主題：中國(guó)石化：主營(yíng)微虧 利潤(rùn)增長(zhǎng)尚需政策明朗

業(yè)績(jī)符合我們?cè)露雀櫧?jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，利潤(rùn)同比大幅下滑主要是因?yàn)槌善酚蛢r(jià)格國(guó)內(nèi)管制?；谡咧С值牧Χ入y以量化，我們同時(shí)也大幅下調(diào)了公司的業(yè)績(jī)，如果政策取暖，補(bǔ)貼或價(jià)格管制放松，我們將上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。

　　
　　 根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，公司去年前10月煉油盈虧平衡，而11月與12月虧損加劇，分部虧損約55億元、81億元，全年煉油部門共虧損136.7億元。今年1-4月份的煉油毛利分別為-14.64、-14.33、-15.10、-17.01美元/桶。

　　
　　 高油價(jià)無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)煉油市場(chǎng)造成嚴(yán)重的影響。目前，國(guó)內(nèi)柴油零售價(jià)與美國(guó)相比相差2800元/噸，汽油相差1400元/噸，而2月份，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為1450、680元/噸。國(guó)內(nèi)煉廠在成品油價(jià)格管制下，虧損相當(dāng)嚴(yán)重。

　　
　　 鑒于油價(jià)的不斷走高，國(guó)內(nèi)煉油虧損的不斷加大，我們認(rèn)為，這也給政府的價(jià)格管制政策增加了巨大的壓力。但近日政府表態(tài)今年將重點(diǎn)控制CPI，因此我們認(rèn)為政府提升成品油價(jià)格的可能性在降低，而改為“進(jìn)口原油增值稅先征后返”的可能性正逐漸增大。

　　
　　 不過(guò)，完全執(zhí)行“原油增值稅先征后返”的政策，涉及的稅額巨大，能否落實(shí)，尚在考驗(yàn)政府的決策。如公司進(jìn)口1.2億噸原油，按100美元/桶計(jì)算，增值稅高達(dá)1000億元，即使國(guó)家征收部分75%全部返還，數(shù)額也高達(dá)750億元，中國(guó)歷史上還未有一家企業(yè)能獲得如此數(shù)額巨大的退稅。而從控制CPI 角度來(lái)看，此舉將“一石二鳥”，既防范了公司業(yè)績(jī)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，又可控制油價(jià)上漲對(duì)CPI 的影響。

　　
　　 事實(shí)上，繼123億元補(bǔ)貼給于公司后，國(guó)家出臺(tái)給于煉油企業(yè)月度補(bǔ)貼的政策。但政策難以量化，也給煉廠造成了消極的影響。公司旗下某煉廠出現(xiàn)著火事故，從側(cè)面反映了煉廠虧損、人員責(zé)任與獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期無(wú)法匹配的漏洞。

　　
　　 我們期待政府盡快出臺(tái)對(duì)煉廠的具體補(bǔ)償措施，如果“原油進(jìn)口增值稅先征后返”的政策近期出臺(tái)，按100美元/桶原油進(jìn)口價(jià)格測(cè)算，相當(dāng)于給于公司成品油提價(jià)830元/噸，構(gòu)成較大的利好。

　　
　　 人民幣升值帶來(lái)的好處正在顯現(xiàn)。由于07年以來(lái)人民幣升值加快，公司煉油盈虧平衡點(diǎn)已從68美元/桶提升至76美元/桶，若人民幣升值加快，煉油盈虧平衡將再次提升。基本測(cè)算，人民幣每升值1%，公司煉油毛利提升約1%。

　　
　　 基于對(duì)未來(lái)人民幣繼續(xù)升值以及國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)管制的放松預(yù)期，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。



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