鑒于原油價(jià)格的大幅上漲及政府控制使得主要成品油價(jià)格保持平穩(wěn)，煉油及銷售業(yè)務(wù)的虧損大幅上升。

　　
　　 2008年1季度，公司原油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了3%，可銷售天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了18%。公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比大幅上漲了63%至87.9美元/桶。期內(nèi)，煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)量也同比增長(zhǎng)了7%。

　　
　　 由于公司從2008年2季度起將獲得“適當(dāng)補(bǔ)助”，以彌補(bǔ)加工進(jìn)口原油的虧損，因此我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度盈利應(yīng)有所提升。我們估計(jì)，2008年其煉油業(yè)務(wù)中有13%的原油將來(lái)自進(jìn)口，因此公司也將受益于政府補(bǔ)貼（可能是對(duì)進(jìn)口原油實(shí)行75%的退稅）。另外，政府也在考慮采用其他方法來(lái)幫助國(guó)內(nèi)石油公司，可能包括上調(diào)特別收益金起征點(diǎn)以及有選擇地提高成品油價(jià)格等。

　　
　　 總體來(lái)說(shuō)，考慮到2008年1季度欠佳的業(yè)績(jī)后，我們將中國(guó)石油2008-2010年的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了7-10%。這樣得出的2008年目標(biāo)市盈率為12.5倍，目標(biāo)價(jià)為9.18港元，低于之前的10.00港元。鑒于估值相對(duì)較高，我們將H股評(píng)級(jí)由同步大市下調(diào)為落后大市。對(duì)于A股，我們的目標(biāo)價(jià)仍較H股溢價(jià)97%(過(guò)去1個(gè)月中國(guó)石化A股較H股的平均溢價(jià)水平)。這樣得出的目標(biāo)價(jià)為15.95元人民幣，低于之前的17.65元人民幣。



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