主題：中國聯(lián)通核心盈利增幅有限 ARPU下降有加速趨勢

略調(diào)降盈利預(yù)測及相應(yīng)目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)漫游資費(fèi)下降效應(yīng)將體現(xiàn)在2008Q2財(cái)季，我們對聯(lián)通2008年－2010年EPS 預(yù)測調(diào)降分別為0.227元、0.246元、0.235元、綜合調(diào)整幅度為11％。聯(lián)通目前股價(jià)因電信重組（預(yù)計(jì)2008Q2－Q3實(shí)施）而具有一定防御價(jià)值，但我們并不看好其在電信重組之后的長期競爭力。我們認(rèn)為聯(lián)通紅籌的股價(jià)不宜超過08年30XPE、即17.9港元，A 股目前對紅籌折算比例為0.337，無溢價(jià)對應(yīng)價(jià)格為6.05元，我們認(rèn)為A 股對紅籌不宜超過50％溢價(jià)幅度、下降目標(biāo)價(jià)至9.07元（這已對應(yīng)在2008年40X PE）、維持“中性”評級。




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