主題：中國聯(lián)通：G網用戶高增長 C網經營有待完善(研報)

2008 年1-3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入259.5 億元，同比增長6％；歸屬母公司所有者的凈利潤12.1 億元，同比增長1.4％，若剔除07 年同期可轉債公允價值變動影響后，08 年1季度凈利潤同比增長9.9%；攤薄每股收益0.057 元。
　　G網發(fā)展良好，C網增長減速。GSM業(yè)務實現(xiàn)收入166億元，同比增長7.2%，利潤總額26.7億元，同比增長20.3%；CDMA業(yè)務實現(xiàn)收入68.3億元，同比增長1.9%，利潤總額2.4億元，同比下降29%。另外1季度長途、數(shù)據和互聯(lián)網業(yè)務利潤總額為2.1億元，同比增長75%，彌補了CDMA業(yè)務的利潤下滑。
　　G網用戶高增長態(tài)勢持續(xù)，C網用戶增長穩(wěn)定。08年1季度G網新增用戶數(shù)達366.1萬戶，同比增長11.4%，同時08年2、3月份均創(chuàng)下歷史新高。C網1季度新增用戶88.2萬戶，少于去年同期的123.1萬戶，但仍然保持了每月30萬戶的增長速度。目前G網業(yè)務利潤占比已達到93%，這樣G網用戶的高增長趨勢將會保證公司收入穩(wěn)定增長。
　　ARPU值下滑趨勢仍在持續(xù)，MOU值暫無突破。G網ARPU值為44.3元，同比下降了5.3%，下滑程度仍在預期之中；C網ARPU值為53.3元，同比下降了9%，下滑趨勢有所減緩。G網MOU值為242.4分鐘，同比增長2.2%；C網MOU值為238.4分鐘，但由于新的低端用戶攤薄，繼續(xù)同比下降了7.4%。
　　費用控制存在壓力。公司1季度期間費用率為24.4%，同比上升了1.1個百分點，主要是由于07年底待攤CDMA手機成本增加了6.87億元，使本期手機攤銷費用增加，進而帶動了銷售費用同比增長了15%，高于收入增速，銷售費用率同比上升了1.5個百分點。
　　目前我國的移動電話普及率為42%，仍然低于全球平均水平，移動電話用戶的高增長態(tài)勢仍將持續(xù)。盡管中國聯(lián)通(600050)在與中國移動競爭中處于弱勢地位，但仍然受益于人們對移動電話需求的高速增加。同時在電信重組中必將受益，未來獲得的WCDMA牌照，將是公司爭奪3G用戶的優(yōu)勢所在。
　　維持08、09年EPS分別為0.275元、0.321元的盈利預測，對應08年的動態(tài)PE為34倍，考慮行業(yè)發(fā)展趨勢以及日益臨近的電信重組預期，我們維持對公司的“增持”評級。



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